岳陽紙業(yè)“林-漿-紙”龍頭地位日益鞏固
近年來，岳陽紙業(yè)產(chǎn)能連年增長，2004年岳陽紙業(yè)機(jī)制紙產(chǎn)品產(chǎn)量為25.38萬噸，同比增長67.7%。2007年，公司通過收購，現(xiàn)有年造紙能力為60萬噸，擁有的林業(yè)面積達(dá)98.59萬畝。2008年5月通過10配3股的決議，收購駿泰公司股權(quán)及配套14萬公頃林地，項(xiàng)目全部完成后，公司機(jī)制紙及商品漿生產(chǎn)能力合計(jì)將達(dá)到140萬噸，其中機(jī)制紙100萬噸，商品漿40萬噸，自有林業(yè)面積達(dá)到200萬畝，進(jìn)一步鞏固公司“林-漿-紙”一體化龍頭企業(yè)的行業(yè)地位，生產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)模將能與晨鳴紙業(yè)和華泰股份形成三足鼎立之勢。
林木資源短期不會大幅貢獻(xiàn)業(yè)績
岳陽紙業(yè)的造紙業(yè)務(wù)主要來自三塊：公司全資控股的茂源公司，收購的18.95萬畝中成林，即將實(shí)施外購的30.05萬畝林地。根據(jù)開元資產(chǎn)評估公司核查報告，岳陽紙業(yè)擁有98.59萬畝林地，自營模式77萬畝，合作林模式21.59萬畝，占22.9%。童子自營的林地具有較高盈利價值，而外購林地主要為保障公司原材料的需求。通過敏感性分析,我們所測算岳陽紙業(yè)林木資源的價值約為10元/股，岳陽紙業(yè)未來兩年的采伐量在15萬方/年左右，未來林木采伐對每股收益的貢獻(xiàn)在0.13元/股左右。
估值及盈利預(yù)測
未來三年，岳陽紙業(yè)的業(yè)績經(jīng)進(jìn)入高速增長期，復(fù)合增長率超過50%，另外，岳陽紙業(yè)廣闊而優(yōu)越的林木資源，未來也會不斷收購林木資源，具有療好的成長性和增值能力。不但有利于直接降低成本，抵御行業(yè)風(fēng)險，且直接產(chǎn)生效益。按公司現(xiàn)有林木資源計(jì)算，僅林木資源的價值就達(dá)10元/股左右，這成為支撐公司價值的基礎(chǔ)。我們采用兩步法對公司估值，我們以公司2008年預(yù)測每股收益0.51元為基礎(chǔ)，給公司35PE定價，價格在17.85元，考慮公司現(xiàn)有林木資源的價值約為10元/股，我們綜合給公司27.85元/股的定價。
