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從去年12月份開(kāi)始國(guó)際紙漿供應(yīng)受到了一系列因素的影響。從加拿大洪水，到年初芬蘭UPM工人罷工，再到烏克蘭與俄羅斯沖突升級(jí)。今年上半年，在物流受阻、產(chǎn)量減少以及政治局勢(shì)的干擾下，紙漿價(jià)格出現(xiàn)了明顯的上漲。年中在美聯(lián)儲(chǔ)加息的壓力下，紙漿交投重心有明顯的下移。但是目前仍面臨國(guó)際報(bào)價(jià)堅(jiān)挺、物流恢復(fù)緩慢以及現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊等問(wèn)題，紙漿整體走勢(shì)仍然偏強(qiáng)。當(dāng)前上市公司半年報(bào)披露工作已經(jīng)結(jié)束。本文將從木漿系造紙企業(yè)入手分析當(dāng)前行業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。 一、木漿系紙企業(yè)績(jī)情況 據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，上半年，造紙行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7374.6億元，同比增長(zhǎng)2.5%；利潤(rùn)總額為259.9億元，同比下降46.2%。從本文選取的8家木漿系上市紙企的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，上半年整體的營(yíng)業(yè)收入同比上漲9%，凈利潤(rùn)同比下降55%。造紙行業(yè)普遍面臨著營(yíng)業(yè)成本上升，增收不增利的問(wèn)題，且木漿系造紙企業(yè)的利潤(rùn)下降比較突出。分季度來(lái)看，22年Q1和Q2木漿系造紙企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入環(huán)比持續(xù)上漲，其中生活用紙企業(yè)在二季度的營(yíng)收提振較為明顯；凈利潤(rùn)方面，由于21Q4基數(shù)較低，22年Q1環(huán)比飆升同時(shí)Q2環(huán)比也持續(xù)上升。但是從同比數(shù)據(jù)來(lái)看，22Q2木漿系造紙企業(yè)基本都面臨了營(yíng)業(yè)成本上漲幅度大于營(yíng)業(yè)收入的問(wèn)題，22Q1和Q2的凈利潤(rùn)也明顯弱于去年同期水平。 
二、木漿系紙企產(chǎn)品情況 由于部分企業(yè)沒(méi)有按細(xì)分品種公布產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)，所以產(chǎn)品類別統(tǒng)稱為機(jī)制紙，同時(shí)所有企業(yè)涉及到的木漿系產(chǎn)品也在下表中列出，其中中順潔柔和景興紙業(yè)所生產(chǎn)的生活用紙以萬(wàn)箱為單位。根據(jù)2022年半年報(bào)的公告來(lái)看，下列8家上市公司中僅有晨鳴紙業(yè)在半年報(bào)中披露了產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)。可以看出晨鳴紙業(yè)上半年機(jī)制紙產(chǎn)量同比下降了8.83%，銷售量同比上升了4.26%，整體產(chǎn)量小于消費(fèi)量企業(yè)處于去庫(kù)存的狀態(tài)�；仡�2021年的產(chǎn)銷量情況，太陽(yáng)紙業(yè)、博匯紙業(yè)、中順潔柔、景興紙業(yè)以及宜賓紙業(yè)的產(chǎn)銷量同比均大幅上漲，期末庫(kù)存持平或小幅累積。據(jù)工信部報(bào)道，上半年全國(guó)機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量為6772.4萬(wàn)噸，同比下降0.6%。今年從二季度開(kāi)始全國(guó)機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量月度同比出現(xiàn)下降�；仡欉^(guò)去5年的情況，全國(guó)機(jī)制紙及紙板的產(chǎn)量保持逐年提升的趨勢(shì)，但是從上半年的行情來(lái)看這種趨勢(shì)可能會(huì)被打破，全國(guó)機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量增速或有放緩。 
三、木漿系紙企成本構(gòu)成 根據(jù)相關(guān)紙企2021年披露的年報(bào)顯示，機(jī)制紙的成本主要?jiǎng)澐譃樵牧�、能源�?dòng)力、人工成本三大板塊，其余的制造、化工、折舊、運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用統(tǒng)稱為其他。上述8家公司，除了中順潔柔年報(bào)中沒(méi)有公告詳細(xì)的成本構(gòu)成外，剩余7家皆展示在圖3中。從圖中可以看出，原材料占據(jù)了造紙企業(yè)成本中的較大比例，其次是能源動(dòng)力，最后是人工成本。其中岳陽(yáng)林紙有可能把其他費(fèi)用也分?jǐn)偟皆牧现袑?dǎo)致原材料占比過(guò)高外，其余造紙企業(yè)原材料占比基本在60%-80%之間；能源動(dòng)力占比基本在10%-20%；人工成本占比在1%-6%。由于原材料占成本比例在7成左右，所以當(dāng)木漿價(jià)格大幅上漲時(shí)，營(yíng)業(yè)成本的上漲也會(huì)比較明顯，同時(shí)今年還涉及到能源價(jià)格上漲的問(wèn)題。 
四、木漿系紙企產(chǎn)能情況 我國(guó)造紙企業(yè)數(shù)量多而且規(guī)模小，行業(yè)集中程度并不高。按產(chǎn)量來(lái)劃分大致可分為四個(gè)梯隊(duì)：第一梯隊(duì)年產(chǎn)量在1000萬(wàn)噸以上，其中以玖龍紙業(yè)為首（由于其產(chǎn)品以箱板紙和瓦楞紙為主，所以并未放在本篇報(bào)告中分析）；第二梯隊(duì)年產(chǎn)量在200萬(wàn)噸-1000萬(wàn)噸之間，以理文造紙（箱板紙和瓦楞紙）、晨鳴紙業(yè)、山鷹國(guó)際（箱板紙和瓦楞紙）、太陽(yáng)紙業(yè)等造紙企業(yè)為代表；第三梯隊(duì)以年產(chǎn)量在100萬(wàn)噸以上的中型造紙企業(yè)為代表；第四梯隊(duì)以年產(chǎn)量在100萬(wàn)噸以下的小型造紙企業(yè)為代表，且該梯隊(duì)企業(yè)數(shù)量最多。從本文所統(tǒng)計(jì)的木漿系造紙企業(yè)來(lái)看，大部分紙企有擴(kuò)增產(chǎn)能的計(jì)劃。太陽(yáng)紙業(yè)和晨鳴紙業(yè)不僅產(chǎn)能規(guī)模遙遙領(lǐng)先，同時(shí)未來(lái)的擴(kuò)增計(jì)劃也在百萬(wàn)噸以上。 
五、下半年可能面臨的風(fēng)險(xiǎn) 宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)：造紙是與國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展關(guān)系密切的重要基礎(chǔ)原材料產(chǎn)業(yè)，紙及紙板的消費(fèi)水平在一定程度上反映了一個(gè)國(guó)家的現(xiàn)代化水平個(gè)文明程度。其行業(yè)景氣度與國(guó)家政策息息相關(guān)。根據(jù)《造紙行業(yè)“十四五”及中長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展綱要》，造紙行業(yè)面臨加快林紙化建設(shè)提高資源自給率、提高產(chǎn)能集中度淘汰落后產(chǎn)能、能耗控制減少污染物排放、工藝技術(shù)設(shè)備革新和技術(shù)改造以及漿紙產(chǎn)品總量提升等目標(biāo)。 環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)：造紙行業(yè)是環(huán)保部列式的重污染行業(yè)。隨著我國(guó)生態(tài)文明建設(shè)圍繞“雙碳戰(zhàn)略”展開(kāi)，在2022上半年相關(guān)部門先后出臺(tái)了環(huán)保裝備制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2022－2025年）、《加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)的意見(jiàn)》、《新污染物治理行動(dòng)方案》、《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》、《減污降碳協(xié)同增效實(shí)施方案》等一系列制度。隨著環(huán)保要求日益提高，短時(shí)間內(nèi)或增加公司運(yùn)營(yíng)成本。 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：盡管經(jīng)歷了多輪環(huán)保政策的指導(dǎo)，隨著落后產(chǎn)能的加速淘汰造紙行業(yè)格局得到優(yōu)化，但是中小企業(yè)數(shù)量較多、產(chǎn)能過(guò)剩且分散、中低端產(chǎn)品居多、產(chǎn)品同質(zhì)化等問(wèn)題依然存在。隨著行業(yè)增速有所放緩，龍頭企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)張，市場(chǎng)面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力進(jìn)一步提升。 原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：木漿系造紙企業(yè)生產(chǎn)所需的原材料主要為木漿、木片等。如果原材料的價(jià)格出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，將會(huì)給公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不確定因素，同時(shí)對(duì)企業(yè)庫(kù)存管理能力的要求大幅提升。 匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：部分企業(yè)制漿造紙自給率不足，需要從國(guó)外采購(gòu)生產(chǎn)所需的原材料以及相應(yīng)設(shè)備，因此面臨一定的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)需要密切關(guān)注外匯市場(chǎng)變化，通過(guò)外匯資金管理、采購(gòu)支付對(duì)沖及套期保值等方式來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。 物流運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)：受新冠疫情和海外罷工的影響，國(guó)內(nèi)外海路運(yùn)輸受到不同程度的阻礙，對(duì)造紙行業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的正常運(yùn)轉(zhuǎn)造成一定的干擾。 總結(jié)與展望 總體來(lái)說(shuō)，近年來(lái)隨著國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)的投資建設(shè)和技術(shù)發(fā)展，我國(guó)造紙業(yè)產(chǎn)能和技術(shù)水平均得到很大的提高，成品紙市場(chǎng)出現(xiàn)由供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向供求基本平衡甚至供大于求的趨勢(shì)，我國(guó)造紙行業(yè)已逐步進(jìn)入成熟階段。由于原材料成本占營(yíng)業(yè)成本比例較高，上半年紙漿價(jià)格的上漲，使大部分企業(yè)面臨增收不增利的問(wèn)題。頭部造紙企業(yè)具有漿紙一體化以及產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)勢(shì)，不僅產(chǎn)能規(guī)模遙遙領(lǐng)先，同時(shí)未來(lái)的擴(kuò)增計(jì)劃也在百萬(wàn)噸級(jí)別以上。但是我國(guó)造紙行業(yè)仍面臨小企業(yè)數(shù)量較多、產(chǎn)能過(guò)剩且分散、中低端產(chǎn)品居多、產(chǎn)品同質(zhì)化等問(wèn)題。隨著后期環(huán)境保護(hù)以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)的加劇，造紙企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力也將逐步提升。
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