李大剛 安信證券
國(guó)內(nèi)木材緊缺將會(huì)推升價(jià)格上漲：受全球變暖、中國(guó)因素、俄羅斯調(diào)高原木出口關(guān)稅、能源替代等因素，全球原木未來供給緊張；國(guó)內(nèi)原木供給增長(zhǎng)受天保工程的限制，供給增長(zhǎng)緩慢，根據(jù)國(guó)家十一.五森林砍伐計(jì)劃，2006-2010年國(guó)內(nèi)原木砍伐量平均增長(zhǎng)率僅為2.2%，而下游原木消耗行業(yè)的產(chǎn)量年均符合增長(zhǎng)率均在10%以上，相關(guān)行業(yè)甚至能夠達(dá)到30%以上；如此大的缺口通過進(jìn)口來填補(bǔ)，而國(guó)內(nèi)最大的原木提供國(guó)俄羅斯(占中國(guó)進(jìn)口市場(chǎng)的69%)未來的出口關(guān)稅將會(huì)從2006年的6.5%上調(diào)到2009年的80%，國(guó)內(nèi)木材緊缺的形勢(shì)將會(huì)進(jìn)一步加劇，價(jià)格上漲勢(shì)在必行。
公司105萬畝速生林將會(huì)持續(xù)受益原木價(jià)格上漲：公司105萬畝速生林自2001年開始種植，目前已經(jīng)進(jìn)入輪伐期，其中以楊樹為主，大約70萬畝；松樹25萬畝左右，其他樹種包括桉樹、蘇柳等。中報(bào)顯示：公司砍伐木材2萬立方米左右，收入1147萬方，利潤(rùn)649萬元，利潤(rùn)率56.68%，成為未來最值得期待的投資亮點(diǎn)。
我們判斷原木價(jià)格2007—2009年的上漲幅度分別為：10%、10%、30%，由于存在原木漲價(jià)的預(yù)期，我們認(rèn)為公司可能推遲木材的砍伐進(jìn)度，預(yù)計(jì)2007—2009年的砍伐量分別為40、80、90萬方。
調(diào)整紙品適應(yīng)市場(chǎng)：由于新聞紙市場(chǎng)持續(xù)低迷，公司在2007年上半年調(diào)整了自己的產(chǎn)品種類，未來將不再生產(chǎn)新聞紙，轉(zhuǎn)變?yōu)轭伭险椉�、低定量涂布紙等制品，提高產(chǎn)品附加值，規(guī)避行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)公司中報(bào)中披露將回收購(gòu)湘江紙廠100%股權(quán)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為牛皮箱板紙，產(chǎn)能19萬噸，13萬噸自制漿，預(yù)計(jì)2007年將會(huì)為公司貢獻(xiàn)3000萬左右的凈利潤(rùn)。隨著湘江紙廠和定向增發(fā)計(jì)劃投產(chǎn)的40萬噸SC紙，公司2009年的產(chǎn)能預(yù)計(jì)可以達(dá)到100萬噸左右。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：隨著原木價(jià)格上漲和公司砍伐量的增加，以及造紙產(chǎn)能的增加，我們預(yù)測(cè)2007—2009年公司每股收益分別為：0.47元、0.90元、1.59元，考慮到2009年公司木材采伐進(jìn)入平穩(wěn)時(shí)期，能夠充分反映公司價(jià)值，我們以2009年每股收益1.59元作為標(biāo)準(zhǔn)，以25倍市盈率進(jìn)行估值，目標(biāo)價(jià)40元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：自然災(zāi)害，如水災(zāi)、火災(zāi)等可能對(duì)公司林業(yè)資產(chǎn)造成重大損失，40萬噸SC紙能否按照預(yù)期投產(chǎn)存在一定的不確定性。
