投資要點(diǎn)
公司經(jīng)營(yíng)形勢(shì)良好，產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，主要產(chǎn)品價(jià)格保持穩(wěn)定上漲。公司目前的主營(yíng)產(chǎn)品中，銅版紙，白卡紙，雙膠紙均處在良好的景氣中，價(jià)格漲幅同比都在10%以上，紙板紙利潤(rùn)低些，但總體的經(jīng)營(yíng)狀況相當(dāng)好，由于產(chǎn)品都是高檔產(chǎn)品，因此基本上沒(méi)有庫(kù)存。成本控制有力，主要費(fèi)用比例預(yù)計(jì)不會(huì)提高，應(yīng)有小幅下降。
主導(dǎo)產(chǎn)品中，銅版紙和金東，晨鳴構(gòu)成寡頭壟斷，能對(duì)市場(chǎng)價(jià)格形成一定的控制。白卡產(chǎn)能在逐漸釋放，目前建設(shè)的22號(hào)機(jī)在做30萬(wàn)噸液包紙建設(shè)（實(shí)際產(chǎn)能有可能達(dá)到40萬(wàn)噸），但實(shí)際上是很容易轉(zhuǎn)產(chǎn)白卡紙的，而且公司也有這個(gè)意向。液包紙的國(guó)內(nèi)需求為30萬(wàn)噸，基數(shù)較低，目前國(guó)內(nèi)還沒(méi)有制造商，以后的潛力較大，但短期內(nèi)貢獻(xiàn)利潤(rùn)可能不大，未來(lái)出口也是一個(gè)方向。
產(chǎn)能上，全年將有160萬(wàn)噸左右的產(chǎn)能，包括10萬(wàn)噸的紙漿，中天25萬(wàn)噸左右的銅版紙，復(fù)印紙，雙膠紙；白板紙27萬(wàn)噸，銅版紙40萬(wàn)噸，白卡紙60萬(wàn)噸。明年白卡紙產(chǎn)能將全部達(dá)產(chǎn)85萬(wàn)噸。紙漿生產(chǎn)線仍有規(guī)劃繼續(xù)擴(kuò)展，這會(huì)給公司帶來(lái)巨大的成本下降。（目前的10萬(wàn)噸紙漿預(yù)計(jì)帶來(lái)收益1億元）。
股權(quán)激勵(lì)正在報(bào)批中，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)可能較大。行權(quán)價(jià)34.17元，總數(shù)1200萬(wàn)份，行權(quán)條件以太陽(yáng)紙業(yè)2007年扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)為基數(shù)，2008年扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)比2007年增長(zhǎng)20%及以上，2009年比2007年增長(zhǎng)40%及以上，2010年比2007年增長(zhǎng)60%及以上。主要是面向技術(shù)人員，公司的優(yōu)勢(shì)之一就是有一批經(jīng)驗(yàn)豐富的技術(shù)人員，這是公司產(chǎn)品質(zhì)量的保證，也是公司以高檔產(chǎn)品主導(dǎo)得以實(shí)現(xiàn)的原因，這對(duì)公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展有利。
林紙一體化項(xiàng)目還在考察中。短期內(nèi)依然是以外購(gòu)紙漿為主，相關(guān)的一體化進(jìn)程還在進(jìn)行中，但由于目前國(guó)內(nèi)所限，以及所需要的巨大資本開(kāi)支，所以未來(lái)目標(biāo)可能會(huì)轉(zhuǎn)向國(guó)外，而且即使開(kāi)始這一進(jìn)程，也仍會(huì)保持一定的外購(gòu)比例，但這個(gè)進(jìn)程非常值得期待。
總體看，公司的經(jīng)營(yíng)情況符合我們的預(yù)期，短期的不確定事件是股權(quán)激勵(lì)的時(shí)點(diǎn)，長(zhǎng)期看林紙一體化進(jìn)程的確定將是走向紙業(yè)王者的最后一公里，對(duì)此很值得期待。預(yù)計(jì)08年每股收益在1.57元，09年每股收益2.07元，最近三年復(fù)合增長(zhǎng)25%，加上股權(quán)激勵(lì)條件帶來(lái)的預(yù)期更明確地未來(lái)成長(zhǎng)性，而且超預(yù)期的可能很大，按照25倍09年pe，目標(biāo)價(jià)定為50元，股權(quán)激勵(lì)和林紙一體化進(jìn)程都會(huì)形成股價(jià)的催化劑，帶來(lái)估值水平的進(jìn)一步提升。維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
