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孫國(guó)東 齊魯證券研發(fā)中心
經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的發(fā)展，造紙業(yè)已成為一個(gè)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)文化產(chǎn)業(yè)息息相關(guān)的行業(yè)。目前，造紙行業(yè)正面臨著文化信息產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展和消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)所帶來(lái)的巨大需求，行業(yè)高速發(fā)展時(shí)機(jī)已經(jīng)來(lái)臨。面對(duì)即將到來(lái)的2005年證券市場(chǎng)，造紙板塊的投資機(jī)會(huì)值得進(jìn)一步深入挖掘。
增長(zhǎng)趨勢(shì)毋庸置疑
行業(yè)效益好轉(zhuǎn)。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的迅速增長(zhǎng)，造紙企業(yè)利用其在資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)和政策扶持，在設(shè)備、技術(shù)等方面進(jìn)行了巨大的投入，＿改過(guò)去設(shè)備陳舊、產(chǎn)品低劣、原料供給不足、環(huán)境污染嚴(yán)重和全行業(yè)虧損的局面，產(chǎn)量逐年上升，由1998年的2800萬(wàn)噸增加到2003年的4117萬(wàn)噸.2004年以來(lái)，機(jī)制紙和紙板的產(chǎn)銷(xiāo)量有加速增長(zhǎng)之勢(shì)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年前三個(gè)季度，造紙業(yè)銷(xiāo)售收入達(dá)到2127.14億元，同比增長(zhǎng)24.53%。凈利潤(rùn)為103.8億元，同比增長(zhǎng)30.62%。利潤(rùn)的增長(zhǎng)超過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)幅度，說(shuō)明了造紙業(yè)的毛利率回升，盈利能力增強(qiáng)。
行業(yè)景氣仍將提升。造紙作為受周期性影響并不明顯的基礎(chǔ)原材料行業(yè)，雖然受能源、運(yùn)輸費(fèi)用等價(jià)格持續(xù)高位以及近期加息的影響，但造紙業(yè)保持高于GDP增長(zhǎng)速度的發(fā)展勢(shì)頭并不會(huì)改變。而且，我國(guó)造紙業(yè)仍然存在著巨大的消費(fèi)缺口，在加工制造業(yè)生產(chǎn)能力普遍過(guò)剩的現(xiàn)階段，造紙業(yè)是為數(shù)不多的需求量不斷增長(zhǎng)且供不應(yīng)求的行業(yè)之一，屬典型的需求拉動(dòng)型行業(yè)景氣。目前，我國(guó)人均紙品消費(fèi)量不到33公斤，遠(yuǎn)低于52公斤的世界人均消費(fèi)量；在總量上，據(jù)專(zhuān)家預(yù)測(cè)，到2005年，我國(guó)紙及紙板的消費(fèi)總量達(dá)5000萬(wàn)噸，到2010年將達(dá)到7000萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)產(chǎn)能和需求缺口將有1000多萬(wàn)噸。另外，林紙﹁體化趨勢(shì)、人民幣升值壓力和反傾銷(xiāo)貿(mào)易政策等，都為造紙行業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了良好的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境。
消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)彰顯投資價(jià)值。現(xiàn)代社會(huì)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的不斷升級(jí)，對(duì)造紙行業(yè)的影響尤為明顯。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)不同檔次紙品的需求上，表現(xiàn)為低檔產(chǎn)品供應(yīng)相對(duì)過(guò)剩，中高檔產(chǎn)品供不應(yīng)求，而且高檔紙品的市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)，價(jià)格波動(dòng)較小，因此，高檔紙成為造紙行業(yè)的主要利潤(rùn)區(qū)。但是，現(xiàn)代造紙業(yè)是資金、技術(shù)密集型行業(yè)，熱別是高檔紙領(lǐng)域存在技術(shù)壁壘和資金壁壘，能夠利用資本市場(chǎng)籌集大量資金不斷投入新項(xiàng)目的企業(yè)就能增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，獲取行業(yè)超額利潤(rùn)。就各子行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，高檔新聞紙、銅版紙、白卡紙、低定量輕涂紙、強(qiáng)韌牛皮箱紙板、特種紙等是造紙行業(yè)增長(zhǎng)性比較強(qiáng)的子行業(yè)，2005年造紙行業(yè)的投資價(jià)值幾乎都體現(xiàn)在這幾個(gè)增長(zhǎng)性業(yè)務(wù)上。
板塊分化明顯 關(guān)注績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股
業(yè)績(jī)是影響股價(jià)走勢(shì)的核心因素。在目前滬深兩市1000多家上市公司中，造紙板塊上市公司雖然只有24家，但從業(yè)績(jī)上看，卻形成了明顯的行業(yè)龍頭股、二線股和績(jī)差股之分，股價(jià)走勢(shì)也基本上反映了業(yè)績(jī)的分化情況。自年初至12月14日，造紙行業(yè)指數(shù)和上證指數(shù)走勢(shì)大體相似，下跌約13％；造紙板塊的兩只龍頭股前三季度每股收益都在0.45元以上，平均上漲約11％，走勢(shì)上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)大盤(pán)；前三季度每股收益在0.20-0.40元之間的二線股有5只，全年走勢(shì)略強(qiáng)于大盤(pán)，特別是9月份以來(lái)，這批二線股整體走勢(shì)十分強(qiáng)勁；前三季度每股收益低于0.20元的績(jī)差股多達(dá)17只，約占整個(gè)板塊的2/3,平均下跌約26％，走勢(shì)上遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于大盤(pán)。可見(jiàn)，業(yè)績(jī)是核心的影響因素，2005年對(duì)其投資價(jià)值的挖掘也應(yīng)體現(xiàn)在績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)上，但根據(jù)行業(yè)和公司基本面的變化，投機(jī)的機(jī)會(huì)在三類(lèi)股票中都會(huì)有所體現(xiàn)。
龍頭股被嚴(yán)重低估。造紙板塊的龍頭股無(wú)疑是晨鳴紙業(yè)和華泰股份，兩公司在業(yè)內(nèi)的強(qiáng)者地位短期內(nèi)無(wú)人能夠撼動(dòng)。從增長(zhǎng)潛力的角度看，國(guó)際造紙行業(yè)的大型企業(yè)已處于成熟期，業(yè)績(jī)具有明顯的周期性特點(diǎn)；而國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)仍處于高速成長(zhǎng)期，周期性特征不明顯，特別是這兩家龍頭公司依靠大規(guī)模的投資漸成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，而且新項(xiàng)目在不斷地跟進(jìn)，盈利能力和業(yè)績(jī)的預(yù)期增長(zhǎng)率遠(yuǎn)高于國(guó)外公司。從市盈率的角度看，一年來(lái)國(guó)外市場(chǎng)造紙類(lèi)公司的平均市盈率為20倍，這兩家公司目前的市盈率只有16倍左右；按2005年的預(yù)期業(yè)績(jī)看，國(guó)外公司市盈率水平為15倍，這兩家公司平均不到11倍。因此，這兩家公司的估值水平有望被市場(chǎng)重新衡量。
該板塊二線股各具特色。造紙板塊的二線股雖然不具備龍頭股的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，但大都在自己的子行業(yè)領(lǐng)域有一定的市場(chǎng)地位和競(jìng)爭(zhēng)力，并且近期大都有盈利預(yù)期較強(qiáng)的新項(xiàng)目投產(chǎn)。其中博匯紙業(yè)和岳陽(yáng)紙業(yè)是二線股的典型，有望成為造紙行業(yè)績(jī)優(yōu)股的新軍。
績(jī)差股可能孕育黑馬�？�(jī)差股公司大多以生產(chǎn)市場(chǎng)容量小的中低檔產(chǎn)品為主，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品升級(jí)換代慢，以致造成業(yè)績(jī)的逐年下滑。對(duì)于這類(lèi)公司的最大投資機(jī)會(huì)，一是看其能否實(shí)行跟進(jìn)式的發(fā)展戰(zhàn)略，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時(shí)注重形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)；二是主業(yè)轉(zhuǎn)型，尋找新的發(fā)展機(jī)遇。
目前來(lái)看，筆者建議重點(diǎn)關(guān)注3家公司：一是山鷹紙業(yè)，公司抓住包裝紙行業(yè)快速發(fā)展的機(jī)遇，通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債和增發(fā)新股提升產(chǎn)品檔次，逐步在箱板紙項(xiàng)目上具有了規(guī)模效應(yīng)；二是黑龍股份，公司已經(jīng)將盈利能力比較差的冰雪運(yùn)動(dòng)器材業(yè)務(wù)與齊紙的化機(jī)漿生產(chǎn)線進(jìn)行置換，還對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行了大比例計(jì)提，在財(cái)務(wù)上為公司重組掃清障礙；三是ST佳紙，公司的主業(yè)轉(zhuǎn)向電信領(lǐng)域，而且還投資教育產(chǎn)業(yè)，公司基本面已經(jīng)發(fā)生根本改變。
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