行業(yè)的景氣趨勢(shì)及現(xiàn)時(shí)的估值水平是我們認(rèn)為的紙業(yè)基本投資邏輯，其中行業(yè)景氣趨勢(shì)之于投資在弱市下顯得更為重要。由于造紙環(huán)節(jié)景氣趨降而林業(yè)景氣預(yù)期高位，與過(guò)去相比，一體化公司有較車(chē)間型公司更好的投資機(jī)會(huì)或防守能力；同樣在弱市趨勢(shì)下，當(dāng)前行業(yè)估值在縱向和橫向的相對(duì)劣勢(shì)令其較大的安全邊際可能暫時(shí)缺乏實(shí)際投資意義。
在景氣趨勢(shì)方面，有兩類機(jī)會(huì)值得關(guān)注：一是存量產(chǎn)能仍在縮減、2009年5月制漿造紙新的排污標(biāo)準(zhǔn)全面執(zhí)行之時(shí)還會(huì)加速這種縮減的文化類用紙，但由于該紙種占各車(chē)間型公司業(yè)務(wù)比重均不突出，加之其它紙種景氣下行，則此類公司投資機(jī)會(huì)不甚顯著甚至越來(lái)越��；二是一體化公司，較高景氣的林業(yè)業(yè)務(wù)令一體化公司盈利仍將增長(zhǎng)并提升公司綜合定價(jià)水平，因而成為下一階段主要的投資選擇。即我們認(rèn)為至少在2009年5月之前，一體化公司較車(chē)間型公司投資機(jī)會(huì)要來(lái)得明顯。
如上所述，下一階段行業(yè)機(jī)會(huì)更側(cè)重于一體化公司，一方面源于造紙景氣的下降，另一方面也源于上游景氣仍將高位運(yùn)行。除了高達(dá)35~51%供求缺口這一國(guó)內(nèi)木材長(zhǎng)期景氣的根源依然穩(wěn)固之外，兩個(gè)變量將利于該景氣的進(jìn)一步上行，一是俄羅斯將自2009年1月1日起大幅提高原木出口關(guān)稅，二是黑龍江國(guó)有林場(chǎng)于2~3年內(nèi)禁伐；不利的因素主要來(lái)自全球經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)木材需求的下降預(yù)期。木材價(jià)格持續(xù)上漲的趨勢(shì)至今仍在延續(xù)，表明上述變量在當(dāng)前形成的部分綜合效果未對(duì)木材景氣產(chǎn)生負(fù)面影響。
在估值方面，目前主要公司的安全邊際為10~74%，平均為35%，其中一體化公司擁有最大安全邊際。與自身歷史及國(guó)際同業(yè)比較，國(guó)內(nèi)紙業(yè)估值當(dāng)前顯示為相對(duì)劣勢(shì)，因此，上述安全邊際意義的體現(xiàn)尚需等待股票市場(chǎng)供需關(guān)系的改善。
