晨鳴紙業(yè)2006年每股收益0.44元。2007年4月10日，晨鳴紙業(yè)(行情論壇)公布年報，每股收益(攤薄)為0.44元，每股收益(攤薄)(扣除非經(jīng)常性損益后)為0.32元。每股凈資產(chǎn)4.40元�！�
預(yù)計未來造紙毛利率難以大幅提升。公司歷年的年報數(shù)據(jù)顯示公司造紙的整體毛利率呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，我們認(rèn)為這和造紙行業(yè)利潤率平均化趨勢相關(guān)。預(yù)計2007年公司銅板紙、新聞紙和箱板紙的毛利率將會有較大幅度的下降，白卡紙毛利率將會繼續(xù)上升，輕涂紙、雙膠紙、書寫紙的毛利率將基本穩(wěn)定。晨鳴紙業(yè)整體毛利率水平在2007年大幅提升存在一定難度。
湛江項目未來的效益情況取決于作為其主要原材料的桉木成本能否被鎖定。公司未來的新增項目主要為投資94億元建設(shè)的湛江木漿項目，包括60-70萬噸木漿生產(chǎn)線(投資82億元，預(yù)計建設(shè)期為3年)和300萬畝原料林基地(投資12億元，預(yù)計建設(shè)期為5年)，項目預(yù)計于2009年投產(chǎn)。在目前的市場成本和售價條件下，湛江項目所產(chǎn)的化學(xué)闊葉漿每噸可以獲得1500元左右的利潤。如果2008年桉木價格比2007年提高10%左右、國際闊葉漿價格如市場所預(yù)期的下降和人民幣繼續(xù)保持年3%以上的升值幅度，自制闊葉漿的成本優(yōu)勢就可能消失。湛江項目未來的效益情況取決于作為其主要原材料的桉木成本能否被鎖定。按照60萬噸的化學(xué)闊葉漿產(chǎn)量、5-6立方米木材產(chǎn)1噸化學(xué)漿、桉木林平均5-6年砍伐期和每畝6立方米的出材量計算，湛江項目需要300萬畝配套速生林和每年50-60萬畝的砍伐量。按照公司目前的速生林種植速度，鎖定桉木成本存在一定的難度。頂點財經(jīng)
可轉(zhuǎn)債(行情論壇)轉(zhuǎn)股和發(fā)行H股將攤薄每股收益。按照股改承諾，公司2007年需要實現(xiàn)8.70億元的凈利潤，否則大股東將向流通股東追送股份。公司2006年總股本為13.66億股，假設(shè)公司2006年底的18.74億元可轉(zhuǎn)債(行情論壇)在2007年全部轉(zhuǎn)成股票，則新增股本為3.41億股，2007年總股本變?yōu)?7.06億股。如果實現(xiàn)股改承諾，則公司2007年收益為0.51元/股。
如果2007年成功發(fā)行H股，融資額30億元，假設(shè)7元/股的發(fā)行價，則總股本增加4.28億股至21.34億股，對應(yīng)的07年每股收益為0.41元/股；假設(shè)10元/股的發(fā)行價，則總股本增加3億股至20.06億股，對應(yīng)的07年每股收益為0.43元/股。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計晨鳴紙業(yè)未來業(yè)績穩(wěn)定在0.40-0.50元/股，2007年和2008年業(yè)績穩(wěn)定的原因為新增產(chǎn)能的收益會被毛利率下降所抵消。2009年之后業(yè)績穩(wěn)定的主要依據(jù)為考慮到湛江項目的桉木成本尚無法鎖定，該項目收益目前還存在一定的不確定性�？紤]到目前公司市盈率已在20倍以上，維持“中性”的投資評級。
主要不確定因素。H股發(fā)行時間和價格存在不確定性�！�
