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近日，聯(lián)合資信確定下調(diào)山鷹國(guó)際主體長(zhǎng)期信用等級(jí)為AA，下調(diào)“山鷹轉(zhuǎn)債”和“鷹19轉(zhuǎn)債”信用等級(jí)為AA，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。 
來源：公司公告(下同) 聯(lián)合資信認(rèn)為，2023年，山鷹國(guó)際原紙產(chǎn)銷量增長(zhǎng)，但因銷售價(jià)格處于相對(duì)低位，公司營(yíng)業(yè)總收入下降，隨著主要原材料的采購(gòu)價(jià)格下降，綜合毛利率同比上升，全年利潤(rùn)總額扭虧為盈，但盈利能力仍待恢復(fù)。 聯(lián)合資信也認(rèn)為，造紙項(xiàng)目的持續(xù)投建推升公司年末的資產(chǎn)規(guī)模，債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，跟蹤期內(nèi)，公司與多個(gè)金融機(jī)構(gòu)成立基金，并通過基金對(duì)公司子公司增資，部分增資認(rèn)購(gòu)款已到位，有助于在一定程度上緩解公司資金壓力，同時(shí)公司為優(yōu)化資源配置擬出售海外資產(chǎn)，若成功出售或有助于公司專注產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展及回籠資金。 聯(lián)合資信還認(rèn)為，公司長(zhǎng)短期償債能力指標(biāo)表現(xiàn)較弱。“山鷹轉(zhuǎn)債”和“21山鷹國(guó)際GN001”將于2024年內(nèi)到期，考慮到2023年末公司非受限貨幣資金的保有量較小，公司面臨較大的短期償債壓力。 聯(lián)合資信提到三大關(guān)注點(diǎn)。 一、包裝紙行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響明顯；受國(guó)外廢紙進(jìn)口限制影響，包裝用紙企業(yè)生產(chǎn)所需的廢紙等原料成本波動(dòng)較大，疊加部分海外成品紙進(jìn)口關(guān)稅取消，國(guó)內(nèi)包裝用紙銷售價(jià)格受到一定沖擊。2023年，公司利潤(rùn)總額為1.95億元，公司非經(jīng)常性損益為4.54億元，全年經(jīng)營(yíng)性盈利仍呈虧損狀態(tài)，盈利能力仍待恢復(fù)。 二、公司在建項(xiàng)目未來仍有一定的資金投入需求。公司在建項(xiàng)目圍繞主業(yè)展開，截至2023年底，公司在建項(xiàng)目計(jì)劃投資總額為217.40億元，尚需投資60.56億元，未來仍有一定的資金投入需求。 三、臨期債務(wù)規(guī)模較大，非受限貨幣資金保有量較小，公司面臨較大的短期償債壓力�！吧晋椶D(zhuǎn)債”及“21山鷹國(guó)際GN001”將于2024年內(nèi)到期，到期債券票面金額合計(jì)23.36億元；截至2023年底，公司非受限貨幣資金6.81億元，同時(shí)考慮到“山鷹轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股比例很低，公司存在較大的短期償債壓力。 據(jù)山鷹國(guó)際披露投資者披露的關(guān)系活動(dòng)記錄表，公司6月23日與超百家機(jī)構(gòu)舉行線上電話會(huì)議。機(jī)構(gòu)提問聚焦公司的資金周轉(zhuǎn)情況。 對(duì)江東集團(tuán)款項(xiàng)的到位情況，山鷹國(guó)際稱，江東控股集團(tuán)有限責(zé)任公司系馬鞍山市國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)控股集團(tuán)有限公司全資子公司，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易需履行國(guó)有資產(chǎn)交易程序，在對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行盡職調(diào)查、審計(jì)、評(píng)估等必要的工作后，履行國(guó)資監(jiān)管審批流程進(jìn)行交易。鑒于前期為支持全資子公司祥恒創(chuàng)意包裝股份公司的發(fā)展，公司為其提供了約20億元左右的往來借款，若公司最終完成本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜，除股權(quán)轉(zhuǎn)讓款外，將為公司回籠約20億元往來款。 對(duì)出售北歐紙業(yè)的進(jìn)度，山鷹國(guó)際稱，目前關(guān)于公司轉(zhuǎn)讓北歐紙業(yè)股權(quán)進(jìn)展順利，公司將按照相關(guān)規(guī)定持續(xù)推進(jìn)該事項(xiàng)。 控股股東對(duì)于轉(zhuǎn)債兌付給予支持方面，山鷹國(guó)際表示，控股股東將全力協(xié)調(diào)公司做好轉(zhuǎn)債兌付工作。目前基于對(duì)公司未來發(fā)展前景的信心以及對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的認(rèn)可，控股股東已決定使用預(yù)計(jì)不低于2億元人民幣購(gòu)買公司在二級(jí)市場(chǎng)流通的“山鷹轉(zhuǎn)債”持有至到期。 對(duì)19債的資金安排，山鷹國(guó)際表示，公司現(xiàn)已在安徽馬鞍山、浙江嘉興、福建漳州、湖北荊州、廣東肇慶、吉林扶余建有六大造紙基地，國(guó)內(nèi)落地產(chǎn)能約812萬噸，位列中國(guó)第二；2023年公司業(yè)績(jī)環(huán)比改善，2024年第一季度同比扭虧為盈，同時(shí)公司采取精益管理、降本增效、優(yōu)化庫(kù)存的經(jīng)營(yíng)方針，進(jìn)一步優(yōu)化核心營(yíng)運(yùn)資本占用，不斷增加公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入，確�？赊D(zhuǎn)債順利完成兌付。 銀行授信以及后續(xù)資本開支規(guī)劃方面，山鷹國(guó)際表示，公司與合作的銀行貸款周轉(zhuǎn)程序整體正常。公司今年資本開支項(xiàng)目主要為宿州山鷹造紙項(xiàng)目，公司將審慎規(guī)劃建設(shè)進(jìn)度，有序安排資本性支出。 公開資料顯示，山鷹國(guó)際主營(yíng)業(yè)務(wù)為箱板紙、瓦楞原紙、特種紙、紙板及紙制品包裝的生產(chǎn)和銷售以及國(guó)內(nèi)外回收纖維貿(mào)易業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為“山鷹牌”各類包裝原紙、特種紙及紙板、紙箱等紙制品。公司目前在安徽馬鞍山、浙江嘉興、福建漳州、湖北荊州、廣東肇慶、吉林扶余建有六大造紙基地，現(xiàn)有落地產(chǎn)能約812萬噸。公司實(shí)際控制人為吳明武、徐麗凡夫婦。 截至2023年末，山鷹國(guó)際負(fù)債合計(jì)390.25億元，短期借款有150.71億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債58.51億元。然而，該公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額6.81億元。 
業(yè)績(jī)方面，2024年一季度，山鷹國(guó)際營(yíng)收66.69億元，同比增5%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.39億元，同比增111.45。歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)虧損0.15億元。 二級(jí)市場(chǎng)上，山鷹國(guó)際近日股價(jià)震蕩下跌，在6月21日跌停。截至6月25日收盤，該股報(bào)1.47元/股，公司總市值66億元。 (文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)
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