內(nèi)地第二大包裝紙生產(chǎn)商理文造紙(2314)剛公布截至9月底的半年業(yè)績,純利按年增長33%,至4.1億元,較市場預(yù)期為佳。業(yè)績刺激股價急升,一度高見21.8元的歷史高位;而內(nèi)地第一大包裝紙生產(chǎn)商玖龍紙業(yè)(2689),也受同業(yè)的利好消息刺激,同樣創(chuàng)下14.4元新高。玖龍與理文相比,兩間公司均有類似的生產(chǎn)基地,同時旗下生產(chǎn)設(shè)施亦已整合,有助減低成本,當中玖龍?zhí)峁┑募埰贩N類更為廣泛;玖龍與理文按產(chǎn)能計算的內(nèi)地市占率達40%,而玖龍在內(nèi)地以銷售額計其市占率約為18%,目標於3年內(nèi)提升至30%;隨著理文造紙於18個月內(nèi),將產(chǎn)量噸增至380萬噸,營業(yè)額以35%至40%復(fù)式增長,屆時於內(nèi)地紙品市場占有率可望由8%升至12%。
雖然玖龍擴展計劃急速,目標在未來3至5年,續(xù)專注造紙及其他上游業(yè)務(wù),預(yù)期未來兩年資本性開支高達70億人民幣,其中08年資本開支預(yù)期為42億元人民幣,主要用於擴充產(chǎn)能,惟玖龍較理文有更佳的財政狀況。連同早前與15間銀行簽訂3.5億美元4年期銀團貸款,玖龍負債比率由上市前的221%降至45%;而理文現(xiàn)時的擴充計劃,有機會將負債比率升至80%。
中央「十一五」計劃,重視內(nèi)地環(huán)保,紙品屬污染性行業(yè),將推動優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及行業(yè)整合,有利紙品行業(yè)龍頭股未來發(fā)展。內(nèi)地的包裝紙生產(chǎn)市場現(xiàn)在根本供不應(yīng)求,而且每年增長近10%,以現(xiàn)時的需求約為每年2200萬噸計算,每年增加超過200萬噸,即使理文及玖龍大幅度新增產(chǎn)能,也未能滿足,市場仍未飽和,內(nèi)地紙品行業(yè)未來續(xù)具發(fā)展空間。
以周五收市價13.76元計算,玖龍07年預(yù)期市盈率為21.1倍,較理文同期的23.2倍(現(xiàn)價為20元)為低,基於內(nèi)地紙品未來盈利增長強勁,市場普遍預(yù)期市盈率可達28倍,故玖龍及理文造紙估值,分別可達16.58元和24.75元,不妨考慮逢低收集,作中、長線投資對象。