造紙行業(yè)：受益于節(jié)能減排，關(guān)注具有成本優(yōu)勢的公司 今年以來，我國造紙行業(yè)仍然保持了較為強勁的增長勢頭。2007年1-11月，規(guī)模以上企業(yè)機制紙及紙板累計產(chǎn)量為7000萬噸，同比增15.4％，但是較06年同期的20.7％的增速有回落明顯；1－10月我國紙及紙板累計出口量為340萬噸，同比增40.4％；進口量為342萬噸，同比降7.3％。今年1－10月我國累計進口紙漿672萬噸，同比增長7.3％，但由于國際市場紙漿價格上漲，累計進口金額為36.23億美元，同比增長18.4％。 2007年1-8月，造紙企業(yè)累計銷售收入為2337億元，同比增21.5％；累計實現(xiàn)利潤125億元，同比增40％。行業(yè)毛利率水平依舊處于低位，但比前期有所回升，全行業(yè)期間費用同比下降較快，行業(yè)整體盈利水平有所提高。 原材料價格仍舊在高位運行，成本壓力猶存 歐洲市場以美元標價的漂白針葉漿與闊葉漿價格指數(shù) 從木漿價格走勢看，針葉漿與闊葉漿均呈上漲態(tài)勢。歐洲市場NBSK由年初的729.95美元/噸上漲至11月初的833.13美元/噸，漲幅為14.15%；BHKP則由年初的670.79美元/噸，上漲至11月初的750美元/噸，漲幅為11.81%�？紤]到貨幣因素，以歐元報價看，NBSK由年初的554.25歐元/噸上漲至575.41歐元/噸，漲幅為3.82%；BHKP則由年初的509.33歐元/噸上漲至517.99歐元/噸，漲幅為1.70%。美國市場NBSK由年初的782.15美元/噸上漲至850美元/噸，漲幅為8.67%。由于2006年北美木漿線關(guān)閉產(chǎn)能達160萬噸，國際木漿價格由于成本及供求原因呈上漲態(tài)勢，據(jù)測算巴西、印尼、中國、俄羅斯等國所投建的木漿生產(chǎn)線07、08年提供新產(chǎn)能分別在300萬噸以上，我們預計針葉漿由于原料生長周期原因?qū)⒕S持上漲及高位，而闊葉漿價格將隨著新增產(chǎn)能進入市場而有所震蕩。廢紙價格在經(jīng)歷第一季度的急速快漲后，二季度略有回落，五月后再現(xiàn)升勢，美廢對亞洲的出口價格，11月初ONP#8已上漲至208.3美元/噸，OCC#11則達到230.34美元/噸。預計未來廢紙價格將維持高位。目前我國進口纖維原料占紙漿總消耗量的近四成，其中進口木漿占13%，進口廢紙漿占26%。國際木漿及廢紙價格將維持高位，國內(nèi)企業(yè)由于缺漿而依賴進口，依舊將面臨較大的成本壓力。 紙產(chǎn)品受成本推動價格有所上漲 2006年行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速的下降，2007年行業(yè)產(chǎn)能釋放壓力減緩，競爭趨緩，國內(nèi)主要紙種價格呈升勢，顯示部分產(chǎn)品市場供求改善，企業(yè)議價能力提升，成本得以轉(zhuǎn)嫁。 白卡的價格今年以來穩(wěn)定維持在7000元/噸左右的高位，四季度沖上7470元/噸，較年初漲幅有近500元/噸。中端品牌的白卡價格呈上升態(tài)勢，太陽的價格由年初的6500元/噸升至7500元/噸，博匯的價格較年初上升300元/噸達到11月的6900元/噸，晨鳴的白卡價格則較年初上漲12%達到7400元/噸。預計由于下游需求增長及產(chǎn)能釋放壓力不大，白卡紙價格將能維持高位，子行業(yè)呈現(xiàn)較高景氣度。 文化紙今年以來價格穩(wěn)中略升。雙膠紙價格較年初上漲300元/噸，其中晨鳴的雙膠紙價格由年初的5700元/噸上漲至6650元/噸；書刊紙較年初的漲幅在5%。由于國家抓緊環(huán)保整治，淘汰落后產(chǎn)能，預計小文化紙廠的關(guān)閉將導致文化紙價格呈現(xiàn)上漲態(tài)勢。 銅版紙價格今年以來呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢。雖然銅版紙出口遭遇國際貿(mào)易保護主義（美對中國銅版紙進行反補貼及反傾銷調(diào)查），但影響并不大。今年以來國產(chǎn)銅版紙價格的升幅達9%，紙網(wǎng)顯示目前國產(chǎn)銅版紙價格在7680元/噸。我們預計銅版紙將能維持在高位。11月20日美國國際貿(mào)易季員會作出取消反傾銷反補貼制裁的決定，我們對銅版紙的價格前景比較樂觀。 新聞紙今年以來價格觸底回升，上漲幅400元/噸，11月紙網(wǎng)報價4750元/噸。由于美國市場新聞紙價格今年以來下跌幅度已超過10%，同時由于美廢8號的漲價導致生產(chǎn)成本的上升，國內(nèi)新聞紙價格在東南亞市場的競爭優(yōu)勢正在逐步消失，國內(nèi)外價差的縮小將導致出口減少，進而加大國內(nèi)市場的供給，從而使國內(nèi)新聞紙價格出現(xiàn)波動。雖然2008年的大部分新增產(chǎn)能預計將在年末投產(chǎn)，此外小廠停產(chǎn)、岳紙轉(zhuǎn)產(chǎn)、華泰一臺紙機轉(zhuǎn)產(chǎn)文化紙形成正面影響，但新聞紙國內(nèi)總體供給壓力依然較大，價格繼續(xù)上漲可能受阻。 箱紙板今年以來價格有所回落，由年初的3200元/噸下降至3000元/噸，四季度略有回升,目前紙網(wǎng)的報價為3080元/噸。我們預計隨著明年新增產(chǎn)能進入市場價格可能出現(xiàn)震蕩。 節(jié)能減排將推動行業(yè)整合 4月20日，國家環(huán)�？偩�、國家發(fā)改委、監(jiān)察部等七部委聯(lián)合發(fā)布《2007年整治違法排污企業(yè)保障群眾健康環(huán)保專項行動工作方案》。方案特別提到要對造紙及紙制品加工企業(yè)全面檢查清理，徹底淘汰1.7萬噸以下化學制漿生產(chǎn)線并在2007年底前淘汰3.4萬噸以下的草漿化學生產(chǎn)線。按照國家規(guī)定，2007年淘汰落后產(chǎn)能230萬噸；"十一五"期間淘汰650萬噸。合計約占2006年產(chǎn)量的10%。節(jié)能減排將進一步推動行業(yè)整合，為具有成本優(yōu)勢和環(huán)保優(yōu)勢的大型企業(yè)帶來市場機會。 投資策略 與發(fā)達國家人均紙產(chǎn)品消耗量相比，我國的造紙行業(yè)仍然具有較大的成長空間。但是，不可否認的是我國造紙行業(yè)一直承受"缺漿之痛"，木漿自給率不到30％，絕大部分需要依賴進口，近年來國際木漿價格持續(xù)走高，成本上升導致造紙行業(yè)毛利率一直處于低位徘徊。目前國家實行的節(jié)能減排政策將會促使大量環(huán)保不達標的中小企業(yè)退出市場，一方面為環(huán)保達標的優(yōu)勢企業(yè)讓出了市場空間，但是關(guān)閉草漿生產(chǎn)線也導致在短期內(nèi)我國繼續(xù)增加木漿采購量，"中國因素"可能會再次推高國際漿價，其對行業(yè)的影響尚需要時間觀察。建議關(guān)注具有規(guī)模優(yōu)勢和成本優(yōu)勢的重點公司。
