8月投資策略要點(diǎn)
行業(yè)銷售收入、利潤呈現(xiàn)較快增長。2007年1-5月，造紙業(yè)累計(jì)銷售收入為1386.68億元，同比增長23.26%，實(shí)現(xiàn)利潤64.46億元，同比增長36.73%。毛利水平依舊低位，但利潤率較上年同期有提升。
出口大幅增長進(jìn)口量減少。2007年1-6月，我國紙及紙板累計(jì)出口量為177萬噸，同比增幅為46.3%，進(jìn)口量為211萬噸，同比下降4.40%。但紙漿進(jìn)口量又呈現(xiàn)抬升之勢，1-6月累計(jì)進(jìn)口量為421萬噸，同比增長2.5%。
國家明確"十一五"期間淘汰造紙行業(yè)落后產(chǎn)能的詳細(xì)目標(biāo)：十一五"期間的目標(biāo)為650萬噸，2007年的目標(biāo)為230萬噸。淘汰落后產(chǎn)能將推進(jìn)行業(yè)的整合，使行業(yè)集中度提高，還將在一定程度上改善行業(yè)供求及緩解資源緊張，有利于具有規(guī)模優(yōu)勢企業(yè)的發(fā)展。
原料及產(chǎn)品價(jià)格趨勢：歐洲市場07年7月針葉漿及闊葉漿價(jià)格在6月抬升后都出現(xiàn)回落，印證了業(yè)內(nèi)關(guān)于隨著供應(yīng)量增加07年下半年漿價(jià)將企穩(wěn)并有可能下降的預(yù)期。國內(nèi)產(chǎn)品市場由于供求狀況的改善，我們預(yù)計(jì)白卡紙、新聞紙呈升勢，但銅版紙、箱板紙則受抑回落。
維持行業(yè)"中性"的投資評級。建議關(guān)注行業(yè)龍頭企業(yè)：華泰股份(600308.SS)、太陽紙業(yè)(002067.SZ)及受益于環(huán)保整治的岳陽紙業(yè)(600963.SS)。
近期造紙行業(yè)運(yùn)行態(tài)勢分析
行業(yè)銷售收入、利潤呈現(xiàn)較快增長態(tài)勢。2007年1-5月，造紙行業(yè)累計(jì)銷售收入為1386.68億元，比去年同期增長23.26%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤64.46億元，同比增長36.73%，造紙業(yè)的毛利水平依舊低位，今年前五個(gè)月，造紙業(yè)的毛利水平為12.32%，較上年同期的13.30%下降了近一個(gè)百分點(diǎn)，但由于期間費(fèi)用控制較好，利潤率由上年同期的4.2%上升至4.65%，行業(yè)整體盈利水平有提高，這也使行業(yè)利潤增幅高于銷售收入增幅。
行業(yè)產(chǎn)量增幅回落。2007年6月，全國規(guī)模以上造紙企業(yè)機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量為705.03萬噸，同比增長18.9%，增幅較上年同期的22.4%有回落；1-6月累計(jì)產(chǎn)量為3690.91萬噸，同比增長16%，增幅較上年同期23%回落明顯。由于最近三年國內(nèi)紙類消費(fèi)量的年復(fù)合增長率在11.15%，故產(chǎn)量增長的相應(yīng)放緩，對于改善市場供求、緩解競爭有利。
出口大幅增長進(jìn)口量下降。2007年1-6月，我國紙及紙板累計(jì)出口量為177萬噸，同比增幅為46.3%，累計(jì)出口金額為13.32億美元，同比增幅為45.5%，繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢。
2007年1-6月，我國紙及紙板進(jìn)口量為211萬噸，同比下降4.40%，進(jìn)口金額為17.83億美元，同比增長6.8%。進(jìn)口量的持續(xù)下降，有利于國內(nèi)企業(yè)占據(jù)更多的國內(nèi)市場份額，而出口的大幅增長則為國內(nèi)產(chǎn)能找到新釋放口。
紙漿進(jìn)口保持增長。2007年6月，我國紙漿進(jìn)口量為67萬噸，與去年同期持平，1-6月累計(jì)進(jìn)口量為421萬噸，同比增長2.5%，但由于國際市場紙漿價(jià)格的上漲，2007年6月紙漿進(jìn)口金額為4.33億美元，較上年同期增長19.86%，累計(jì)進(jìn)口金額為26.44億美元，同比增長25.4%。紙漿進(jìn)口量在今年一季度曾出現(xiàn)下降跡象，1、2、3月份的紙漿進(jìn)口量都出現(xiàn)同比下降，一季度累計(jì)量下降6.40%。但進(jìn)入二季度后，紙漿進(jìn)口量又呈現(xiàn)增長態(tài)勢，表明國內(nèi)造紙業(yè)受制于源瓶頸，還將在較長一段時(shí)間內(nèi)承受缺漿之痛。
節(jié)能減排，國家明確淘汰落后產(chǎn)能目標(biāo)。國務(wù)院在6月發(fā)布的《節(jié)能減排綜合性工作方案》中明確提出了我國"十一五"期間淘汰落后生產(chǎn)能力的詳細(xì)目標(biāo)，其中對造紙行業(yè)的目標(biāo)為:淘汰年產(chǎn)3.4萬噸以下草漿生產(chǎn)裝置、年產(chǎn)1.7萬噸以下化學(xué)制漿生產(chǎn)線、排放不達(dá)標(biāo)的年產(chǎn)1萬噸以下以廢紙為原料的紙廠。"十一五"期間的目標(biāo)為650萬噸，2007年的目標(biāo)為230萬噸。
行業(yè)運(yùn)行趨勢展望
原材料價(jià)格趨勢：漿價(jià)有望企穩(wěn)回落。從漿價(jià)走勢看，闊葉漿歐洲市場價(jià)格今年前四個(gè)月呈下降態(tài)勢，5月份開始回升，6月達(dá)到517.16歐元/噸，但7月又有下降，為507.14歐元/噸，較年初下降了0.43%。針葉漿繼續(xù)維持高位，價(jià)格在4月呈小幅回落后再現(xiàn)升勢，6月達(dá)到593.93歐元/噸高點(diǎn)，7月略降至579.05歐元/噸，較年初漲幅為4.48%。7月國際漿價(jià)呈現(xiàn)出的下降態(tài)勢，印證了業(yè)內(nèi)之前關(guān)于07下半年木漿由于供給增加價(jià)格將企穩(wěn)并可能有所下降的預(yù)期，這將有利于國內(nèi)造紙企業(yè)緩解成本壓力。
產(chǎn)品價(jià)格趨勢：白卡、新聞紙呈升勢，銅版紙、箱板紙受抑回落。國內(nèi)白卡紙自2006年下半年起呈上升態(tài)勢。由于下游行業(yè)的快速發(fā)展，帶動對白卡的需求增加，我們認(rèn)為白卡紙將延續(xù)升勢。新聞紙價(jià)格雖仍處于低位，但今年以來價(jià)格已上漲了近300元，國內(nèi)大型新聞紙生產(chǎn)企業(yè)正醞釀進(jìn)一步提價(jià)。銅版紙由于受到美國開征反補(bǔ)貼、反傾銷稅的影響，價(jià)格升勢預(yù)計(jì)將受到抑制，而箱板紙?jiān)趪鴥?nèi)產(chǎn)能增加的情況下將呈現(xiàn)回落。
行業(yè)重點(diǎn)公司投資建議
維持行業(yè)"中性"投資評級。造紙業(yè)發(fā)展的兩大驅(qū)動因素，一是消費(fèi)增長，二是出口增長。
目前國內(nèi)紙張市場需求增長已由高速歸于平穩(wěn)，出口增長將是主要推動力。但出口面臨貿(mào)易保護(hù)主義的威脅(美國宣布對中國銅版紙征反補(bǔ)貼、反傾銷稅)，將削弱我國紙類產(chǎn)品的出口競爭力。07年預(yù)計(jì)產(chǎn)能釋放壓力減緩，進(jìn)口減少出口增加將使國內(nèi)的供求狀況將得到一定程度的改善，但國內(nèi)造紙業(yè)對外部原料的嚴(yán)重依賴導(dǎo)致較高的成本壓力，使得行業(yè)毛利水平處于低位。因此我們維持對行業(yè)"中性"的投資評級。
淘汰落后產(chǎn)能，關(guān)注行業(yè)龍頭企業(yè)。國家明確"十一五"期間淘汰造紙行業(yè)落后產(chǎn)能的詳細(xì)目標(biāo)，此舉不僅有利于造紙業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，同時(shí)將推進(jìn)行業(yè)的整合，使行業(yè)集中度提高。落后產(chǎn)能的淘汰還將在一定程度上改善行業(yè)供求及緩解資源緊張，有利于具有規(guī)模優(yōu)勢企業(yè)的發(fā)展。我們建議關(guān)注行業(yè)龍頭企業(yè)：新聞紙龍頭華泰股份(600308.SS)、白卡規(guī)模技術(shù)優(yōu)勢企業(yè)太陽紙業(yè)(002078.SS)；此外還可關(guān)注受益于洞庭湖周邊環(huán)保整治的岳陽紙業(yè)(600963.SS)。
