行業(yè)從景氣高點迅速回落。08年上半年，造紙行業(yè)保持了07年下半年以來的景氣度，利潤增速遠超營業(yè)收入增速，但是下半年以來，隨著下游需求的銳減，整個行業(yè)從景氣高點迅速回落。
09年紙品市場將供過于求。隨著經(jīng)濟增速的放緩，紙品需求增速將大幅放緩，我們預計09年紙及紙板的需求增速將降至6.7%，全年需求量在8400萬噸左右。而在供給方面，行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)高位，我們預計紙業(yè)整體產(chǎn)能釋放在2010年上半年前將持續(xù)較高的水平，09年我國紙品市場將處于供過于求的狀態(tài)，而出口下滑的態(tài)勢將使供過于求的形勢更加嚴峻。
國務院出臺的擴內(nèi)需促增長十項措施對提高紙品的市場需求將起到一定的積極作用，但是其影響具有間接性與滯后性。第九條關于增值稅轉(zhuǎn)型改革的措施允許企業(yè)抵扣新購入設備所含的增值稅進項稅額，這將增加企業(yè)在抵扣當期的經(jīng)營性現(xiàn)金流入，改善企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況。
基于供需因素的考慮，我們預計木漿價格將繼續(xù)運行在下降通道中，這將改善造紙企業(yè)的毛利率水平，我們以重點關注的8家造紙上市公司為樣本，經(jīng)簡單測算，預計8家公司09年毛利率在19.7%左右。
環(huán)保標準將再次提高。自2009年5月1日起，我國制漿造紙企業(yè)將執(zhí)行新的污水排放標準，新標準的排放要求與原有標準相比大幅提高，并取消了對非木漿制漿造紙企業(yè)寬松的排放政策，屆時又將有一批排放不達標的中小造紙企業(yè)面臨淘汰，文化紙將是受益最大的一個紙種。
鑒于明年造紙行業(yè)利潤下滑的預測，我們對整個行業(yè)的投資評級為“中性”。我們預計8家主要造紙上市公司09年上半年合計凈利潤將同比下降三成，全年凈利潤將小幅下滑1%左右。
