晨鳴紙業(yè)主營制漿、造紙,為國內(nèi)造紙行業(yè)龍頭,年產(chǎn)能400萬噸。公司產(chǎn)業(yè)鏈比較完整,自制漿比例70%以上,產(chǎn)品種類豐富,基本覆蓋所有紙種,包括銅版紙、白卡紙、新聞紙、文化紙、箱板紙等,子行業(yè)產(chǎn)能分布較為平均。
今年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約66.75億元,同比下降21.95%,實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.75億元,同比下降85.23%%,實(shí)現(xiàn)凈利潤1.57億元,同比降低83.38%,基本每股收益為0.076元。由于紙價(jià)同比大幅下跌,上半年公司盈利不如去年同期,但逐季向好趨勢比較明顯。08年11月、12月及09年1月份,公司連續(xù)3個(gè)月虧損,今年2月、3月份基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。受經(jīng)濟(jì)回暖影響,今年4月份以后公司經(jīng)營狀況出現(xiàn)明顯的改善。二季度紙張銷量環(huán)比增加50%以上,綜合毛利率達(dá)到20.23%,較今年一季度上升10.59個(gè)百分點(diǎn)。分紙種來看,今年上半年毛利率實(shí)現(xiàn)環(huán)比回升的主要為:白卡紙上升3.8個(gè)百分點(diǎn),輕涂紙環(huán)比上升0.83個(gè)百分點(diǎn),箱板紙毛利率由-4.4%回升至11.9%。公司業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比仍有差距的有:銅版紙環(huán)比下降2.78個(gè)百分點(diǎn),新聞紙環(huán)比下降3.16個(gè)百分點(diǎn),書寫紙環(huán)比下降5.5個(gè)百分點(diǎn),雙膠紙毛利率環(huán)比存在5.16個(gè)百分點(diǎn)的差距。
公司經(jīng)營與行業(yè)景氣程度密切相關(guān),我們認(rèn)為行業(yè)環(huán)比向好趨勢將能延續(xù)。紙價(jià)自二季度開始陸續(xù)上漲,7月份、8月份提價(jià)頻次和幅度增加,9月份白卡紙、銅版紙等存在較大提價(jià)預(yù)期。目前,白卡紙較6月底每噸上漲400-700元,漲幅8%-12%。銅版紙較6月底每噸上漲500-800元,漲幅為8.8%-15%。雙膠紙每噸提價(jià)100-400元,漲幅2.3%-4.5%。紙業(yè)網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示,新聞紙較6月份每噸上漲了300元,漲幅為6.7%,箱板紙每噸上漲100元,漲幅為3.3%。而生產(chǎn)企業(yè)低價(jià)位的原料庫存較多,生產(chǎn)成本較二季度上漲幅度不大,所以下半年行業(yè)毛利率環(huán)比將會(huì)有明顯的增加。今年上半年商品漿價(jià)格較低,公司部分制漿生產(chǎn)線停頓,隨著目前進(jìn)口木漿價(jià)格高企,下半年公司自制漿開工率將提高,有望部分緩解成本上漲的壓力。
自04年以來,行業(yè)產(chǎn)銷量逐季環(huán)比增長,二至四季度,產(chǎn)量環(huán)比增幅分別維持在20.6%、0.3%、5.58%,銷量環(huán)比增幅分別維持在23.47%、-0.39%和7.01%左右。隨著宏觀環(huán)境回暖,今年紙張銷量有望繼續(xù)延續(xù)下半年高于上半年的傳統(tǒng)走勢,不排除下半年銷量出現(xiàn)超預(yù)期的可能。
公司預(yù)計(jì)今年第三季度每股收益為0.11元,環(huán)比提高約60%,主要受三季度紙價(jià)的多次上漲,毛利率顯著高于二季度的影響,這也佐證了我們對(duì)行業(yè)趨勢向好的判斷。2010年公司無新產(chǎn)能投放,湛江晨鳴70萬噸木漿和45萬噸文化紙項(xiàng)目、80萬噸高檔銅版紙項(xiàng)目、60萬噸白牛卡紙項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2011年投產(chǎn)。
在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖的同時(shí),全球主要經(jīng)濟(jì)體也已觸底并陸續(xù)轉(zhuǎn)入較弱的增長,國內(nèi)出口在逐步恢復(fù)中,造紙行業(yè)需求將伴隨著宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)將繼續(xù)回升。加上季節(jié)性、紙張?zhí)醿r(jià)等因素推動(dòng),公司未來的業(yè)績逐季回升的確定性較大。在目前市場震蕩調(diào)整、走勢不明朗的情況下,我們建議可增加具有業(yè)績支撐且逐季向好趨勢較明朗、估值相對(duì)較低的造紙行業(yè)的配置。公司作為我國造紙業(yè)龍頭,紙種齊全,規(guī)模效應(yīng)明顯,我們維持公司09年EPS0.37元的預(yù)測,將2010年和2011年EPS分別由0.42元、0.55元上調(diào)至0.48元、0.60元,對(duì)應(yīng)2009年-2011年對(duì)應(yīng)的PE分別為20.2倍、15.6倍和12.5倍,維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
