業(yè)績數(shù)據(jù)：上半年公司實現(xiàn)收入21.78億元，同比增長46.48%，營業(yè)利潤7900.76萬元，同比增長343.81%，凈利潤8339.33萬元，同比增長113.71%，基本每股收益0.13元，業(yè)績符合預期。
高增長原因：（1）量升價漲。上半年行業(yè)需求旺盛，公司產(chǎn)品量價齊升，同時40萬噸文化紙項目的兩條生產(chǎn)線分別于去年8月和10月投產(chǎn)，也增加了公司上半年的銷售收入。第二季度公司銷售收入環(huán)比實現(xiàn)了74.2%的增長。（2）上半年綜合毛利率同比增加3個百分點，環(huán)比下降2.05個百分點。分紙種看，各紙種毛利率環(huán)比均有所下滑，上半年包裝紙毛利率環(huán)比下降1.36個百分點，輕涂紙環(huán)比下降1.80個百分點，顏料整飾紙環(huán)比下降1.74個百分點，淋膜原紙環(huán)比下降3.11個百分點。分季度看，今年一季度公司綜合毛利率19.39%，二季度19.17%。二季度毛利率小幅回落的原因主要因為9#、10#紙機在今年4月份由在建工程轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)，折舊攤銷費用增加所致。（3）期間費用和所得稅率降低。報告期內(nèi)公司期間費用率14.8%，同比下降0.19個百分點，環(huán)比下降2.95個百分點。上半年公司所得稅/利潤總額為7.56%，同比下降10.02個百分點。
下半年展望：公司今年主要利潤增長點在于造紙業(yè)務盈利回升，湘江紙業(yè)4#機技改完成，今年7月底投入正常運行，以及40萬噸文化紙項目產(chǎn)銷量增加。但40萬噸文化紙項目兩條生產(chǎn)線分別于去年8月和10月投產(chǎn)，預計今年仍將以紙機磨合、產(chǎn)品優(yōu)化為主，今年利潤貢獻不會太高，將主要增厚明年公司業(yè)績。
盈利預測與估值定價：我們預計2010-2011年公司每股收益為0.30元和0.40元，對應PE為31.6X和23.7X，公司因林漿紙一體化進展較早，林業(yè)資產(chǎn)也最為成熟，估值一直高于行業(yè)平均。我們看好公司林漿紙一體化經(jīng)營模式，并且公司配股收購大股東駿泰漿廠的林漿資產(chǎn)已獲得證監(jiān)會有條件通過，由于今年木漿價格上漲，制漿企業(yè)利潤率較高，若該項目注入將有望增厚公司業(yè)績，同時公司林漿紙一體化的經(jīng)營模式也將得到進一步完善，維持公司“推薦”的投資評級。
