重組方收購(gòu)上市公司控股權(quán)，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同時(shí)以重組作為對(duì)價(jià)解決股權(quán)分置問(wèn)題。對(duì)不想在G時(shí)代被邊緣化的績(jī)差公司來(lái)說(shuō)，*ST吉紙的這一重組模式是否具有借鑒意義?東方高圣投資顧問(wèn)公司總經(jīng)理陳明鍵昨日接受記者采訪時(shí)指出，吉紙模式為G時(shí)代的T公司指明了方向，包括T公司在內(nèi)的績(jī)差公司今后的出路就在于，從存量股改時(shí)代走向增量股改時(shí)代，從財(cái)務(wù)型并購(gòu)時(shí)代走向價(jià)值型并購(gòu)時(shí)代。
陳明鍵認(rèn)為，在已經(jīng)結(jié)束的兩批股改試點(diǎn)中，非流通股股東支付包括股票和現(xiàn)金在內(nèi)的對(duì)價(jià)，這是存量分配。而T公司的股改將面臨非流通股股東拿不出來(lái)存量，或者拿出來(lái)也沒(méi)有意義的問(wèn)題。這就需要引入增量，吉紙重組中注入的資產(chǎn)就是增量。
陳明鍵指出，財(cái)務(wù)型并購(gòu)在以往的上市公司并購(gòu)中占據(jù)了主導(dǎo)地位，并購(gòu)的重點(diǎn)放在粉飾報(bào)表上，以實(shí)現(xiàn)"圈錢"或炒作股票為目的。而G時(shí)代的來(lái)臨，也意味著價(jià)值型并購(gòu)時(shí)代的來(lái)臨。
陳明鍵將股權(quán)分置問(wèn)題比作"價(jià)格雙軌制"問(wèn)題。他說(shuō)，上個(gè)世紀(jì)90年代前期，"價(jià)格雙軌制"無(wú)疾而終，是市場(chǎng)之手把這個(gè)問(wèn)題扔進(jìn)了墳?zāi)�。股�?quán)分置問(wèn)題的解決，借鑒了價(jià)格改革的市場(chǎng)化經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)化的問(wèn)題只能用市場(chǎng)化的手段解決。"價(jià)格雙軌制"的終結(jié)意味著生產(chǎn)領(lǐng)域市場(chǎng)化時(shí)代的來(lái)臨，同樣，"股權(quán)分置"的終結(jié)意味著資本領(lǐng)域市場(chǎng)化時(shí)代的來(lái)臨。只有在資本市場(chǎng)化的環(huán)境中，價(jià)值型并購(gòu)才能大行其道。
陳明鍵指出，當(dāng)?shù)卣缇烷_始了對(duì)吉紙的重組工作，2002年11月引進(jìn)了重組方中竹紙業(yè)。但*ST吉紙的重組一直處于擱置狀態(tài)，而且一擱就是三年。三年當(dāng)中，晨鳴紙業(yè)、華泰股份也曾有過(guò)重組*ST吉紙的意向，卻均無(wú)果而終。
五部委日前聯(lián)合發(fā)布的股改指導(dǎo)意見，鼓勵(lì)績(jī)差公司股改以重組作為對(duì)價(jià)。對(duì)重組方來(lái)說(shuō)，通過(guò)向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或者承擔(dān)上市公司的債務(wù)，無(wú)需另外支付對(duì)價(jià)，收購(gòu)的非流通股即可獲得流通權(quán)。這一市場(chǎng)化的手段無(wú)疑給了收購(gòu)方足夠大的動(dòng)力，*ST吉紙的重組能重新啟動(dòng)，也就是這個(gè)道理。在G時(shí)代，收購(gòu)方的動(dòng)力還來(lái)自于通過(guò)價(jià)值型并購(gòu)，被重組公司的股價(jià)走出持續(xù)性的上揚(yáng)行情，收購(gòu)方手中的股權(quán)也隨之增值。(記者 初一)
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