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申銀萬國:造紙輕工板塊近期觀點
 
http://m.sbdailynews.com  2010-11-09 中國證券網(wǎng)·上海證券報

    投資建議:造紙:推薦太陽紙業(yè)(淘汰落后產(chǎn)能紙種占比約43%、新增漿紙產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)、人民幣升值受益)、晨鳴紙業(yè)(PB1.4 倍)、博匯紙業(yè)(PB1.6 倍),主題投資關(guān)注岳陽紙業(yè)(盈利趨勢向好+注入資產(chǎn)增厚+央企整合預(yù)期);輕工:推薦美克股份(國內(nèi)零售業(yè)務(wù)依托美克家平臺實施多品牌戰(zhàn)略,收入增速達50%以上,國外已收購的Schnadig 渠道效應(yīng)顯現(xiàn)扭虧為盈,新疆優(yōu)惠政策受益)、飛亞達(危機過后消費快速恢復(fù)及奢侈品行業(yè)爆發(fā)增長交匯,公司08-09 年鋪建店面投入進入收獲期,通脹主題受益)、紫江企業(yè)(包裝業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長&兩樂在中國投資加大,估值安全邊際較高),主題投資關(guān)注中福實業(yè)(林業(yè)資源價值顯現(xiàn)、重組后公司價值市場仍未挖掘)。

  原因與邏輯:(1)造紙:盈利向好趨勢延續(xù),旺季到來或改觀望格局。隨著紙價緩慢上行及前期高價原材料逐漸使用完畢,造紙行業(yè)11 月份盈利將延續(xù)向好態(tài)勢,目前中游和下游紙品庫存基本處于歷史均值,逐漸到來的紙品旺季或改變目前市場觀望的格局,驅(qū)動紙價繼續(xù)上漲。經(jīng)過9-10 月的股價上漲的上行,主要上市公司11 年P(guān)E 達到15 倍的水平,目前相對市場PB 仍存在折價;(2)包裝:盡管仍將因其依托下游穩(wěn)定增長的類消費品屬性具有防御特征,但快速上漲的原材料價格將壓縮該類企業(yè)的盈利;(3)家用輕工:看好渠道和品牌價值凸現(xiàn)的內(nèi)銷公司(其中進入融資沖刺期的公司值得特別關(guān)注),對出口類公司維持謹慎觀點。國內(nèi)消費市場前景廣闊,目前已擁有渠道及品牌的輕工公司將在競爭中獲得先發(fā)優(yōu)勢,憑借品牌效應(yīng)已可享受高毛利的溢價,后續(xù)將依靠規(guī)模效應(yīng)及管理挖潛降低費用,從而快速提升盈利水平,我們建議自下而上的選擇長期受益于消費升級的個股,其中部分公司定增方案或即將獲得批文或即將上會,值得特別關(guān)注。而對于出口類的輕工公司,因人民幣升值及出口退稅等不確定因素較多,仍維持謹慎觀點。

  三季報業(yè)績回顧:(1)造紙:三季度盈利觸底,業(yè)績基本符合預(yù)期。主要紙業(yè)上市公司前三季度收入和凈利潤同比分別增長25.6%和38.6%。Q3 紙價先因行業(yè)去庫存而回落,后隨旺季來臨和節(jié)能限產(chǎn)而企穩(wěn)回升,但整體均價仍較二季度出現(xiàn)明顯下降。Q3 伴隨去庫存完成,行業(yè)產(chǎn)銷率提升,銷量回升帶動重點公司Q3 收入環(huán)比仍微升2.3%。毛利率受回落紙價和高價原材料漲價滯后效應(yīng)影響,環(huán)比回落2 個百分點至18.6%。(2)包裝:旺季因素,Q3 延續(xù)環(huán)比增長,但增速有所放緩。(3)家用輕工:季節(jié)因素使家具類上市公司凈利環(huán)比回落,內(nèi)銷型公司保持季度環(huán)比增長態(tài)勢。

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