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瓦楞箱板紙是目前社會中的主要包裝用紙，應用范圍輻射至生活中的食品飲料、家居家電、服裝鞋帽、醫(yī)藥、快遞等行業(yè)。箱板瓦楞紙不僅可以以紙代木、以紙代塑，而且可以回收再利用，是一種綠色包裝材料，目前需求極為龐大。 回顧2022年，國內消費市場受到疫情沖擊較大，全年社會消費品零售總額下降0.2％。受此影響，2022年1-9月，中國瓦楞紙消費總量1575萬噸，較去年同期下降6.13％；中國箱板紙消費總量在2140萬噸，較去年同期下降3.59％。反映到價格上，箱板紙市場均價全年跌幅高達20.98％；瓦楞紙市場均價全年跌幅高達31.87％。 消息顯示，行業(yè)龍頭玖龍紙業(yè)截至2022年12月31日止6個月（本期間）集團的公司權益持有人應占虧損預計取得約人民幣12.50-14.50億元。山鷹國際則在此前發(fā)布了年度業(yè)績預告，2022年實現歸母凈利潤-22.45億元，實現扣非歸母凈利潤-23.65億元，其中，商譽計提15億元。這都是兩家公司成立以來從未有過的狀況。 可見，2022年，受地緣政治以及上游原料成本等影響，造紙行業(yè)業(yè)務盈利空間頗受掣肘。作為造紙包裝龍頭，玖龍紙業(yè)以及山鷹國際的盈利收窄其實體現的是2022年整個行業(yè)的普遍問題。 不過伴隨2023年新增木漿產能釋放，申萬宏源指出，預計2023年木漿供求關系平衡偏緊，漿價有望從高位向歷史中樞價格水平回歸。上游原材料價格回落過程，供求和競爭格局較優(yōu)的特種紙，產品價格相對剛性，有望釋放盈利彈性。展望中期，若消費復蘇回補，大宗紙需求有望改善，產業(yè)鏈補庫帶來需求彈性，大宗紙盈利和估值有望底部向上。 此外，行業(yè)仍處擴產周期，龍頭為擴產主要驅動力。剔除疫情影響單22Q1大宗紙主要上市公司資本開支占行業(yè)固定資產投資額比例為6.0％。龍頭資本開支占行業(yè)比例不斷提升，中小紙企受疫情、原材料和能源價格大幅波動、以及環(huán)保等政策的影響，存在較大外部壓力，逐步喪失競爭優(yōu)勢，行業(yè)將逐漸走向整合。 如山鷹國際全資子公司廣東山鷹100萬噸造紙項目工程已于2022年順利開機，在建項目浙江山鷹77萬噸造紙項目以及吉林山鷹一期30萬噸瓦楞紙及10萬噸秸稈漿項目順利推進將快速成為公司新的利潤增長點。 申萬宏源表示新品類紙種的布局，不僅為企業(yè)提供了新的增長空間，同時由于不同紙種之間的盈利差異性，多品類布局的企業(yè)在盈利上具備更強韌性；隨著品類布局的完善，造紙龍頭有望穿越單一品種的盈利周期波動。 值得注意的是，春節(jié)期間，紙廠調價積極性降低，1月份瓦楞及箱板紙市場價格漲跌互現，均價調整幅度有限。截至1月31日，中國AA級瓦楞紙市場月均價3265元/噸，環(huán)比漲幅0.11％，同比跌幅16.22％；中國箱板紙市場月均價4413元/噸，環(huán)比跌幅0.27％，同比跌幅9.98％。今年瓦楞及箱板紙市場價格走勢將繼續(xù)受到行業(yè)供需格局及上游成本價格變動的影響，市場供需博弈將繼續(xù)，2023年市場面臨的挑戰(zhàn)仍不容小覷。
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