一、四季度投資主線
漿價(jià)繼續(xù)上行，配置漿紙一體化企業(yè)：我們認(rèn)為在國(guó)內(nèi)紙品提價(jià)，美日歐等地區(qū)紙產(chǎn)量開(kāi)始恢復(fù)，以及國(guó)內(nèi)高端紙產(chǎn)能持續(xù)投放背景下，未來(lái)漿價(jià)將繼續(xù)上行，因此我們推薦配置漿紙一體化企業(yè)，如岳陽(yáng)紙業(yè)和晨鳴紙業(yè)，這類公司在漿價(jià)上升通道中盈利能力將提升。
紙價(jià)繼續(xù)上漲動(dòng)力減弱，漿紙脫鉤型企業(yè)盈利將下滑：我們認(rèn)為漿紙脫鉤型企業(yè)當(dāng)前處于盈利能力的高點(diǎn)，而在未來(lái)紙品出口增速下滑和2010年高端紙種產(chǎn)能投放將惡化行業(yè)供求，紙價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)較大，同時(shí)漿價(jià)上行也將催生盈利的下降。
二、什么發(fā)生了改變?
紙品外需回落，出口將下滑：我們判斷今年下半年以來(lái)導(dǎo)致高端紙品價(jià)格持續(xù)上升的原因除了國(guó)內(nèi)需求修復(fù)外，外需增長(zhǎng)是緩解國(guó)內(nèi)供求的主要原因。外需主要來(lái)自對(duì)日本、英國(guó)兩個(gè)發(fā)達(dá)地區(qū)出口快速增加，而隨著國(guó)內(nèi)出口價(jià)格提升和日元升值結(jié)束，未來(lái)出口繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)將變得困難。
停建產(chǎn)能重新投入導(dǎo)致未來(lái)供求惡化：我們注意到2010年APP160萬(wàn)噸銅版紙，王子制紙80萬(wàn)噸銅版紙，以及博匯紙業(yè)35萬(wàn)噸白卡紙、玖龍紙業(yè)60萬(wàn)噸白卡紙，珠海華豐35萬(wàn)噸產(chǎn)能轉(zhuǎn)產(chǎn)白卡紙，這些產(chǎn)能之前由于金融危機(jī)停建，現(xiàn)在重新投放卻沒(méi)有很好的國(guó)際國(guó)內(nèi)需求基礎(chǔ)，將對(duì)明年紙品價(jià)格構(gòu)成較大的壓力，但卻能刺激木漿需求繼續(xù)回暖。
三、有別于市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)
漿紙脫鉤型企業(yè)盈利超預(yù)期，但展望負(fù)面：市場(chǎng)認(rèn)為漿紙脫鉤型企業(yè)紙價(jià)上調(diào)凌厲，未來(lái)盈利水平也將超出預(yù)期。我們認(rèn)為造紙行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了銷量回暖、價(jià)格上漲和利潤(rùn)大幅增加的循環(huán)，未來(lái)提價(jià)在產(chǎn)能投放預(yù)期下不可持續(xù)而成本上漲將擠壓其盈利水平，因此，我們判斷當(dāng)前漿紙脫鉤型企業(yè)盈利處于最佳狀態(tài)，未來(lái)盈利出現(xiàn)下滑概率較大。
下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至中性，但仍推薦林漿紙一體化企業(yè)：看好晨鳴紙業(yè)短期和長(zhǎng)期來(lái)看的漿線占比較高帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)，以及岳陽(yáng)紙業(yè)漿紙一體化的資源優(yōu)勢(shì)。此外，我們也繼續(xù)推薦四季度產(chǎn)品需求確定性反彈的恒豐紙業(yè)、勁嘉股份，下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至中性。
