提要：由于下游需求拉動(dòng)及供給狀況改善從而具有較強(qiáng)提價(jià)能力的紙種，其提價(jià)幅度將能大于成本上升幅度，從而提升企業(yè)盈利水平，我們看好白卡、銅版紙、文化紙的價(jià)格前景；新聞紙、箱板紙受制于產(chǎn)能壓力，提價(jià)空間有限，只能部分覆蓋主要原料廢紙價(jià)格快速上漲帶來(lái)的成本壓力。我們認(rèn)為白卡、銅版紙、文化紙子行業(yè)在2008 年將呈現(xiàn)較高的景氣度，建議關(guān)注相關(guān)優(yōu)勢(shì)企業(yè)：太陽(yáng)紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)。
行業(yè)產(chǎn)量增幅回落
2008 年1-2 月,我國(guó)規(guī)模以上造紙企業(yè)機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量為1185.56 萬(wàn)噸，累計(jì)同比增幅為11.8%，較上年同期的13.3%有所下降。2007 年全國(guó)規(guī)模以上造紙企業(yè)機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量為7786.97 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.10%，增幅較2006 年的20%有回落。目前國(guó)內(nèi)對(duì)紙及紙板的消費(fèi)需求增長(zhǎng)已由高速轉(zhuǎn)向平穩(wěn)，造紙協(xié)會(huì)發(fā)展規(guī)劃預(yù)計(jì)2005 年至2010 年紙及紙板消費(fèi)量的年均增長(zhǎng)速度為7.5%，故產(chǎn)量增長(zhǎng)的相應(yīng)放緩，對(duì)于改善市場(chǎng)供求、緩解競(jìng)爭(zhēng)有利。
紙漿進(jìn)口大幅增長(zhǎng)
2008 年1 月，我國(guó)紙漿進(jìn)口量為95 萬(wàn)噸，較上年同期的67 萬(wàn)噸增長(zhǎng)41.79%；紙漿進(jìn)口金額為6.67 億美元，較上年同期增長(zhǎng)58.5%。 2008 年2 月，我國(guó)紙漿進(jìn)口量為73 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)23.72%，紙漿進(jìn)口金額為5.21 億元，較上年同期增長(zhǎng)47.01%。由于纖維原料的短缺，我國(guó)一直是紙漿及廢紙的主要進(jìn)口國(guó)。2007 年我國(guó)累計(jì)進(jìn)口紙漿847.2 萬(wàn)噸，價(jià)值55.5 億美元，比上年分別增長(zhǎng)6.5%和26.3%；累計(jì)進(jìn)口廢紙2256 萬(wàn)噸，價(jià)值40.4 億美元，分別比上年增長(zhǎng)15%和47.1%。2008 年前兩月紙漿進(jìn)口呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，累計(jì)進(jìn)口量及進(jìn)口金額分別同比增長(zhǎng)了33.8%及53.3%，顯示國(guó)內(nèi)造紙業(yè)受制于纖維資源的短缺，對(duì)外部原料的依賴(lài)度仍高。
原料漲價(jià)使成本壓力陡增
2007 年國(guó)際漿價(jià)呈上漲態(tài)勢(shì)，針葉漿及闊葉漿以美元報(bào)價(jià)全年漲幅為19.09%及15.42%，如考慮貨幣因素，歐洲市場(chǎng)以歐元報(bào)價(jià)的針葉漿及闊葉漿的漲幅分別為9.25%及4%。以36 個(gè)城市進(jìn)口闊葉漿平均價(jià)格來(lái)看，由年初的5327 元/噸上漲至5821 元/噸，漲幅在9.27%。國(guó)際廢紙價(jià)格去年亦呈現(xiàn)快速上漲態(tài)勢(shì)，以美元報(bào)價(jià)美廢8#號(hào)全年漲幅在28%，美廢11#全年漲幅近40%。以中國(guó)紙網(wǎng)的數(shù)據(jù)看（人民幣價(jià)），美廢8#號(hào)及美廢11#的全年漲幅分別在16%及30%。國(guó)際造紙纖維原料價(jià)格的上漲，使企業(yè)面臨極大的成本壓力。從已公布的造紙公司年報(bào)來(lái)看，由于原料價(jià)格上漲導(dǎo)致成本上升，造紙業(yè)務(wù)毛利水平均較上年下降。今年以來(lái)國(guó)際市場(chǎng)針葉漿及闊葉漿以美元報(bào)價(jià)呈現(xiàn)穩(wěn)中略升態(tài)勢(shì)，3 月中旬的價(jià)格在880 美元/噸及780 美元/噸；歐洲市場(chǎng)以歐元報(bào)價(jià)的木漿價(jià)格呈現(xiàn)出先揚(yáng)后抑的走勢(shì)，在2 月的第二周針葉漿及闊葉漿價(jià)格創(chuàng)下新高后，3 月呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，目前針葉漿的價(jià)格在570.8 歐元/噸，闊葉漿價(jià)格為518.91 歐元/噸。國(guó)際廢紙價(jià)格進(jìn)入2008 年以來(lái)繼續(xù)快速上漲，目前美廢8#的外盤(pán)報(bào)價(jià)已達(dá)255 美元/噸，美廢11#的外盤(pán)報(bào)價(jià)已漲至260 美元/噸。預(yù)計(jì)由于造紙?jiān)夏酒倘薄⑦\(yùn)費(fèi)高漲，新產(chǎn)能開(kāi)出速度不及供應(yīng)需求，印尼限伐政策導(dǎo)致的開(kāi)工不足，同時(shí)中國(guó)宣布實(shí)施淘汰不具效能紙漿廠效應(yīng)，都將使紙漿供給緊張。此外，往年3-5 月逢國(guó)際大廠歲修高峰，因此預(yù)計(jì)上半年紙漿價(jià)格仍將維持高位。
各子行業(yè)景氣度不一
2007 年下半年，為應(yīng)對(duì)成本上升，國(guó)內(nèi)主要紙種紛紛實(shí)行提價(jià)。由于2007年行業(yè)產(chǎn)能釋放壓力減緩，競(jìng)爭(zhēng)趨緩，部分產(chǎn)品市場(chǎng)供求改善，企業(yè)議價(jià)能力提升，主要紙種價(jià)格都有200-500 元/噸不等的上漲。2008 年以來(lái)國(guó)內(nèi)主要紙種價(jià)格呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為由于各子行業(yè)景氣度不同，未來(lái)各紙種前景不一。
白卡紙：景氣上升。白卡中煙卡需求較為穩(wěn)定，需求增長(zhǎng)預(yù)計(jì)超過(guò)10%。由于2008 年產(chǎn)能擴(kuò)張壓力不大，子行業(yè)供求狀況利于提價(jià)，并且提價(jià)空間能超越成本增加，從而推升子行業(yè)盈利水平。
銅版紙：景氣上升。預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及奧運(yùn)需求，2008 年作為高檔印刷紙的銅版紙需求將保持較快增長(zhǎng)。同時(shí)隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量的提升，出口增長(zhǎng)與進(jìn)口替代效應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)子行業(yè)呈現(xiàn)景氣上升局面。今年以來(lái)全國(guó)市場(chǎng)整體價(jià)格穩(wěn)中上行，又有約350 元/噸的提價(jià)。子行業(yè)景氣度上升及奧運(yùn)需求將有利于其進(jìn)一步提價(jià)。
文化紙：景氣上升。文化紙子行業(yè)受益于國(guó)家加強(qiáng)環(huán)保整治，淘汰落后產(chǎn)能，景氣上升。雙膠紙中，高、中、低檔雙膠紙均有明顯提漲意向，市場(chǎng)實(shí)際接受情況較為樂(lè)觀，今年以來(lái)已有近300/噸的提價(jià)。書(shū)刊紙市場(chǎng)亦呈現(xiàn)供應(yīng)偏緊，按中國(guó)紙網(wǎng)的數(shù)據(jù)，目前報(bào)價(jià)在5500 元/噸，較上年末的4850 元/噸上漲13.4%。
新聞紙：低景氣。新聞紙子行業(yè)由于供大于求，原料價(jià)格持續(xù)快速上漲，仍處于低景氣狀態(tài)。2007 年新聞紙價(jià)格呈現(xiàn)觸底回升的態(tài)勢(shì)，在穩(wěn)定于4750 元/噸數(shù)月后，今年3月報(bào)價(jià)提升至5300 元/。新聞紙價(jià)格上漲主要是成本推動(dòng)，為覆蓋主要原料廢紙價(jià)格加速上漲引發(fā)的利潤(rùn)侵蝕。我們認(rèn)為此次新聞紙實(shí)現(xiàn)短期內(nèi)大幅提價(jià)主要是由于部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)向景氣度更高的文化紙，及為奧運(yùn)準(zhǔn)備庫(kù)存等因素。從總體產(chǎn)能情況看，新聞紙子行業(yè)供大于求狀況并未改變。目前新聞紙產(chǎn)能已突破450 萬(wàn)噸，2007 年國(guó)內(nèi)報(bào)業(yè)實(shí)際需求總量為361 萬(wàn)噸，出口60 萬(wàn)噸，全年新聞紙需求總量為420 萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2008 年國(guó)內(nèi)新聞紙需求將比2007 年提高8%-12%，可望達(dá)到390 萬(wàn)噸，加上出口將達(dá)到450 萬(wàn)噸左右。預(yù)計(jì)2008 年我國(guó)新聞紙總產(chǎn)能將會(huì)達(dá)到520 萬(wàn)噸左右。我們認(rèn)為2008 年新聞紙將受益于奧運(yùn)需求的增長(zhǎng)，但受制于產(chǎn)能原因，未來(lái)繼續(xù)提價(jià)的空間有限。
箱板紙：景氣下行。由于近兩年新建箱板紙項(xiàng)目較多，面臨較大產(chǎn)能釋放壓力，同時(shí)主要原料廢紙價(jià)格持續(xù)快速上漲，子行業(yè)景氣步入下行。近日國(guó)內(nèi)箱板紙龍頭企業(yè)玖龍紙業(yè)公司布半年報(bào)，受制于成本壓力，在銷(xiāo)售額增長(zhǎng)44.2%的情況下凈利僅增長(zhǎng)11.4%，毛利水平由26%降至23.6%，凈利率由20.4%下降至15.8%。為應(yīng)對(duì)成本上升，箱板紙08 年以來(lái)有300 元/噸左右的提價(jià)，但由于子行業(yè)新增產(chǎn)能釋放壓力較大，同時(shí)由于人民幣升值，國(guó)內(nèi)輕工產(chǎn)品出口受影響，將對(duì)箱板紙的需求增長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響。我們對(duì)未來(lái)箱板紙的提價(jià)前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。
