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近年來，我國食品飲料消費需求的持續(xù)擴大，帶動了食品飲料金屬包裝行業(yè)的發(fā)展，市場需求呈現(xiàn)增長態(tài)勢。預計到2019年，我國食品飲料金屬包裝行業(yè)總產(chǎn)量將達到1318億罐，實現(xiàn)的年復合增長率9.23%。 國民經(jīng)濟的穩(wěn)步增長，居民可支配收入的不斷提高，為食品飲料行業(yè)的成長提供了強有力的支撐。隨著城鄉(xiāng)居民收入水平的提高以及消費觀念的轉變，消費者對高品質食品飲料消費需求日益增長，對飲料的營養(yǎng)價值愈發(fā)重視，從而帶動了含乳飲料、植物蛋白飲料、涼茶、八寶粥等軟飲料消費市場的快速增長。軟飲料市場的日益繁榮為飲料包裝尤其是金屬飲料包裝創(chuàng)造了廣闊的市場空間。飲料包裝容器的需求將隨著廣大消費者對各類飲料產(chǎn)品新需求的不斷涌現(xiàn)而持續(xù)增長。 據(jù)相關專家預測，受益于下游食品飲料行業(yè)的穩(wěn)步增長，啤酒罐化率水平的不斷提高，以及罐頭食品普及率的提升，未來幾年食品飲料金屬包裝行業(yè)仍將迎來穩(wěn)步增長。 國內金屬包裝在應用領域和滲透率方面均有提升空間，行業(yè)產(chǎn)能高速擴張漸近尾聲。我國食品飲料使用金屬包裝比例、啤酒罐化率、人均金屬飲料消費量、人均罐頭消費量均明顯低于海外市場，國內市場相較于自身有一定提升空間。隨著產(chǎn)能擴張漸近尾聲，行業(yè)將進入結構調整與整合。 從彈性角度來看，二片罐與三片罐對原材料和產(chǎn)品價格變化的敏感程度不同。二片罐與三片罐在對客戶的跟進與服務一脈相承，而在應用領域、議價能力等有所不同。從彈性角度來看，當產(chǎn)品價格固定時，二片罐毛利率變化對原材料價格的波動是固定彈性；對毛利率價格固定時，原材料價格的波動是可變彈性。假設金屬罐產(chǎn)品價格不變時，二片罐毛利率對原材料價格變化的彈性高于三片罐；假設原材料價格不變時，三片罐毛利率對價格變化的彈性高于二片罐。 隨著需求穩(wěn)步增長以及供給基本持平，二片罐逐步進入供求均衡階段，行業(yè)整合逐步開啟并漸近盈利拐點。從供給端看，二片罐行業(yè)產(chǎn)能增加在歷經(jīng)多方非理性投產(chǎn)后漸進平緩，預計近幾年內暫無新增產(chǎn)能，隨著奧瑞金完成對波爾亞太的整合，龍頭集中度將進一步提升；從需求端來看，啤酒罐化率提高以及金屬包裝對PET替代將成為主要邊際增量，預計2018~2020年需求端年均增速將達到5%，每年新增需求絕對值約為20億只；綜合供求兩端，2019年產(chǎn)能利用率有望在供給持平、需求小幅增長的情況下提升，從而帶來二片罐企業(yè)議價能力改善，行業(yè)漸近盈利拐點。 投資建議及估值：考慮二片罐盈利改善疊加市場份額提升，推薦兩個標的：奧瑞金、中糧包裝。 奧瑞金：隨著公司完成對波爾亞太的整合，二片罐市場份額明顯提升，新客戶布局將化解單一大客戶風險，目標價6元，首次覆蓋給予增持評級； 中糧包裝：隨著行業(yè)過剩產(chǎn)能出清及競爭格局優(yōu)化，盈利能力有望提升，海外市場有望成為中長期新增長點，目標價4.5港元，首次覆蓋給予增持評級。 風險提示：原材料價格波動影響盈利能力的風險；若下游產(chǎn)量大幅下降或罐化率提升不達預期，需求增長可能低于預期的風險。
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