報(bào)告摘要：
漿價(jià)：高位運(yùn)行：以NBSK(北美漂白軟木牛皮漿)掛牌價(jià)作為標(biāo)準(zhǔn)，目前的價(jià)格已經(jīng)達(dá)到了830美元/噸，達(dá)到了近11年來(lái)的最高點(diǎn)，超出了整個(gè)市場(chǎng)的預(yù)期。
根據(jù)我們的判斷，木漿價(jià)格的上漲受供需關(guān)系、國(guó)際匯率、原材料成本、運(yùn)輸價(jià)格以及其他一些不確定因素影響。從供需關(guān)系上講，雖然國(guó)際木漿產(chǎn)能出現(xiàn)了較大幅度的增加，但是由于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁和中國(guó)需求仍然旺盛，對(duì)于木漿價(jià)格的高位運(yùn)行提供了重要支撐，需求的拉動(dòng)對(duì)木漿價(jià)格產(chǎn)生了重要影響，就在整個(gè)市場(chǎng)希望南美新增桉木漿產(chǎn)能能給持續(xù)強(qiáng)勁的漿市帶來(lái)降溫的時(shí)候，南美最大的桉木漿生產(chǎn)商Aracrucz和Arauco卻帶頭分別宣布從8月1日起對(duì)銷(xiāo)往全球的桉木漿再漲20美元/噸，雖然新增產(chǎn)能較多，但是我們判斷需求的增長(zhǎng)將會(huì)使整個(gè)漿價(jià)處于高位運(yùn)行。
廢紙價(jià)格：穩(wěn)健上漲：受整個(gè)中國(guó)因素的拉動(dòng)以及木漿價(jià)格的高企，整個(gè)中國(guó)的廢紙進(jìn)口呈現(xiàn)出量升價(jià)漲的格局。上半年共進(jìn)口舊的箱板紙(OCC)631萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)23.08%，而進(jìn)口金額卻出現(xiàn)了50.11%的增長(zhǎng)；上半年共進(jìn)口舊的新聞紙(ONP)308萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.32%，而進(jìn)口金額同比增長(zhǎng)47.01%；2007年1-6月份，混合廢紙的進(jìn)口數(shù)量同比增長(zhǎng)12%左右，進(jìn)口金額同比增長(zhǎng)37.66%。我們的判斷，受中國(guó)新增紙機(jī)產(chǎn)能和國(guó)內(nèi)關(guān)閉麥草漿線(xiàn)的影響下半年廢紙價(jià)格仍將保持強(qiáng)勢(shì)格局，價(jià)格仍將小幅上揚(yáng)。
紙價(jià)：小幅上揚(yáng)：受成本的推動(dòng)，和中國(guó)造紙行業(yè)消費(fèi)量高速增長(zhǎng)的拉動(dòng)，國(guó)內(nèi)紙價(jià)出現(xiàn)了一定程度的上漲，可以抵消掉部分成本上漲的壓力。雙膠紙方面：
1-7月份，國(guó)內(nèi)雙膠紙的價(jià)格并沒(méi)有出現(xiàn)大幅的上漲，高檔雙膠紙以UPM為代表，1-7月份的價(jià)格穩(wěn)定在7500元/噸，沒(méi)有變化；中檔雙膠紙方面，晨鳴上漲了50元/噸，太陽(yáng)上漲了100元/噸。銅版紙方面：金東紙業(yè)的太空梭1-7月份價(jià)格上漲了100元/噸；太陽(yáng)紙業(yè)的華夏太陽(yáng)上升了200元/噸，達(dá)到了6800元/噸；晨鳴紙業(yè)的雪鷹銅版紙價(jià)格基本保持不變，維持在6850元/噸。白卡紙方面：寧波中華的金鷗價(jià)格在1-7月份出現(xiàn)了100元/噸的上漲，晨鳴紙業(yè)的白卡紙上漲了250元/噸，博匯紙業(yè)的白卡上漲了200元/噸，太陽(yáng)紙業(yè)的白卡紙價(jià)格保持不變。新聞紙價(jià)格上漲的幅度最大，從1月份的4350元/噸上漲到7月份的4750元/噸，上漲了400元左右。下半年的情況，我們判斷各種紙種的價(jià)格在成本的推動(dòng)下，將會(huì)呈現(xiàn)出小幅的上漲，高端紙的價(jià)格上漲較慢，中低端紙的價(jià)格上漲幅度相比之下將會(huì)較大。
中報(bào)綜述及對(duì)小紙廠關(guān)閉的點(diǎn)評(píng)：我們所覆蓋的造紙行業(yè)上市公司主要包括四家：晨鳴紙業(yè)(000488)、華泰股份（600308)、大亞科技（000910)、岳陽(yáng)紙業(yè)(600963)，四家公司的中報(bào)業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，對(duì)公司前期的投資評(píng)級(jí)保持不變。市場(chǎng)目前對(duì)關(guān)閉小造紙線(xiàn)、小草漿線(xiàn)的情況比較關(guān)注，我們的判斷：關(guān)閉小造紙生產(chǎn)線(xiàn)、小草漿線(xiàn)對(duì)大紙廠(包括上市公司)同樣存在沖擊，原因在于草漿造紙產(chǎn)生的污染對(duì)于大小紙廠從經(jīng)濟(jì)意義上都是無(wú)法治理的，所以，覆巢之下，沒(méi)有完卵；同時(shí)產(chǎn)生的問(wèn)題是由于草漿線(xiàn)的關(guān)閉，將會(huì)加大對(duì)廢紙和木漿需求，未來(lái)原材料的價(jià)格將會(huì)進(jìn)一步推升，至于上市公司能否受益，取決于公司具體的紙品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品轉(zhuǎn)化能力，從行業(yè)角度來(lái)看，受益最大的是中檔文化紙行業(yè)和箱板紙行業(yè)。
全球7月份紙漿市場(chǎng)各類(lèi)紙漿價(jià)格繼續(xù)呈現(xiàn)攀升的格局，面對(duì)日益強(qiáng)勁的市場(chǎng)需求，巴西最主要的兩家桉木漿生產(chǎn)企業(yè)Aracrucz公司和VCP公司在7月下旬率先宣布將其出口的紙漿價(jià)格全球范圍內(nèi)再提高20美元。從最新公布的6月份全球紙漿庫(kù)存情況和發(fā)運(yùn)情況更能清晰地反映全球紙漿的供需狀況:6月份全球紙漿發(fā)運(yùn)量334萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.3%；6月份庫(kù)存供應(yīng)為28天，而正常的庫(kù)存供給天數(shù)為33天，公布的數(shù)據(jù)顯示針漂漿、針闊漿供應(yīng)緊俏的局面仍在繼續(xù)。
從2002年開(kāi)始，BSKP(針葉漿)和BHKP(闊葉漿)的成本處于不斷上漲的過(guò)程中，全球最大的原木出口國(guó)俄羅斯上調(diào)出口關(guān)稅(請(qǐng)參考報(bào)告<原木價(jià)格上漲：下一個(gè)中國(guó)故事>)，由于原木成本占整個(gè)紙漿成本的50-60%，原木價(jià)格的上漲對(duì)紙漿價(jià)格的高位運(yùn)行產(chǎn)生重要支撐。
根據(jù)我們的判斷，木漿價(jià)格的上漲受供需關(guān)系、國(guó)際匯率、原材料成本、運(yùn)輸價(jià)格以及其他一些不確定因素影響。從供需關(guān)系上講，雖然國(guó)際木漿產(chǎn)能出現(xiàn)了較大幅度的增加，但是由于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁和中國(guó)需求仍然旺盛，對(duì)于木漿價(jià)格的高位運(yùn)行提供了重要支撐，需求的拉動(dòng)對(duì)木漿價(jià)格產(chǎn)生了重要影響，就在整個(gè)市場(chǎng)希望南美新增桉木漿產(chǎn)能能給持續(xù)強(qiáng)勁的漿市帶來(lái)降溫的時(shí)候，南美最大的桉木漿生產(chǎn)商Aracrucz和Arauco卻帶頭分別宣布從8月1日起對(duì)銷(xiāo)往全球的桉木漿再漲20美元/噸，雖然新增產(chǎn)能較多，但是我們判斷需求的增長(zhǎng)將會(huì)使整個(gè)漿價(jià)處于高位運(yùn)行。
06年全球商品木漿的開(kāi)工率達(dá)到96%，為近10年的最高點(diǎn)，我們判斷07年開(kāi)工率保持在94%高位運(yùn)行，同時(shí)由于匯率和生產(chǎn)成本的原因，開(kāi)工率呈現(xiàn)出局部的不均衡；加拿大和西歐地區(qū)由于生產(chǎn)成本過(guò)高，工廠的開(kāi)工率將會(huì)不足或者關(guān)閉；而南美地區(qū)將會(huì)呈現(xiàn)出供銷(xiāo)兩旺的局面。而前文中，Aracrucz和Arauco的提價(jià)行為告訴我們，木漿制造商將會(huì)利用自己的龍頭地位和市場(chǎng)狀況使?jié){價(jià)維持在高位或者繼續(xù)自己的提價(jià)行為。
3.紙價(jià)：小幅上揚(yáng)受成本的推動(dòng)，和中國(guó)造紙行業(yè)消費(fèi)量高速增長(zhǎng)的拉動(dòng)，國(guó)內(nèi)紙價(jià)出現(xiàn)了一定程度的上漲，可以抵消掉部分成本上漲的壓力。
雙膠紙方面：1-7月份，國(guó)內(nèi)雙膠紙的價(jià)格并沒(méi)有出現(xiàn)大幅的上漲，高檔雙膠紙以UPM為代表，1-7月份的價(jià)格穩(wěn)定在7500元/噸，沒(méi)有變化；中檔雙膠紙方面，晨鳴上漲了50元/噸，太陽(yáng)上漲了100元/噸。
銅版紙方面：金東紙業(yè)的太空梭1-7月份價(jià)格上漲了100元/噸；太陽(yáng)紙業(yè)的華夏太陽(yáng)上升了200元/噸，達(dá)到了6800元/噸；晨鳴紙業(yè)的雪鷹銅版紙價(jià)格基本保持不變，維持在6850元/噸。
白卡紙方面：寧波中華的金鷗價(jià)格在1-7月份出現(xiàn)了100元/噸的上漲，晨鳴紙請(qǐng)輸入摘要信息紙與林木產(chǎn)品敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)申明6業(yè)的白卡紙上漲了250元/噸，博匯紙業(yè)的白卡上漲了200元/噸，太陽(yáng)紙業(yè)的白卡紙價(jià)格保持不變。
4.中報(bào)綜述：龍頭和上游資源我們所覆蓋的造紙行業(yè)上市公司主要包括四家：晨鳴紙業(yè)(000488)、華泰股份(600308)、大亞科技(000910)、岳陽(yáng)紙業(yè)(600963),分別對(duì)上述公司進(jìn)行評(píng)述。
我們看好大亞科技(000910)、岳陽(yáng)紙業(yè)(600963)的理由主要在于木材價(jià)格上漲的長(zhǎng)期趨勢(shì)，我們認(rèn)為林業(yè)資源和替代效應(yīng)更具有投資的吸引力，詳細(xì)地理由請(qǐng)參請(qǐng)輸入摘要信息行業(yè)月度報(bào)告敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)申明7考近期的行業(yè)深度報(bào)告<原木價(jià)格上漲：下一個(gè)中國(guó)故事>看好晨鳴紙業(yè)(000488)、華泰股份(600308)的主要理由在于，作為中國(guó)最大的紙業(yè)上市公司和具有世界競(jìng)爭(zhēng)力的新聞紙龍頭，具有長(zhǎng)期發(fā)展的經(jīng)營(yíng)能力，同時(shí)向上游的積極拓展，產(chǎn)業(yè)鏈的完善將會(huì)使公司競(jìng)爭(zhēng)力更加突出。
中報(bào)的業(yè)績(jī)基本符合我們的預(yù)期，晨鳴紙業(yè)的毛利率出現(xiàn)了小幅上揚(yáng)，主要原因在于公司調(diào)整了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時(shí)部分紙品價(jià)格出現(xiàn)了上漲；華泰股份毛利率下降的原因在于上半年新聞紙的價(jià)格過(guò)低造成，預(yù)計(jì)下半年將會(huì)有所反彈。
市場(chǎng)目前對(duì)關(guān)閉小造紙線(xiàn)、小草漿線(xiàn)的情況比較關(guān)注，我們的判斷是：對(duì)于國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策帶來(lái)的行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰，我們保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度，畢竟行業(yè)的未來(lái)發(fā)展方向是木漿造紙；需要重點(diǎn)指出的是，由于草漿造紙產(chǎn)生的污染本身是無(wú)法治理的(或者在成本收益范圍內(nèi)是不可治理的)，這一點(diǎn)上面大紙廠(包括上市公司)和小紙廠本身沒(méi)有明顯的差別，華泰股份(600308)本部關(guān)閉掉最后一條草漿生產(chǎn)線(xiàn)就是一個(gè)佐證，同理可推，其他上市公司的草漿線(xiàn)關(guān)閉的時(shí)間并不遠(yuǎn)，因?yàn)榧垬I(yè)上市公司剛剛起家的時(shí)候基本上以草漿為主，單線(xiàn)生產(chǎn)規(guī)模都比較小，基本上都在國(guó)家落后產(chǎn)能淘汰之內(nèi)。我們的判斷：關(guān)閉小造紙生產(chǎn)線(xiàn)、小草漿線(xiàn)對(duì)大紙廠(包括上市公司)同樣存在沖擊，同時(shí)產(chǎn)生的問(wèn)題是由于草漿線(xiàn)的關(guān)閉，將會(huì)加大對(duì)廢紙和木漿需求，未來(lái)原材料的價(jià)格將會(huì)進(jìn)一步推升，至于上市公司能否受益，取決于公司具體的紙品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品轉(zhuǎn)化能力，受益最大的是中檔文化紙生產(chǎn)商和箱板紙生產(chǎn)商。（李大剛）
