張茵被推到中國(guó)富豪榜前列，主要得益于中國(guó)香港和美國(guó)的財(cái)富聯(lián)動(dòng)，同時(shí)亦承惠于人民幣增值。這種模式極難模仿。
這位外表柔和的女人在美國(guó)和中國(guó)都是非常厲害的角色，全球紙品行業(yè)的商人將會(huì)領(lǐng)略到她更加強(qiáng)悍的手腕。
張茵財(cái)富模式解析
兩份富豪榜讓49歲的張茵一舉成名。這位或許是中國(guó)內(nèi)地最富有的商界女強(qiáng)人，讓人們不得不重新審視一種立基全球的財(cái)富模式。
胡潤(rùn)垃圾淘金發(fā)現(xiàn)張茵
今年被胡潤(rùn)百富榜評(píng)為中國(guó)首富、《福布斯》富豪榜名列第五的張茵，掌控著“全球最大的包裝用紙和廢紙回收公司”美國(guó)中南有限公司(簡(jiǎn)稱“美國(guó)中南公司”，America Chung Nam)和“中國(guó)最大的箱板紙生產(chǎn)商”香港上市公司玖龍紙業(yè)(控股)有限公司(簡(jiǎn)稱“玖龍紙業(yè)”，Nine Dragons Paper，2689.HK)。后者在上市不到半年內(nèi)，即以上乘的市場(chǎng)表現(xiàn)，成為摩根斯坦利資本國(guó)際環(huán)球指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)的成分股，并加入香港恒生綜合指數(shù)。
胡潤(rùn)在中國(guó)做得最有意義的一件事，或許就是發(fā)現(xiàn)張茵。
張茵被推到中國(guó)富豪榜前列，主要得益于中國(guó)香港和美國(guó)的財(cái)富聯(lián)動(dòng)，同時(shí)亦承惠于人民幣增值。這種模式極難模仿。這位外表柔和的女人在美國(guó)和中國(guó)都是非常厲害的角色，全球紙品行業(yè)的商人將會(huì)領(lǐng)略到她更加強(qiáng)悍的手腕。
坊間對(duì)于張茵及其家族財(cái)富的解讀林林總總。站在產(chǎn)業(yè)的角度，張茵“暴富”——這也許是并不準(zhǔn)確的表述——讓那些在中國(guó)經(jīng)營(yíng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的商人備受鼓舞。
張茵財(cái)富模式
不易復(fù)制
在廣東珠江三角洲，我們隨時(shí)隨地可以看到那些用一定數(shù)量的資金，從境外各個(gè)市場(chǎng)渠道收購(gòu)間接資源，然后進(jìn)行分揀、簡(jiǎn)單加工、制成新成品……這樣一系列復(fù)雜工序的商業(yè)活動(dòng)，像東莞的紙品、南海大瀝的鋼材等行業(yè)皆在其中。
張茵讓在中國(guó)內(nèi)地經(jīng)營(yíng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的商人們喜笑顏開：原來，自己整天忙活的這種“臟活”，竟然也能“一夜暴富”！點(diǎn)石成金的精靈開始從阿拉丁的神燈中搖曳而出。
張茵的財(cái)富故事，的確離這些商人很近，就在身邊，探手就得。不過，全面來看，其實(shí)還是相當(dāng)?shù)倪h(yuǎn)。
透過資本市場(chǎng)，似乎都可以讓原本平淡的生意獲得增值空間，但其前提是資本市場(chǎng)愿意為它買單。在張茵的財(cái)富增長(zhǎng)過程中，至少有三個(gè)關(guān)鍵的地方。
關(guān)鍵點(diǎn)一：
香港上市身價(jià)暴漲
2003年，張茵開始進(jìn)入胡潤(rùn)的視野。不過在隨后的三年間，張茵在胡潤(rùn)榜上排名忽高忽低。當(dāng)時(shí)胡潤(rùn)估計(jì)張茵的財(cái)富最多是30億元人民幣。但這一切隨著今年3月玖龍紙業(yè)在香港上市而驟變。在胡潤(rùn)今年新的榜單上，張茵的財(cái)富劇增240億元，以270億元(約合34億美元)身價(jià)成為中國(guó)內(nèi)地新首富。在稍后公布的《福布斯》中國(guó)富豪榜上，張茵名列第五，個(gè)人財(cái)富達(dá)115.8億元人民幣(約合15億美元)。
胡潤(rùn)、范魯賢對(duì)張茵財(cái)富的計(jì)算表面上是有區(qū)別，但如果把“張茵”界定為“張茵家族”，那么二者的差別就不是太大。
范魯賢將張茵的家族財(cái)富在家族成員間進(jìn)行了分割，并將她名下的非上市資產(chǎn)(包括美國(guó)中南公司)也計(jì)算在內(nèi)。因此，張茵家族有兩個(gè)人出現(xiàn)在《福布斯》中國(guó)富豪榜上：張茵和她的弟弟張成飛。張成飛以70.5億元人民幣的財(cái)富排名第17位。范還解釋說，因張茵的丈夫劉名中持有巴西護(hù)照，所以沒有被排名在中國(guó)富豪榜中。但范的這一解釋有些牽強(qiáng)，因?yàn)閯⒚谐錾碓谥袊?guó)臺(tái)灣。
本報(bào)按范魯賢的基準(zhǔn)計(jì)算，張茵家族的全部資產(chǎn)不低于230億元人民幣，其中已經(jīng)包括了張茵家族非上市資產(chǎn)在內(nèi)。
根據(jù)公開資料，玖龍紙業(yè)的控股股東是：Best Result Holding Limited(一家注冊(cè)于英屬處女群島的離岸公司，簡(jiǎn)稱“Best Result”)、Max Dragon Profits Limited(亦注冊(cè)于英屬處女群島，簡(jiǎn)稱“Max Dragon”)、張茵、劉名中、張成飛和張秀紅(張茵的妹妹)。張茵、劉名中、張成飛均是透過Best Result共同享有玖龍紙業(yè)99.6%的權(quán)益，張秀紅則透過Max Dragon享有玖龍紙業(yè)另外0.4%的權(quán)益。在Best Result已發(fā)行的股本中，張茵享有55.65%(假定另外的37.1%權(quán)益與劉名中平均分割)，劉名中享有18.55%，張成飛享有25.8%(據(jù)玖龍紙業(yè)招股章程的釋義部分所述)。那么，根據(jù)范魯賢所提供的數(shù)據(jù)，張茵、劉名中、張成飛和張秀紅所擁有的全部財(cái)富，大約就在230億元人民幣以上。
這些財(cái)富中，扣除已經(jīng)上市的玖龍紙業(yè)部分，那么，非上市的資產(chǎn)——核心是美國(guó)中南公司——的財(cái)富總量就非常之低，估計(jì)不會(huì)超過20億元人民幣。如果不是上市，美國(guó)中南和玖龍紙業(yè)的全部資產(chǎn)恐怕到現(xiàn)在還只有50億元人民幣上下。
以上測(cè)算證明，張茵家族的財(cái)富主要來自家族成員對(duì)玖龍紙業(yè)的控股股權(quán)。該公司于今年3月在香港聯(lián)合交易所上市之后，股價(jià)上漲逾兩倍，以實(shí)例說明了香港資本市場(chǎng)是如何使中國(guó)新生代富豪的財(cái)富急劇增加的。
關(guān)鍵點(diǎn)二：
美國(guó)稱“王”獲利驚人
在地緣政治理論中有一句名言：誰控制了心臟地帶，誰就控制全球。在商業(yè)上也是如此。
如果張茵旗下的資產(chǎn)只是從事牛卡紙制造的玖龍紙業(yè)，那么，它根本不會(huì)讓香港資本市場(chǎng)產(chǎn)生興趣。投資者眼中所見，絕不僅僅是玖龍紙業(yè)，而是站在它背后的美國(guó)中南公司。這正是張茵控制全球廢紙回收系統(tǒng)心臟的立基全球的財(cái)富模式。
這家全球最大的包裝用紙和廢紙回收公司，是張茵和她的丈夫劉名中在1990年從香港移民美國(guó)之后創(chuàng)辦的。在這之前的1988年，張茵已經(jīng)在廣東東莞建立自己的獨(dú)資工廠，但起步艱難。
北美是全球消費(fèi)旺盛的地區(qū)，也是制造垃圾的大戶。廢紙堆積成災(zāi)，正好為張茵在中國(guó)的工廠購(gòu)買并提供可回收廢紙創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。
事實(shí)是：從北美地區(qū)回收的廢紙，雖然內(nèi)中成分復(fù)雜，從雜亂的渠道回收回來的廢紙也并不干凈，但纖維含量較高，可再生利用價(jià)值高。如果是在日本地區(qū)設(shè)立廢紙回收系統(tǒng)，那么，回收回來的廢紙雖然干凈，但在經(jīng)過無數(shù)次反復(fù)利用之后，其纖維含量已經(jīng)相當(dāng)?shù)停鲁善返募庸こ杀揪头浅０嘿F。與其他從另外的貨源渠道進(jìn)口廢紙進(jìn)行生產(chǎn)的廠商相比，張茵因?yàn)閾碛忻绹?guó)中南公司，獲得較高纖維含量的紙品，而讓她旗下企業(yè)的加工成本要比同行業(yè)低了許多。粗放消費(fèi)紙品的北美地區(qū)成就了張茵。
雖然張茵是在2000年之后才獲“美國(guó)廢紙回收大王”的稱號(hào)，但從1996年全美各行業(yè)集裝箱出口用量排行榜來看，當(dāng)時(shí)中南公司已經(jīng)名列第四，出口量在同業(yè)中無人能及。
根據(jù)美國(guó)港口海運(yùn)研究機(jī)構(gòu)PIERS Maritime Research Services統(tǒng)計(jì)，2002年，美國(guó)中南出口的集裝箱總量超過了通用電氣公司、AltriapuorgInc.以及杜邦公司的出口集裝箱總和。當(dāng)年美國(guó)中南向中國(guó)出售的廢紙總重量相當(dāng)于17艘航空母艦。
這些從美國(guó)進(jìn)口的廢紙，主要派作兩個(gè)用途：相當(dāng)一部分被投放到張茵自己的工廠里進(jìn)行粗加工及深加工，另外的部分則在港口就被暴搶一空，換句話說，張茵也成了中國(guó)內(nèi)地廢舊紙品的大批發(fā)商，位于渠道最高端的位置。后者扣除回收及運(yùn)輸成本之后，張茵所獲得的毛利估計(jì)不低于五個(gè)百分點(diǎn)，且天天如此，累進(jìn)獲利就十分驚人。
正是因?yàn)橛忻绹?guó)中南公司站在背后，且該公司基本控制了北美地區(qū)的回收渠道，因此，投資者相信：除非出現(xiàn)不可抗拒因素，玖龍紙業(yè)的原料來源就根本不會(huì)中斷，可以源源不斷地獲益；對(duì)玖龍紙業(yè)來說，給它錢，它就會(huì)做得更大。
有兩家香港上市公司在中國(guó)內(nèi)地紙品市場(chǎng)占有十分突出的份額。2005年，玖龍紙業(yè)和一家香港上市公司理文造紙有限公司(簡(jiǎn)稱“理文造紙”，Leemanpaper，2314.HK)，分別占有珠江三角洲及長(zhǎng)江三角洲48%和29%的市場(chǎng)份額。理文制造同在東莞設(shè)廠，由祖籍海南島的李運(yùn)強(qiáng)、李文俊于1994年創(chuàng)辦，是“亞洲區(qū)內(nèi)傲視同群的造紙商”。這兩家公司在上述兩個(gè)工業(yè)基地的議價(jià)能力都極強(qiáng)。
關(guān)鍵點(diǎn)三：
人民幣升值跑贏對(duì)手
與張茵相比，李氏旗下的理文造紙是后起之秀。但在2003年9月26日，理文造紙搶先一拍在香港聯(lián)合交易所上市。理文上市對(duì)張茵肯定有所觸動(dòng)，因?yàn)閺倪@一年起，她開始著手家族資產(chǎn)的重組。重組后近一年，玖龍紙業(yè)才姍姍登上香港聯(lián)交所。
但這并不意味著張茵家族出現(xiàn)“大象轉(zhuǎn)身”的難題。因?yàn)閺纳鲜泻缶笼埣垬I(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，恰恰證明會(huì)計(jì)出身的張茵的精明算計(jì)之功力。
玖龍紙業(yè)上市之前，市場(chǎng)預(yù)測(cè)它將面臨三重風(fēng)險(xiǎn)：原料來源單一(絕大部分的廢紙供應(yīng)均采購(gòu)自美國(guó)中南)、高借債以及匯率風(fēng)險(xiǎn)、煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。第一和第三個(gè)因素均是假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)，是全行業(yè)都會(huì)面臨的情況，況且張茵控制的美國(guó)中南公司運(yùn)營(yíng)的安全系數(shù)都要較高。第二重風(fēng)險(xiǎn)則是一種對(duì)賭游戲：贏了，就有好的市場(chǎng)表現(xiàn)；輸了，就可能覆水難收。
上市前，玖龍紙業(yè)的負(fù)債率高達(dá)232%。這是一個(gè)驚人的數(shù)字，尤見張茵這位商界女強(qiáng)人豪賭的個(gè)性。
截至2005年9月30日，玖龍的銀行借貸總額約為人民幣60.04億元，其中人民幣9.309億元銀行借貸須于一年內(nèi)償還。根據(jù)公開資料，上市后籌得資金一部分將用來償還銀行貸款，可將負(fù)債比率降至78%至89.6%的水平，但總體而言，過高的負(fù)債給公司減少成本以及長(zhǎng)期良性運(yùn)作帶來不利影響。
資金鏈雖然很緊，但這位慣在浪高之處看問題的女人并不是太擔(dān)心。因?yàn)椋粍t可以通過銀團(tuán)繼續(xù)貸款進(jìn)行緩解，二則張茵家族龐大的資產(chǎn)和每天巨額的現(xiàn)金流量，可以支撐一定比例的拆賬運(yùn)作。如果張茵沒有上乘的“搬錢”功力，其家族產(chǎn)業(yè)可能很早便會(huì)因?yàn)橘Y金緊崩而難以支撐。這是張茵獨(dú)到的地方。
另外從公開資料上看，玖龍紙業(yè)的借貸主要以人民幣及美元計(jì)值，其中90.9%以人民幣計(jì)值，余下9.1%則以美元計(jì)值。這意味著，玖龍紙業(yè)的股價(jià)取決于央行的匯率政策。
從玖龍紙業(yè)的股價(jià)走勢(shì)圖來看，今年6月之后，它處在一個(gè)非常穩(wěn)健的上升波段，正是這一波段，最終讓玖龍紙業(yè)的股價(jià)翻了兩番多。與此相應(yīng)的是，玖龍紙業(yè)今年發(fā)布的年報(bào)也顯示了增長(zhǎng)超過三倍的業(yè)績(jī)。
這些背后的決定因素是人民幣增值。因?yàn)槿嗣駧旁鲋�，所以，玖龍紙業(yè)從美國(guó)中南公司所進(jìn)口的原材料價(jià)格就較前相對(duì)便宜，成本壓力減緩，利潤(rùn)空間增大。玖龍紙業(yè)的業(yè)績(jī)因此被持續(xù)釋放出來。在同行業(yè)條件相同的情況下，玖龍紙業(yè)因?yàn)閾碛胁⒖刂谱约旱脑牧蟻碓辞�，而使得其利�?rùn)的增幅比率相對(duì)較大。
盡管張茵習(xí)慣采取的是“人�！苯�(jīng)營(yíng)方式，玖龍紙業(yè)公開的員工數(shù)量是理文造紙的兩倍，但在龐大的業(yè)務(wù)量支撐之下，這些人力成本幾乎可以忽略不計(jì)。
人民幣增值的因素，也使得玖龍業(yè)獲得更好的市場(chǎng)預(yù)期，并讓它和一位最直接的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手理文造紙形成對(duì)照。就在人民幣升值后不久，今年6月底，中銀國(guó)際就將理文造紙的評(píng)級(jí)由“優(yōu)于大市”調(diào)低至“跑輸大市”，同時(shí)，中銀國(guó)際稱玖龍紙業(yè)估值較理文造紙更具吸引力，因此仍然偏愛該股，予以“優(yōu)于大市”的評(píng)級(jí)。
玖龍和理文，究竟如何分出伯仲，這是至今香港資本市場(chǎng)熱議的話題。但一個(gè)跡象非常明顯：玖龍紙業(yè)上市之后，理文造紙明顯失寵。同城之戰(zhàn)，今后只會(huì)愈演愈烈。
張茵選擇在今年3月讓玖龍紙業(yè)在香港上市，并在關(guān)鍵的6月份“賭”對(duì)了人民幣升值，這也許只是巧合，也許是張茵的一番精心安排。
張茵簡(jiǎn)歷
女，47歲，大學(xué)學(xué)歷
出生年月：1957年2月
籍貫：廣東
公司：美國(guó)中南有限公司、玖龍紙業(yè)(2689.HK)
職位：董事長(zhǎng)
總部：美國(guó)加州、中國(guó)香港
主要行業(yè)：廢紙回收貿(mào)易、�？埳a(chǎn)
行業(yè)地位：美國(guó)最大的廢紙出口商
創(chuàng)業(yè)經(jīng)過
1985年，香港，張茵開始從事廢紙回收貿(mào)易
1988年，廣東東莞，建立了自己的獨(dú)資工廠
1990年，美國(guó)，從香港移民美國(guó)，張茵與丈夫劉名中建立美國(guó)中南有限公司，為其在中國(guó)的工廠購(gòu)買并提供可回收廢紙
1996年，廣東東莞，投資1.1億美元生產(chǎn)�？�
1996年，在全美各行業(yè)集裝箱出口用量排行榜上，中南公司名列第四
1997年，美國(guó)評(píng)比出婦女企業(yè)五百?gòu)?qiáng)，中南公司名列95位
1999年7月，繼續(xù)注資1.1億美元，進(jìn)行二期工程擴(kuò)建
2000年后，成為美國(guó)廢紙回收大王
2002年，中南公司從美國(guó)出口的廢紙是300萬噸
2003年，財(cái)富25億元人民幣，全美500強(qiáng)女企業(yè)家第54位，中國(guó)百富榜第17名
2004年，張茵再度投入1億多美元，進(jìn)行三期工程擴(kuò)建
2004年，財(cái)富30億元人民幣，胡潤(rùn)百富榜第19名
2005年，財(cái)富15億元人民幣，胡潤(rùn)百富榜第36名
2006年3月，玖龍紙業(yè)(2689.HK)在香港上市
2006年10月，被胡潤(rùn)百富榜評(píng)為中國(guó)首富，個(gè)人財(cái)富270億人民幣(約合34億美元)；11月，在《福布斯》富豪榜名列第五，個(gè)人財(cái)富達(dá)15億美元
2008年，計(jì)劃中國(guó)工廠的年產(chǎn)量達(dá)到245萬噸
