（消費日報中國紙業(yè)刊記者 黃秦平）造紙板塊：具有巨大的盈利空間
招商證券行業(yè)研究員王鵬認為，2002年至2005年，國內(nèi)紙及紙板市場需求年均增長率在7.4％左右。其中涂布紙年均增長率為11.2％，牛皮箱紙板年均增長率為11.2％，特種紙及紙板年均增長率為18.6％。因此，從需求看，造紙行業(yè)面臨較大的發(fā)展和盈利空間。
我國造紙行業(yè)的增長可以分成兩部分。一部分是傳統(tǒng)產(chǎn)品，隨著經(jīng)濟活動的增加而穩(wěn)步增長；另一部分是新型高檔產(chǎn)品，如高檔新聞紙、輕量涂布紙、高檔白板紙、高強度瓦楞原紙和特種紙等，隨著人們需求的不斷提高，而得到較快的增長。
紙業(yè)專家郭永新認為，隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)向好，中國造紙業(yè)正處在一個快速發(fā)展的階段。需求和產(chǎn)量的持續(xù)高增長、產(chǎn)品往高檔化方向發(fā)展以及毛利率水平的不斷下降仍是中國紙業(yè)市場的主要特征。
造紙企業(yè)整體盈利的增長是由生產(chǎn)高檔紙的優(yōu)勢企業(yè)推動的。由于高檔紙品供給方面缺口的存在，高檔紙品生產(chǎn)企業(yè)規(guī)模的擴大完全能夠抵消產(chǎn)品毛利率下降的負面影響。而造紙企業(yè)經(jīng)營兩級分化的加劇，決定部分上市公司不可避免地轉(zhuǎn)型、重組或甚至退出歷史舞臺。投資這類公司的風險很大，比如，江西紙業(yè)、宜賓紙業(yè)等。
中國市場前10名的市場份額目前大約在15％左右。美國市場幾個主要紙業(yè)上市公司在紙業(yè)景氣時期的市場盈利水平基本在15－20倍之間。由于中國紙業(yè)發(fā)展的空間還很大，中國高檔紙品生產(chǎn)企業(yè)正面臨難得的成長機遇，因此發(fā)展前景比較樂觀。
從國際紙業(yè)發(fā)展的歷程來看，市場集中度有一個提高的過程。目前全球排名前十位的造紙企業(yè)已經(jīng)占有近30％的市場份額。未來幾年，中國市場的集中度也會逐步提高。
在21家上市公司中，2003年主營業(yè)務收入超過3億元的企業(yè)有12家。其中超過5億元的有8家，尤其是晨鳴紙業(yè)主營業(yè)務收入高達58億元，華泰紙業(yè)也達到16億元。在21家上市企業(yè)中，純利潤達到1000萬元以上的企業(yè)有12家。其中超過3000萬元以上的企業(yè)8家，晨鳴紙業(yè)以6.28億元名列第一，華泰紙業(yè)以3億元排名第二。純利潤為負數(shù)的有4家，ST吉紙1－9月份為－1.35億元，ST江西紙業(yè)1－9月為－5389萬元，ST佳紙全年為－2650萬元。我國紙業(yè)兩級分化、強者恒強的趨勢在上市公司中表現(xiàn)極為明顯。
紙業(yè)巨頭：產(chǎn)業(yè)規(guī)模迅速膨脹
郭永新說，近年來，中國日用消費品需求不斷增加，出口國外的產(chǎn)品不斷增長，使作為書寫品、印刷品、包裝材料的紙品市場需求以歷史最快的速度增長，遠遠滿足不了市場需求，特別是以木材為紙漿原料的高檔紙更為緊缺。從國家統(tǒng)計局的數(shù)字來看，新聞紙、膠印紙、銅版紙等主要品種也都有百分之十幾的增長。盡管如此，由于中國人均用紙量僅為29公斤，遠低于世界平均水平52公斤。巨大的增長潛力和3000萬噸的市場空間，又使中國紙業(yè)的市場前景光明，吸引力巨大。
巨大的需求為紙業(yè)巨頭的擴張奠定了基礎(chǔ)。
晨鳴紙業(yè)是國內(nèi)首家年產(chǎn)量超過100萬噸的上市造紙企業(yè)。2003年公司年產(chǎn)量達到130萬噸，2005年可達205萬噸。公司的主導產(chǎn)品是輕涂紙、雙膠紙、書寫紙、新聞紙、銅版紙和箱板紙。除了箱板紙的銷售利潤率較低(22％）之外，其它產(chǎn)品的銷售利潤率都保持在30％以上，表明公司產(chǎn)品定位高，盈利能力強。而且銅版紙、雙膠紙等高利潤產(chǎn)品占公司的主營業(yè)務比重不斷上升，公司上市募集資金建設(shè)的高檔銅版紙項目已全線投產(chǎn)，實際年產(chǎn)量可達28萬噸至30萬噸。
國泰君安行業(yè)研究員王峰為記者算了一筆賬。如果按目前國際木漿每噸600美元價格計算，則較年初每噸560美元上漲了40美元，合331.6元人民幣。按0．9噸漿制1噸紙計算，由于木漿價格的上漲增加成品銅版紙成本約298元。而晨鳴紙業(yè)銅版紙的價格在2月底3月初已由每噸6800元一次性上漲了1000元以上，目前達到每噸7800－8100元。以每噸8000元計算，1噸銅版紙的毛利增加1200元，凈利潤每噸約增加1000元。如果打一個折扣，如九折，則凈利潤每噸增加為900元。這里要作三個減項，一是由于銅版紙價格的上漲將引起推銷等費用的增加；二是由于價格的上漲所引起的對銷量的影響，消費彈性的變化可通過價格減項來處理；三是所得稅的增加。以三個減項計算下來，每噸的利潤增加是600元，如果以調(diào)價后3—12月的23．3萬噸的產(chǎn)量計算，晨鳴則可增加1．38億元的凈利潤。
華泰股份公司具有低成本優(yōu)勢，產(chǎn)品毛利率較高，可以和國際大企業(yè)相抗衡。2003年，華泰主要產(chǎn)品文化紙、新聞紙的產(chǎn)銷量有所提高。在原材料價格上漲的情況下，公司中高檔紙的高毛利率不僅得到維持，還有所提高。文化紙的毛利率為28.52％，新聞紙為35.41％，分別增長6．66％、3．15％，說明公司控制成本的能力較強。去年7月份投產(chǎn)的20萬噸新聞紙將使公司今年的業(yè)績增長20％左右。華泰股份目前正進行一系列技術(shù)改造，到2005年，造紙年生產(chǎn)能力將達到120萬噸，進一步增強公司的國際市場競爭力。
重組并購：各路諸侯蜂擁而入
郭永新說，在巨大的產(chǎn)業(yè)機會面前，國內(nèi)外各路諸侯對國內(nèi)的紙業(yè)市場垂涎已久。不僅國內(nèi)的紙業(yè)巨頭晨鳴、華泰紛紛掀起并購大潮，其他民營資本和來自美國、新加坡等地的國際資本也紛紛搶灘。受相關(guān)經(jīng)濟保護政策的制約，目前國內(nèi)造紙行業(yè)仍然具有較高的進入壁壘，中外合作經(jīng)營無疑成為外資進入中國的必經(jīng)通道。
事實上，國內(nèi)紙業(yè)的高速成長性早已被國外機構(gòu)看中。英國渣打和美國花旗銀行持有山鷹紙業(yè)的可轉(zhuǎn)債；晨鳴紙業(yè)的十大流通股東中有九個是國內(nèi)外投資機構(gòu)，并且該公司與韓國第二大造紙企業(yè)韓國茂林集團簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。此外，華泰紙業(yè)的十大流通股東全部是國內(nèi)投資機構(gòu)和投資基金。
山鷹紙業(yè)繼去年成功發(fā)行可轉(zhuǎn)債之后，3月9日又發(fā)布擬增發(fā)股票的公告。此次募集資金投資建設(shè)年產(chǎn)30萬噸紙板技改工程，生產(chǎn)國內(nèi)缺口較大的牛皮箱紙板和高強度瓦楞原紙。公司方面稱，該項目符合國家產(chǎn)業(yè)政策和市場需求，生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備成熟先進，經(jīng)濟效益良好。據(jù)了解，眾多國內(nèi)外的戰(zhàn)略投資者已經(jīng)將目光瞄準山鷹紙業(yè)的這次增發(fā)。
保稅科技（原大理造紙）經(jīng)過脫胎換骨的資產(chǎn)置換，將原有的造紙產(chǎn)業(yè)全面撥離，分兩次收購張家港保稅區(qū)外商投資服務有限公司的股權(quán)，持有該公司91.2％的股份，逐漸向保稅區(qū)相關(guān)業(yè)務轉(zhuǎn)型。保稅科技的重組曾被張家港市政府界定為當?shù)刭Y本運作的一個典型和榜樣，得到當?shù)刎斦投愂照叩拇罅Ψ龀�，�?jīng)營業(yè)績有翻天覆地的改觀。通過一系列的資產(chǎn)整合，公司已經(jīng)逐漸形成碼頭倉儲和生物高科技兩大產(chǎn)業(yè)，港口業(yè)已占據(jù)公司經(jīng)營收益的90％以上。
連年虧損戴上“ST”帽子的紙企業(yè)，紛紛在重組并購上找出路。
江西紙業(yè)原大股東江西紙業(yè)集團有限公司所持本公司5170萬股國有法人股于2004年3月15日經(jīng)司法拍賣，由受讓方南昌好又多實業(yè)有限公司競拍取得。
現(xiàn)該公司已于2004年3月25日在中國證券登記結(jié)算有限責任公司上海分公司辦理完劃轉(zhuǎn)過戶手續(xù)。本次股權(quán)變動完成后，南昌好又多實業(yè)有限公司持有江西紙業(yè)股份有限公司國有法人股5170萬股，占總股本的32.1％，為該公司第一大股東。
宜賓紙業(yè)去年4月由宜賓天原股份有限公司分別與宜賓國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司、宜賓五糧液集團有限公司簽訂股份托管協(xié)議。后兩者成為宜賓紙業(yè)的第一和第二大股東，為公司重組增添想象空間，經(jīng)營業(yè)績大為改善。 |
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