2011年供需前景好轉,需求缺口265萬噸。我們判斷2011年紙品很可能面臨供不應求的局面,2010年,造紙企業(yè)投資新增產(chǎn)能較少,固定資產(chǎn)形成增速僅為8.2%,這將直接導致2011年產(chǎn)能增長較慢,從我們統(tǒng)計的產(chǎn)能數(shù)據(jù)看,2011年紙品產(chǎn)能增長不超過400萬噸;另一方面,2011年在GDP保持8~9%的增長預期下,預計造紙消費也將出現(xiàn)6~7%的增長,這將帶來650~700萬噸以上的紙品需求。因此我們預計2011年紙品需求將出現(xiàn)300萬噸左右的缺口。
行業(yè)統(tǒng)計的產(chǎn)量增速,固定資產(chǎn)增速和下游盈利狀況支持我們的判斷。
據(jù)統(tǒng)計,產(chǎn)量增速2010年下半年開始維持個位數(shù)增長,同時庫存旺季下滑,這都與歷史同期情況不一致,我們認定企業(yè)正在面臨需求的逐漸上升,而供應尚未跟上這一步伐;此外,2010年下半年行業(yè)固定資產(chǎn)投資均在5%左右徘徊,遠小于歷史同期的增速,這明示了2011年行業(yè)產(chǎn)能釋放不大;最后,印刷包裝等下游行業(yè)2010年下半年盈利創(chuàng)出了新高,在未來紙品供需偏緊背景下,紙企能夠通過提價實現(xiàn)盈利從下游向上游轉移的過程。
估值水平處于歷史低位,市場尚未反映盈利回暖預期。我們認為2011年上半年造紙行業(yè)有較好的投資機會,特別是進入2季度后,行業(yè)下游需求將逐步釋放,屆時,供給的瓶頸將表現(xiàn)為紙價的持續(xù)上漲,并帶動企業(yè)盈利出現(xiàn)增長。
維持行業(yè)看好評級,我們推薦行業(yè)中效率高的公司,太陽紙業(yè),晨鳴紙業(yè)。造紙企業(yè)生產(chǎn)技術和成本結構基本類似,這導致行業(yè)中價格競爭非常激烈,因此,行業(yè)中能夠低于其他企業(yè)生產(chǎn)成本的企業(yè)將形成自己的競爭優(yōu)勢,并創(chuàng)造超額的利潤,我們以毛利率和固定資產(chǎn)周轉率為主要指標,優(yōu)選太陽紙業(yè)和晨鳴紙業(yè)。
風險因素與催化劑:2011年紙品供不應求是我們分析得出的結論,而經(jīng)濟波動導致需求的不確定性可能改變我們原有的供需假設,這是我們所認知的最大風險。另一方面,2011年本幣升值將加速造紙行業(yè)估值修復進程。
