我們認為，此次工信部嚴格執(zhí)行落后產能淘汰力度大于預期，為了完成國家十一五節(jié)能減排20%的目標，不少非落后產能的地區(qū)和企業(yè)也被拉閘限電，生產受到影響，造紙企業(yè)中這類公司尤為多。從統(tǒng)計數據來看，我們注意到8月份紙品產量增速為9%，大大低于歷史上20%左右的增長，且污染較大的未涂布書寫紙產量下滑5%，這充分表明了國家關停落后執(zhí)行力度非常大。
同時，人民幣升值提升企業(yè)盈利水平。我們測算小幅升值對企業(yè)盈利沒有較大影響，但如果受到美國壓力而人民幣出現大幅升值的背景下，靜態(tài)測算對造紙企業(yè)構成利好，按照中性假設升值幅度5%下，毛利率水平提升2.1~3.4%，受益程度按由大到小的順利排列依次是箱板紙、雙膠紙、銅版紙、新聞紙和白卡紙，且進口依賴度越大的公司受益越明顯，而對應盈利增長將達到18%~35%的水平。
價格后期持續(xù)向上以及人民幣升值構成催化劑，上調行業(yè)評級至看好。據上述分析，我們認為此次行業(yè)面臨較大的投資機會，由于四季度企業(yè)產品價格上行，盈利好轉，而估值水平卻處于底部位置，另一方面，我們測算2011年新增產能不到400萬噸，增長僅為4%，而需求有望維持10%增長，預計未來一年紙品供需維持緊平衡，據此上調行業(yè)評級至看好，推薦順序為晨鳴紙業(yè)，太陽紙業(yè)和博匯紙業(yè)。
