張茵被推到中國富豪榜前列，主要得益于中國香港和美國的財富聯(lián)動，同時亦承惠于人民幣增值。這種模式極難模仿。
這位外表柔和的女人在美國和中國都是非常厲害的角色，全球紙品行業(yè)的商人將會領(lǐng)略到她更加強悍的手腕。
張茵財富模式解析
兩份富豪榜讓49歲的張茵一舉成名。這位或許是中國內(nèi)地最富有的商界女強人，讓人們不得不重新審視一種立基全球的財富模式。
胡潤垃圾淘金發(fā)現(xiàn)張茵
今年被胡潤百富榜評為中國首富、《福布斯》富豪榜名列第五的張茵，掌控著“全球最大的包裝用紙和廢紙回收公司”美國中南有限公司(簡稱“美國中南公司”，America Chung Nam)和“中國最大的箱板紙生產(chǎn)商”香港上市公司玖龍紙業(yè)(控股)有限公司(簡稱“玖龍紙業(yè)”，Nine Dragons Paper，2689.HK)。后者在上市不到半年內(nèi)，即以上乘的市場表現(xiàn)，成為摩根斯坦利資本國際環(huán)球指數(shù)、標準指數(shù)的成分股，并加入香港恒生綜合指數(shù)。
胡潤在中國做得最有意義的一件事，或許就是發(fā)現(xiàn)張茵。
張茵被推到中國富豪榜前列，主要得益于中國香港和美國的財富聯(lián)動，同時亦承惠于人民幣增值。這種模式極難模仿。這位外表柔和的女人在美國和中國都是非常厲害的角色，全球紙品行業(yè)的商人將會領(lǐng)略到她更加強悍的手腕。
坊間對于張茵及其家族財富的解讀林林總總。站在產(chǎn)業(yè)的角度，張茵“暴富”——這也許是并不準確的表述——讓那些在中國經(jīng)營傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的商人備受鼓舞。
張茵財富模式
不易復(fù)制
在廣東珠江三角洲，我們隨時隨地可以看到那些用一定數(shù)量的資金，從境外各個市場渠道收購間接資源，然后進行分揀、簡單加工、制成新成品……這樣一系列復(fù)雜工序的商業(yè)活動，像東莞的紙品、南海大瀝的鋼材等行業(yè)皆在其中。
張茵讓在中國內(nèi)地經(jīng)營傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的商人們喜笑顏開：原來，自己整天忙活的這種“臟活”，竟然也能“一夜暴富”！點石成金的精靈開始從阿拉丁的神燈中搖曳而出。
張茵的財富故事，的確離這些商人很近，就在身邊，探手就得。不過，全面來看，其實還是相當(dāng)?shù)倪h。
透過資本市場，似乎都可以讓原本平淡的生意獲得增值空間，但其前提是資本市場愿意為它買單。在張茵的財富增長過程中，至少有三個關(guān)鍵的地方。
關(guān)鍵點一：
香港上市身價暴漲
2003年，張茵開始進入胡潤的視野。不過在隨后的三年間，張茵在胡潤榜上排名忽高忽低。當(dāng)時胡潤估計張茵的財富最多是30億元人民幣。但這一切隨著今年3月玖龍紙業(yè)在香港上市而驟變。在胡潤今年新的榜單上，張茵的財富劇增240億元，以270億元(約合34億美元)身價成為中國內(nèi)地新首富。在稍后公布的《福布斯》中國富豪榜上，張茵名列第五，個人財富達115.8億元人民幣(約合15億美元)。
胡潤、范魯賢對張茵財富的計算表面上是有區(qū)別，但如果把“張茵”界定為“張茵家族”，那么二者的差別就不是太大。
范魯賢將張茵的家族財富在家族成員間進行了分割，并將她名下的非上市資產(chǎn)(包括美國中南公司)也計算在內(nèi)。因此，張茵家族有兩個人出現(xiàn)在《福布斯》中國富豪榜上：張茵和她的弟弟張成飛。張成飛以70.5億元人民幣的財富排名第17位。范還解釋說，因張茵的丈夫劉名中持有巴西護照，所以沒有被排名在中國富豪榜中。但范的這一解釋有些牽強，因為劉名中出身在中國臺灣。
本報按范魯賢的基準計算，張茵家族的全部資產(chǎn)不低于230億元人民幣，其中已經(jīng)包括了張茵家族非上市資產(chǎn)在內(nèi)。
根據(jù)公開資料，玖龍紙業(yè)的控股股東是：Best Result Holding Limited(一家注冊于英屬處女群島的離岸公司，簡稱“Best Result”)、Max Dragon Profits Limited(亦注冊于英屬處女群島，簡稱“Max Dragon”)、張茵、劉名中、張成飛和張秀紅(張茵的妹妹)。張茵、劉名中、張成飛均是透過Best Result共同享有玖龍紙業(yè)99.6%的權(quán)益，張秀紅則透過Max Dragon享有玖龍紙業(yè)另外0.4%的權(quán)益。在Best Result已發(fā)行的股本中，張茵享有55.65%(假定另外的37.1%權(quán)益與劉名中平均分割)，劉名中享有18.55%，張成飛享有25.8%(據(jù)玖龍紙業(yè)招股章程的釋義部分所述)。那么，根據(jù)范魯賢所提供的數(shù)據(jù)，張茵、劉名中、張成飛和張秀紅所擁有的全部財富，大約就在230億元人民幣以上。
這些財富中，扣除已經(jīng)上市的玖龍紙業(yè)部分，那么，非上市的資產(chǎn)——核心是美國中南公司——的財富總量就非常之低，估計不會超過20億元人民幣。如果不是上市，美國中南和玖龍紙業(yè)的全部資產(chǎn)恐怕到現(xiàn)在還只有50億元人民幣上下。
以上測算證明，張茵家族的財富主要來自家族成員對玖龍紙業(yè)的控股股權(quán)。該公司于今年3月在香港聯(lián)合交易所上市之后，股價上漲逾兩倍，以實例說明了香港資本市場是如何使中國新生代富豪的財富急劇增加的。
關(guān)鍵點二：
美國稱“王”獲利驚人
在地緣政治理論中有一句名言：誰控制了心臟地帶，誰就控制全球。在商業(yè)上也是如此。
如果張茵旗下的資產(chǎn)只是從事�？堉圃斓木笼埣垬I(yè)，那么，它根本不會讓香港資本市場產(chǎn)生興趣。投資者眼中所見，絕不僅僅是玖龍紙業(yè)，而是站在它背后的美國中南公司。這正是張茵控制全球廢紙回收系統(tǒng)心臟的立基全球的財富模式。
這家全球最大的包裝用紙和廢紙回收公司，是張茵和她的丈夫劉名中在1990年從香港移民美國之后創(chuàng)辦的。在這之前的1988年，張茵已經(jīng)在廣東東莞建立自己的獨資工廠，但起步艱難。
北美是全球消費旺盛的地區(qū)，也是制造垃圾的大戶。廢紙堆積成災(zāi)，正好為張茵在中國的工廠購買并提供可回收廢紙創(chuàng)造了機會。
事實是：從北美地區(qū)回收的廢紙，雖然內(nèi)中成分復(fù)雜，從雜亂的渠道回收回來的廢紙也并不干凈，但纖維含量較高，可再生利用價值高。如果是在日本地區(qū)設(shè)立廢紙回收系統(tǒng)，那么，回收回來的廢紙雖然干凈，但在經(jīng)過無數(shù)次反復(fù)利用之后，其纖維含量已經(jīng)相當(dāng)?shù)�，新成品的加工成本就非常昂貴。與其他從另外的貨源渠道進口廢紙進行生產(chǎn)的廠商相比，張茵因為擁有美國中南公司，獲得較高纖維含量的紙品，而讓她旗下企業(yè)的加工成本要比同行業(yè)低了許多。粗放消費紙品的北美地區(qū)成就了張茵。
雖然張茵是在2000年之后才獲“美國廢紙回收大王”的稱號，但從1996年全美各行業(yè)集裝箱出口用量排行榜來看，當(dāng)時中南公司已經(jīng)名列第四，出口量在同業(yè)中無人能及。
根據(jù)美國港口海運研究機構(gòu)PIERS Maritime Research Services統(tǒng)計，2002年，美國中南出口的集裝箱總量超過了通用電氣公司、AltriapuorgInc.以及杜邦公司的出口集裝箱總和。當(dāng)年美國中南向中國出售的廢紙總重量相當(dāng)于17艘航空母艦。
這些從美國進口的廢紙，主要派作兩個用途：相當(dāng)一部分被投放到張茵自己的工廠里進行粗加工及深加工，另外的部分則在港口就被暴搶一空，換句話說，張茵也成了中國內(nèi)地廢舊紙品的大批發(fā)商，位于渠道最高端的位置。后者扣除回收及運輸成本之后，張茵所獲得的毛利估計不低于五個百分點，且天天如此，累進獲利就十分驚人。
正是因為有美國中南公司站在背后，且該公司基本控制了北美地區(qū)的回收渠道，因此，投資者相信：除非出現(xiàn)不可抗拒因素，玖龍紙業(yè)的原料來源就根本不會中斷，可以源源不斷地獲益；對玖龍紙業(yè)來說，給它錢，它就會做得更大。
有兩家香港上市公司在中國內(nèi)地紙品市場占有十分突出的份額。2005年，玖龍紙業(yè)和一家香港上市公司理文造紙有限公司(簡稱“理文造紙”，Leemanpaper，2314.HK)，分別占有珠江三角洲及長江三角洲48%和29%的市場份額。理文制造同在東莞設(shè)廠，由祖籍海南島的李運強、李文俊于1994年創(chuàng)辦，是“亞洲區(qū)內(nèi)傲視同群的造紙商”。這兩家公司在上述兩個工業(yè)基地的議價能力都極強。
關(guān)鍵點三：
人民幣升值跑贏對手
與張茵相比，李氏旗下的理文造紙是后起之秀。但在2003年9月26日，理文造紙搶先一拍在香港聯(lián)合交易所上市。理文上市對張茵肯定有所觸動，因為從這一年起，她開始著手家族資產(chǎn)的重組。重組后近一年，玖龍紙業(yè)才姍姍登上香港聯(lián)交所。
但這并不意味著張茵家族出現(xiàn)“大象轉(zhuǎn)身”的難題。因為從上市后玖龍紙業(yè)的市場表現(xiàn)來看，恰恰證明會計出身的張茵的精明算計之功力。
玖龍紙業(yè)上市之前，市場預(yù)測它將面臨三重風(fēng)險：原料來源單一(絕大部分的廢紙供應(yīng)均采購自美國中南)、高借債以及匯率風(fēng)險、煤炭價格波動風(fēng)險。第一和第三個因素均是假設(shè)風(fēng)險，是全行業(yè)都會面臨的情況，況且張茵控制的美國中南公司運營的安全系數(shù)都要較高。第二重風(fēng)險則是一種對賭游戲：贏了，就有好的市場表現(xiàn)；輸了，就可能覆水難收。
上市前，玖龍紙業(yè)的負債率高達232%。這是一個驚人的數(shù)字，尤見張茵這位商界女強人豪賭的個性。
截至2005年9月30日，玖龍的銀行借貸總額約為人民幣60.04億元，其中人民幣9.309億元銀行借貸須于一年內(nèi)償還。根據(jù)公開資料，上市后籌得資金一部分將用來償還銀行貸款，可將負債比率降至78%至89.6%的水平，但總體而言，過高的負債給公司減少成本以及長期良性運作帶來不利影響。
資金鏈雖然很緊，但這位慣在浪高之處看問題的女人并不是太擔(dān)心。因為，一則可以通過銀團繼續(xù)貸款進行緩解，二則張茵家族龐大的資產(chǎn)和每天巨額的現(xiàn)金流量，可以支撐一定比例的拆賬運作。如果張茵沒有上乘的“搬錢”功力，其家族產(chǎn)業(yè)可能很早便會因為資金緊崩而難以支撐。這是張茵獨到的地方。
另外從公開資料上看，玖龍紙業(yè)的借貸主要以人民幣及美元計值，其中90.9%以人民幣計值，余下9.1%則以美元計值。這意味著，玖龍紙業(yè)的股價取決于央行的匯率政策。
從玖龍紙業(yè)的股價走勢圖來看，今年6月之后，它處在一個非常穩(wěn)健的上升波段，正是這一波段，最終讓玖龍紙業(yè)的股價翻了兩番多。與此相應(yīng)的是，玖龍紙業(yè)今年發(fā)布的年報也顯示了增長超過三倍的業(yè)績。
這些背后的決定因素是人民幣增值。因為人民幣增值，所以，玖龍紙業(yè)從美國中南公司所進口的原材料價格就較前相對便宜，成本壓力減緩，利潤空間增大。玖龍紙業(yè)的業(yè)績因此被持續(xù)釋放出來。在同行業(yè)條件相同的情況下，玖龍紙業(yè)因為擁有并控制自己的原材料來源渠道，而使得其利潤的增幅比率相對較大。
盡管張茵習(xí)慣采取的是“人海”經(jīng)營方式，玖龍紙業(yè)公開的員工數(shù)量是理文造紙的兩倍，但在龐大的業(yè)務(wù)量支撐之下，這些人力成本幾乎可以忽略不計。
人民幣增值的因素，也使得玖龍業(yè)獲得更好的市場預(yù)期，并讓它和一位最直接的競爭對手理文造紙形成對照。就在人民幣升值后不久，今年6月底，中銀國際就將理文造紙的評級由“優(yōu)于大市”調(diào)低至“跑輸大市”，同時，中銀國際稱玖龍紙業(yè)估值較理文造紙更具吸引力，因此仍然偏愛該股，予以“優(yōu)于大市”的評級。
玖龍和理文，究竟如何分出伯仲，這是至今香港資本市場熱議的話題。但一個跡象非常明顯：玖龍紙業(yè)上市之后，理文造紙明顯失寵。同城之戰(zhàn)，今后只會愈演愈烈。
張茵選擇在今年3月讓玖龍紙業(yè)在香港上市，并在關(guān)鍵的6月份“賭”對了人民幣升值，這也許只是巧合，也許是張茵的一番精心安排。
張茵簡歷
女，47歲，大學(xué)學(xué)歷
出生年月：1957年2月
籍貫：廣東
公司：美國中南有限公司、玖龍紙業(yè)(2689.HK)
職位：董事長
總部：美國加州、中國香港
主要行業(yè)：廢紙回收貿(mào)易、牛卡紙生產(chǎn)
行業(yè)地位：美國最大的廢紙出口商
創(chuàng)業(yè)經(jīng)過
1985年，香港，張茵開始從事廢紙回收貿(mào)易
1988年，廣東東莞，建立了自己的獨資工廠
1990年，美國，從香港移民美國，張茵與丈夫劉名中建立美國中南有限公司，為其在中國的工廠購買并提供可回收廢紙
1996年，廣東東莞，投資1.1億美元生產(chǎn)牛卡紙
1996年，在全美各行業(yè)集裝箱出口用量排行榜上，中南公司名列第四
1997年，美國評比出婦女企業(yè)五百強，中南公司名列95位
1999年7月，繼續(xù)注資1.1億美元，進行二期工程擴建
2000年后，成為美國廢紙回收大王
2002年，中南公司從美國出口的廢紙是300萬噸
2003年，財富25億元人民幣，全美500強女企業(yè)家第54位，中國百富榜第17名
2004年，張茵再度投入1億多美元，進行三期工程擴建
2004年，財富30億元人民幣，胡潤百富榜第19名
2005年，財富15億元人民幣，胡潤百富榜第36名
2006年3月，玖龍紙業(yè)(2689.HK)在香港上市
2006年10月，被胡潤百富榜評為中國首富，個人財富270億人民幣(約合34億美元)；11月，在《福布斯》富豪榜名列第五，個人財富達15億美元
2008年，計劃中國工廠的年產(chǎn)量達到245萬噸
