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國金證券于2010年6月15日到6月17日在海南三亞舉辦“國金證券2011年中期策略會(huì)”。國金證券造紙研究員萬友林發(fā)布題為《量變到質(zhì)變，供給面減法邏輯將在造紙業(yè)上演》的報(bào)告

國金證券造紙研究員萬友林做演講。

　　2010年6月15日到6月17日在海南三亞舉辦“國金證券2011年中期策略會(huì)”。國金證券造紙研究員萬友林發(fā)布題為《量變到質(zhì)變，供給面減法邏輯將在造紙業(yè)上演》的報(bào)告解讀2011年造紙行業(yè)業(yè)中期投資策略。

　　以下為發(fā)言實(shí)錄：

　　萬友林：大家好我是造紙研究員，下面大家介紹下紙業(yè)情況，這次不打算跟大家討論未來紙業(yè)盈利變化，因?yàn)榻衲昴瓿跻呀?jīng)推薦紙業(yè)了，當(dāng)時(shí)到四月份一直四月份左右紙業(yè)表現(xiàn)還是不錯(cuò)的，最近一個(gè)多月隨著整個(gè)大家對(duì)于整個(gè)大市擔(dān)心，紙業(yè)的股價(jià)基本上回到了下落的比較多，現(xiàn)在我看一下估值基本上跟以前2300多點(diǎn)差不多，這個(gè)估值下面已經(jīng)反映可能最近紙業(yè)盈利環(huán)比的下滑，這次想跟大家探討一下咱們紙業(yè)基本影響二級(jí)市場基本因素變化，以及這個(gè)變化未來的趨勢(shì)，我看這些基本因素，我們紙業(yè)正處于一個(gè)比較大的行業(yè)發(fā)展，比較大的一個(gè)新的階段，首先我想跟大家回顧一下最近四五年整個(gè)紙業(yè)的二級(jí)市場波動(dòng)情況，過去四五年里面整個(gè)紙業(yè)情況大部分還是能夠用完但是幅度比較小，唯一的一次大幅表現(xiàn)比較好的是在2007年，2007年的下半年，之所以出現(xiàn)這個(gè)情況，我們也考慮過對(duì)于整個(gè)紙業(yè)情況因?yàn)榛�本上還是比較傳統(tǒng)的制造業(yè)每沒有什么故事，所以對(duì)于整個(gè)行業(yè)發(fā)展，二級(jí)市場的波動(dòng)主要來自于大家對(duì)于整個(gè)行業(yè)盈利預(yù)測的預(yù)期，這樣在整個(gè)行業(yè)的業(yè)績的變化預(yù)期變化過程中大家出現(xiàn)了二級(jí)市場一些波動(dòng)，這個(gè)主要就是從我們具體的股價(jià)變化來看主要是來自于行業(yè)的一些季節(jié)性變化，這些東西紙業(yè)大家知道一個(gè)比較大缺陷就是原材料供給能力比較弱，所以業(yè)界在短期內(nèi)變化當(dāng)中原材料影響使他彈性比較差，所以及時(shí)在向上一個(gè)變化當(dāng)中由于業(yè)績彈性比較小，而且表現(xiàn)跟大盤及時(shí)領(lǐng)先領(lǐng)先很少，2007年我們可以看一下當(dāng)時(shí)的情況，實(shí)際上那次主要是因?yàn)槲覀兊谝淮瓮蝗恢�間正式抓緊落后產(chǎn)能的淘汰，使得整個(gè)行業(yè)當(dāng)時(shí)出現(xiàn)措手不及，在企業(yè)盈利層面上出現(xiàn)一個(gè)二級(jí)市場比較大的變化，在二級(jí)市場出現(xiàn)比較大的股價(jià)變化，這次我們現(xiàn)在來看我們覺得可能07年的情況現(xiàn)在可能也正在發(fā)生，我們的標(biāo)題就是量變到質(zhì)變供給面的減法在造紙業(yè)上面也會(huì)出現(xiàn)，我們2007年那一次變化來看，整個(gè)十一五到現(xiàn)在整個(gè)行業(yè)供給面一直在抓的很嚴(yán)，從十一五期間新建產(chǎn)能的一個(gè)審批的調(diào)整，到落后產(chǎn)能的淘汰指標(biāo)的調(diào)整，整個(gè)都是一直在抓抓的很嚴(yán)，現(xiàn)在為止整個(gè)行業(yè)并沒有大的變化，我們想主要因?yàn)槲覀円惨恢备�水泥比，我們大的產(chǎn)別就是因?yàn)槲覀冞@邊還一直一個(gè)落后產(chǎn)能通過一個(gè)新的調(diào)整達(dá)到的話可以繼續(xù)延續(xù)下去，這幾年我們看到整個(gè)產(chǎn)能越來越多，這是我們看到的現(xiàn)象，但是這次十二五尤其今年2011年我們看到的一個(gè)數(shù)據(jù)就是新的產(chǎn)能的淘汰又是七百多萬噸，這個(gè)產(chǎn)能非常大的，我們這個(gè)產(chǎn)能可能跟以前有一些差距，因?yàn)楫吘狗旁谡麄�(gè)行業(yè)的國家對(duì)整個(gè)落后產(chǎn)能的淘汰大背景下，同時(shí)也出了一些相關(guān)的配套政策，我們想這次可能會(huì)在跟以前出現(xiàn)比較大差別，具體我們可能三季度會(huì)出現(xiàn)，這個(gè)中間還有一個(gè)指標(biāo)的就是新的淘汰指標(biāo)，新的標(biāo)準(zhǔn)2007年下個(gè)月2011年7月下個(gè)月可能實(shí)施，我覺得現(xiàn)在來看可能以往的歷史產(chǎn)能的淘汰做的不是很好，我們可以三季度七月份以后大家關(guān)注這個(gè)產(chǎn)能的淘汰情況，我們這個(gè)是在未來一個(gè)比較大的變化。第二，除了政策的變量以外，我們觀察到整個(gè)供給來說它的產(chǎn)能在經(jīng)歷了前面幾年的過分的擴(kuò)張以后，從去年牌示整個(gè)產(chǎn)能行業(yè)產(chǎn)能的自身的增長增速已經(jīng)大大的放緩，及時(shí)沒有一個(gè)產(chǎn)能政策的變量他在未來像明年的下半年開始整個(gè)行業(yè)的供應(yīng)也會(huì)逐漸的的放緩，這是我們覺得對(duì)于這個(gè)行業(yè)來說供給面出現(xiàn)了我們認(rèn)為現(xiàn)在來看未來出現(xiàn)一個(gè)比較大變化，對(duì)這個(gè)行業(yè)來說需求偏消費(fèi)的，需求面臨的變化不是很大，及時(shí)最近的五年需求增速保持在10%左右。

　　我們覺得在未來可能出現(xiàn)從現(xiàn)在來看的話如果把紙業(yè)我們往前推15、20年左右我們可能覺得行業(yè)處在大的變化之中，我們這個(gè)變化劃分2005年之前這個(gè)造紙是非常好競爭態(tài)勢(shì)，那個(gè)時(shí)候競爭好由于整個(gè)國內(nèi)行業(yè)制造水平能力比較低，那些錢被外資公司賺去了，2005年以后尤其2007年以后，我們觀察到這幾年過程中整個(gè)行業(yè)處于供過于求整個(gè)行業(yè)機(jī)會(huì)不大，現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)來看我們供過于求狀態(tài)正在變化我們相信整個(gè)行業(yè)未來出現(xiàn)質(zhì)變，質(zhì)變就是整個(gè)行業(yè)供給面出現(xiàn)比較好變化，如果供給面出現(xiàn)比較好變化，我們認(rèn)為整個(gè)行業(yè)集中度和盈利能力以及大家未來盈利的預(yù)期都會(huì)出現(xiàn)一個(gè)好的變化，行業(yè)盈利發(fā)生變化之后估值都會(huì)得到提升，所以我覺得大家對(duì)于造紙行業(yè)下半年未來以及明年整個(gè)造紙行業(yè)比較看好的，這是我對(duì)造紙行業(yè)的看法，我從而來看我看好整個(gè)造紙板塊。

　　另外我們今年對(duì)小股票這一塊，幾個(gè)重點(diǎn)推進(jìn)就是明基股份這個(gè)公司我們目前我們認(rèn)為這個(gè)未來能夠持續(xù)高成長一個(gè)不斷做大的品牌銷售公司，品牌零售企業(yè)希望大家關(guān)注，如果有什么再聯(lián)系。謝謝大家！