聯(lián)合證券研究所羅鵬巍
9月16日，人民幣對美元匯率報收7.94元，自2005年7月21日央行正式對外宣布上調(diào)匯率以來，已經(jīng)累計升值3.76%，另外，市場對人民幣將持續(xù)升值的預(yù)期亦極其強烈。
我們認為，人民幣升值的大背景短期對造紙行業(yè)有一定的積極影響，但長期影響有限，甚至可能是負面的。主要理由如下：
升值有利于降低成本
人民幣升值對行業(yè)的主要正面影響是降低業(yè)內(nèi)造紙企業(yè)的生產(chǎn)成本。我國造紙行業(yè)所需原材料目前大部分依賴進口，2000年以來，隨著我國紙漿結(jié)構(gòu)調(diào)整進一步加速，廢紙漿和木漿所占比例不斷增加，其中進口廢紙漿和進口木漿增長最快，進口量復(fù)合增長率分別為36.89%和22.47%。
2005年我國的商品紙漿和廢紙的進口量分別達到了759萬噸和1700萬噸，連續(xù)多年位居世界紙漿進口和廢紙進口量的首位。以紙漿價格平均500美元/噸，廢紙價格平均135美元/噸計算，進口廢紙及紙漿總價格分別約為37.95億美元和22.95億美元，如人民幣升值5%，國內(nèi)造紙企業(yè)將分別節(jié)約1.9億美元和1.15億美元，總計約合24.22億元，而2005年造紙行業(yè)全行業(yè)利潤為123.2億元。如果僅考慮人民幣升值的成本節(jié)約因素，5%的升值幅度將使造紙業(yè)利潤提升約20%。
在國內(nèi)造紙龍頭企業(yè)中，如G晨鳴、G華泰等原材料主要依靠進口的企業(yè)將是主要受益者。2005年G晨鳴、G華泰和G博匯進口紙漿成本分別為21億元、9億元和5億元，人民幣升值5%左右時，3公司分別節(jié)約成本1億元、4500萬元和2500萬元。
升值亦有負面影響
實際上，人民幣升值對全行業(yè)的影響并非僅成本節(jié)約如此簡單。首先，產(chǎn)能過剩使得升值所帶來的成本節(jié)約未必能夠全部轉(zhuǎn)化為企業(yè)的利潤，大量新項目的投產(chǎn)已經(jīng)使新聞紙價格由2005年年中的5300元跌至目前4700元，過度競爭使成本的下降有可能導(dǎo)致價格的進一步下滑。
另外，進口紙漿成本的降低也將威脅目前國內(nèi)上馬的眾多林紙一體化項目的盈利前景，造成企業(yè)對國產(chǎn)紙漿的需求減少，影響中國紙漿產(chǎn)業(yè)的國產(chǎn)化進程。特別是如G晨鳴、G岳紙、G美利等以林紙一體化為增長前景的公司，其股價可能受到一定的影響。
最后，隨著中國造紙工業(yè)的高速發(fā)展，產(chǎn)能過剩的狀況可能進一步惡化，導(dǎo)致行業(yè)對國際市場依賴程度加深，升值對出口的負面影響可能逐步體現(xiàn)。近4年以來，我國紙及紙板出口大幅增長，出口量由2002年的74萬噸增至2005年的167萬噸，年平均增幅達31.2%。2006年1-4月我國累計出口紙及紙板73.7萬噸，價值5.7億美元，分別比去年同期增長62.5%和55.4%。與此相對應(yīng)，進口的增長卻逐步下滑，2005年，中國進口紙漿僅同比增長3.69%，是歷年來最低的增長率。隨著中國林紙一體化項目的不斷投產(chǎn)，紙漿自給率將逐漸提升。而紙及紙板產(chǎn)品2005年進口524萬噸，同比更是減少了14.66%。
整體而言，我們認為，短期來看，人民幣升值對行業(yè)的影響無疑是正面的，進口原材料成本的下降將有利于提升行業(yè)的整體盈利水平。但我們預(yù)計，未來5年內(nèi)，中國可能變成造紙行業(yè)的凈進口國，人民幣升值對行業(yè)的影響將趨于中性偏負面。
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