渤海證券 齊艷莉
人民幣升值將降低業(yè)內企業(yè)的生產(chǎn)成本。我國造紙行業(yè)所需原材料大部分依賴進口，2004年進口木漿和進口廢紙漿分別為732萬噸和989萬噸，占紙漿消耗總量的38.63%。2000年以來，我國紙漿結構調整進一步加速，廢紙漿和木漿所占比例不斷增加，其中進口廢紙漿和進口木漿增長最快，進口量復合增長率分別為36.89%和22.47%。目前正在實施的林紙一體化項目雖然可以從根本上解決原材料短缺的問題，但由于剛剛起步，短期內難以見效，我國造紙行業(yè)原材料短期內仍將主要依賴進口。
此外，人民幣升值可以減少造紙設備的進口成本。由于我國造紙企業(yè)設備落后，無法滿足高檔紙生產(chǎn)的工藝要求，近年來大量引進國外生產(chǎn)線，2004年我國進口造紙設備用匯量達13.88億美元。人民幣升值將減少造紙設備的進口成本，從而減少生產(chǎn)成本和財務費用，提高企業(yè)的盈利能力。
如果僅考慮人民幣升值對原材料成本的影響，則2004年我國造紙行業(yè)產(chǎn)品銷售成本為1715.91億元，其中進口原料用匯近53億美元，折合約438億元人民幣，人民幣升值2%可使成本減少0.51%，毛利率提高3.01%，利潤總額增加達8.79%。
由于我國紙及紙板出口量較小，2004年我國紙及紙板出口量125萬噸，僅占產(chǎn)量的2.5%，因此人民幣升值對紙及紙板出口影響有限。隨著國外造紙企業(yè)紛紛在國內投資建廠，紙及紙板進口量增長緩慢，占國內紙張消費量的比重逐年降低，且2004年我國進口紙及紙板出現(xiàn)負增長，較2003年下降3.31%。而且此次人民幣升值幅度較小，而進口紙高出國產(chǎn)紙價格普遍在10%以上，同時銅版紙、新聞紙以及箱板紙目前正處在反傾銷期，因此我們認為人民幣升值不會導致進口紙大量涌入。
我們認為人民幣升值對造紙行業(yè)是利好，就具體公司而言，進口紙漿比例較高的公司更為敏感。我們測算2005年晨鳴紙業(yè)、華泰股份和博匯紙業(yè)進口紙漿成本分別為21億元、9億元和5億元，人民幣升值2%，將使凈利潤增加近2%，每股收益分別增加0.01元、0.02元和0.01元。
