6月份利潤增速加快年內(nèi)難以持續(xù)
紙業(yè)在經(jīng)歷了今年前5個月利潤-3.8~29.9%相對平穩(wěn)的同比增長后，6月份該增速突然提高到74.9%，把上半年累計(jì)利潤增速猛然提高到25.7%（而前5個月的累計(jì)利潤增速只有14.0%），它已經(jīng)非常接近期間的收入增速26.9%。我們認(rèn)為6月份利潤反彈主要與部分紙種為轉(zhuǎn)嫁成本而作出的被動小幅提價(jià)有關(guān)。
我們判斷本次利潤反彈年內(nèi)難以持續(xù)，這是基于：1）在市場競爭態(tài)勢方面，由于前兩年增速在30%以上的固定資產(chǎn)投資仍會在年內(nèi)形成過剩產(chǎn)能，行業(yè)供過于求不變，它將表現(xiàn)為行業(yè)開工率繼續(xù)低位運(yùn)行；2）在成本方面，06年全球木漿供不應(yīng)求，漿價(jià)上漲動力甚至?xí)掷m(xù)到07年上半年，結(jié)合上述紙品市場的過剩，它將表現(xiàn)為行業(yè)毛利率低位運(yùn)行。
6月份行業(yè)固定資產(chǎn)投資年內(nèi)首次大幅回升值得繼續(xù)觀察
今年前5個月行業(yè)累計(jì)固定資產(chǎn)投資同比增長10.6%，明顯低于04-05年34~32%的增速，這種持續(xù)近半年的低速增長讓我們嘗試判斷1年后的行業(yè)競爭將會轉(zhuǎn)緩。但6月份的固定資產(chǎn)投資沒有延續(xù)前5個月的增速，本月投資額高達(dá)89.84億元成歷史最高水平，單月同比增長達(dá)38.3%，導(dǎo)致上半年累積增速上升至18.3%。
6月份投資快速增長未來能否持續(xù)仍需要觀察，如果持續(xù)，則我們前期提出的07年行業(yè)拐點(diǎn)的顯著性將下降。這種可能性確實(shí)存在——由于目前相關(guān)資產(chǎn)利潤率等投資驅(qū)動指標(biāo)仍處于99年以來的高位，行業(yè)對固定資產(chǎn)投資的吸引力不減。
維持行業(yè)“中性”評級，維持G華泰“推薦”評級和G岳紙“謹(jǐn)慎推薦”評級
我們重申G華泰合理06P/E=11X，目前價(jià)值低估35%左右，維持“推薦”評級；G岳紙合理07P/E=16X，目前價(jià)值低估30%左右，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。其他公司價(jià)值基本合理或高估，維持“中性”及“回避”評級。我們同時維持行業(yè)“中性”評級。
