一、主要業(yè)務(wù)保持快速發(fā)展
１、印刷主業(yè)：高速成長的抗周期行業(yè)
印刷行業(yè)是一個(gè)服務(wù)性行業(yè)，包括書籍報(bào)刊等出版物、紡織服裝、家用電器、機(jī)電產(chǎn)品、食品和日用品等消費(fèi)類產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售都與印刷行業(yè)直接相關(guān)，因此印刷行業(yè)是典型的抗周期行業(yè)，目前我國的印刷行業(yè)增長速度主要受國內(nèi)消費(fèi)和對(duì)外貿(mào)易增長速度的影響。伴隨著我國消費(fèi)和外貿(mào)的高速增長，印刷行業(yè)總產(chǎn)值從１９９９年起一直保持著年均１０％以上的增長速度，到２００３年，全國印刷行業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到了２８００億元，２００４年更是達(dá)到了３２００億元以上。而內(nèi)需的進(jìn)一步擴(kuò)大、對(duì)外貿(mào)易的持續(xù)增長和國外印刷行業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，將使得我國印刷行業(yè)的總產(chǎn)值在今后若干年內(nèi)繼續(xù)保持兩位數(shù)的增長速度，到２００６年，全行業(yè)總產(chǎn)值有望突破４０００億元。
資料來源：中國印刷及設(shè)備器材工業(yè)協(xié)會(huì)、興業(yè)證券研發(fā)中心
從行業(yè)分類情況來看，占中國印刷行業(yè)三分之二以上產(chǎn)值的是包裝印刷行業(yè)，而出版物印刷的產(chǎn)值大致在五分之一左右。隨著輕工業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展和對(duì)外出口的持續(xù)高速增長，包裝印刷有望繼續(xù)得到高速發(fā)展，并帶動(dòng)整個(gè)印刷行業(yè)產(chǎn)值穩(wěn)步提高。
從地區(qū)分布情況來看，珠三角、長三角和環(huán)渤海三大地區(qū)占了全國三分之二的產(chǎn)值。珠三角地區(qū)由于產(chǎn)業(yè)起步早，產(chǎn)業(yè)外向型特點(diǎn)明顯，成為目前中國印刷行業(yè)最發(fā)達(dá)的地區(qū)；長三角地區(qū)則是內(nèi)地印刷行業(yè)增速最快、最具發(fā)展?jié)摿Φ陌鍓K；環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)區(qū)由于各種出版機(jī)構(gòu)云集，出版印刷相當(dāng)發(fā)達(dá)，也是全國重要的印刷產(chǎn)業(yè)基地。
資料來源：中國印工網(wǎng)、興業(yè)證券研發(fā)中心
界龍實(shí)業(yè)正是行業(yè)快速發(fā)展背景下的一家穩(wěn)健發(fā)展的印刷行業(yè)名企，公司在２００４年全國印刷行業(yè)排名中名列第八，在包裝印刷行業(yè)中名列第四。公司主要業(yè)務(wù)集中在包裝印刷，有望從中國包裝印刷高速發(fā)展的進(jìn)程中受益，而公司地處上海，屬于中國印刷行業(yè)發(fā)展最快的地區(qū)，天時(shí)和地利結(jié)合將成為界龍實(shí)業(yè)高速發(fā)展的強(qiáng)勁動(dòng)力。從界龍實(shí)業(yè)過去６年印刷主營業(yè)務(wù)收入和主營業(yè)務(wù)利潤來看，公司的印刷業(yè)務(wù)一直處于穩(wěn)定發(fā)展中，１９９９到２００４年，公司的印刷主營業(yè)務(wù)收入年均增長１４％，主營業(yè)務(wù)利潤年均增長１１％，印刷主營業(yè)務(wù)收入和利潤均保持穩(wěn)健增長。
資料來源：上市公司年報(bào)
２、發(fā)展戰(zhàn)略：緊抓行業(yè)發(fā)展機(jī)遇、做大做強(qiáng)印刷主業(yè)
界龍實(shí)業(yè)一直致力于做大做強(qiáng)印刷主業(yè)，經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)成為我國包裝印刷行業(yè)排名第四的企業(yè)，是兩市規(guī)模最大的印刷行業(yè)上市公司，這都和公司管理層致力于穩(wěn)健經(jīng)營、緊抓行業(yè)發(fā)展機(jī)遇、堅(jiān)持優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)優(yōu)先發(fā)展、做大做強(qiáng)優(yōu)勢(shì)行業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略是分不開的。公司圍繞印刷包裝主業(yè)，加大技改投入，加強(qiáng)內(nèi)部管理，不斷夯實(shí)基礎(chǔ)。
在新產(chǎn)品開發(fā)方面，界龍實(shí)業(yè)成立擁有近百名研究人員的研發(fā)中心，先后開發(fā)成功了高強(qiáng)度低克重環(huán)保型包裝材料、微型瓦楞直接膠印印刷新技術(shù)、ＰＶＣ透明包裝盒印刷技術(shù)和節(jié)能高阻隔多層共擠復(fù)合包裝等新產(chǎn)品和新工藝。其中微型瓦楞直接膠印印刷新技術(shù)屬于亞洲領(lǐng)先技術(shù)，直接膠印高檔彩色微型瓦楞板被國家科技部等五部委評(píng)為“國家重點(diǎn)新產(chǎn)品”，該產(chǎn)品今年年底即將投產(chǎn)給公司帶來效益。多層共擠復(fù)合包裝項(xiàng)目的成功使公司建立了國產(chǎn)乳業(yè)包裝材料基地，公司利用自有技術(shù)生產(chǎn)的乳業(yè)利樂包成本能夠控制在目前市場(chǎng)售價(jià)的５０％以下，該項(xiàng)目完全建成投產(chǎn)以后，預(yù)計(jì)將給公司帶來５億元的銷售收入和５０００萬元左右的利潤。
在注重新產(chǎn)品開發(fā)同時(shí)，公司積極進(jìn)入數(shù)碼印刷和網(wǎng)絡(luò)印刷等嶄新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。數(shù)碼印刷在按需印刷、可變數(shù)據(jù)印刷、發(fā)行等方面具有膠印不可比擬的優(yōu)勢(shì)，解決了活件的周轉(zhuǎn)時(shí)間快，印刷版本不同、內(nèi)容的定制化和個(gè)性化等問題。目前全球數(shù)碼印刷市場(chǎng)包括從內(nèi)容生成到印刷生產(chǎn)及發(fā)行的營業(yè)額已高達(dá)１．２萬億美元，而彩色數(shù)碼印刷的增速更是達(dá)到傳統(tǒng)膠印增長速度的８倍。界龍實(shí)業(yè)還積極參與網(wǎng)絡(luò)印刷業(yè)務(wù)，公司下屬龍櫻制版公司即將在十月推出國內(nèi)首個(gè)印刷電子商務(wù)網(wǎng)站——龍印網(wǎng)，從網(wǎng)上接受包括個(gè)人和企業(yè)訂單，允許用戶在網(wǎng)上建立包括可變圖文、內(nèi)容、圖標(biāo)等印刷項(xiàng)目和內(nèi)容，積極推廣數(shù)碼印刷和網(wǎng)絡(luò)個(gè)性化印刷服務(wù)項(xiàng)目。公司緊跟業(yè)態(tài)發(fā)展的措施將為公司提供長期持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力。
３、房地產(chǎn)副業(yè)：把握政策脈搏致力中低價(jià)位房
在房地產(chǎn)開發(fā)方面，界龍最重要的特色依然是穩(wěn)健經(jīng)營。公司緊緊把握政策脈搏，立足浦東，配合市政府兩個(gè)一千萬工程（１０００萬平米配套商品房和１０００萬平米中低價(jià)位房），穩(wěn)健的發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)，堅(jiān)持“控制風(fēng)險(xiǎn)、縮短周期、穩(wěn)定回報(bào)”的原則，抓住浦東新區(qū)小城鎮(zhèn)開發(fā)及政府中低價(jià)商品房和動(dòng)拆遷房建設(shè)，保證房地產(chǎn)業(yè)取得穩(wěn)定的回報(bào)。
公司還有金屬制品、紡織器材等產(chǎn)品，雖然目前發(fā)展相對(duì)規(guī)模較小，但在技術(shù)和市場(chǎng)占有上已具備了快速發(fā)展的優(yōu)勢(shì)，即將進(jìn)行技術(shù)設(shè)備的改造，不久就將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品大量出口歐美。
公司本著穩(wěn)健經(jīng)營的特色，在大力發(fā)展印刷主業(yè)的同時(shí)做好房地產(chǎn)等副業(yè)的經(jīng)營，以穩(wěn)健經(jīng)營促進(jìn)效益提升，公司已經(jīng)明確表示到２０１０年將力爭實(shí)現(xiàn)銷售收入翻一番，利潤翻兩番，將界龍實(shí)業(yè)打造為中國包裝印刷業(yè)的旗艦型集團(tuán)企業(yè)。
二、隱蔽資產(chǎn)價(jià)值尚未完全體現(xiàn)
１、資產(chǎn)重估：土地和地產(chǎn)價(jià)值大幅低估
界龍實(shí)業(yè)自１９９４年上市以來，包括土地和房產(chǎn)等資產(chǎn)的價(jià)值從未進(jìn)行過重估，公司歷史上以８萬～２０萬元／畝成本取得的４００多畝土地和相應(yīng)的房產(chǎn)已經(jīng)大幅增值，目前周圍同地段的土地成本目前已經(jīng)超過了５０萬元／畝。由于中國采用歷史成本法的會(huì)計(jì)政策，公司的土地和房產(chǎn)增值一直未能體現(xiàn)在帳面上。
經(jīng)資產(chǎn)評(píng)估公司對(duì)公司的房屋建筑物和土地進(jìn)行評(píng)估后給出的評(píng)估報(bào)告顯示，截至到今年８月底，公司本部和下屬子公司十處房產(chǎn)和土地的帳面價(jià)值為１．３３億元，而評(píng)估后的價(jià)值高達(dá)２．４７億，增值超過１．１４億。而該部分的評(píng)估資產(chǎn)還不包括下屬子公司浦東彩印公司在浦東楊高中路的３０多畝土地和房產(chǎn)，如果考慮該部分土地房產(chǎn)在內(nèi)，公司的土地和房產(chǎn)總增值超過１．４億，按照公司所擁有的權(quán)益折算，增值也達(dá)到１．１８億元，折合每股凈資產(chǎn)增加１．０６元，使得每股凈資產(chǎn)增加到３．１７元，增值幅度達(dá)到了５０％，按照這個(gè)凈資產(chǎn)數(shù)值計(jì)算，公司目前的市凈率為１．６５倍，處于合理范圍。
在川沙鎮(zhèn)的規(guī)劃中，川沙未來將建成一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、交通便捷、集多種產(chǎn)業(yè)于一體的濱江臨海核心鎮(zhèn)，成為繼陸家嘴之后一個(gè)浦東中心城的輔中心，房地產(chǎn)業(yè)將會(huì)成為川沙經(jīng)濟(jì)的一大支柱。從川沙鎮(zhèn)的規(guī)劃圖中可以看到，川沙已經(jīng)預(yù)留了６平方公里的土地作為大型娛樂用地，而在９月份香港迪斯尼樂園開幕式上，包括迪斯尼行政總裁在內(nèi)的高管在公開場(chǎng)合表示將在上�；I建中國的第二個(gè)迪斯尼樂園，可能于２０１０年后完成，由于香港迪斯尼樂園的示范效應(yīng)和投資者對(duì)于上海迪斯尼樂園的預(yù)期將推動(dòng)川沙土地進(jìn)一步增值，公司的土地和地產(chǎn)的增值情況將進(jìn)一步增加。
在價(jià)值重估投資理念逐步深入人心的今天，公司的該部分土地資產(chǎn)增值理應(yīng)受到重視，從而提升公司的投資價(jià)值。
２、品牌價(jià)值：上海印刷名牌將帶來超額收益
界龍集團(tuán)自１９７３年進(jìn)入印刷行業(yè)以來，已經(jīng)有了３２年的歷史，成為印刷行業(yè)歷史較為悠久的企業(yè)之一。公司擁有許多合作歷史超過十年的客戶，許多國際著名的品牌企業(yè)如肯德基、德國博朗公司和日本ＪＶＣ公司等客戶與界龍實(shí)業(yè)合作已經(jīng)近十年。２００４年，公司憑借多年來在包裝印刷領(lǐng)域精湛的技術(shù)、良好的服務(wù)，獲得了上海市唯一的印刷類上海市名牌產(chǎn)品稱號(hào)。從國外品牌企業(yè)發(fā)展的歷史可以看出，一個(gè)公司在品牌價(jià)值不斷提高的同時(shí)，將為企業(yè)帶來越來越多的超額收益，界龍品牌也將在將來為界龍實(shí)業(yè)帶來更多的超額收益，從而提高公司的業(yè)績。
三、核心競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)保障長期持續(xù)發(fā)展
１、管理團(tuán)隊(duì)：經(jīng)驗(yàn)豐富、理念先進(jìn)
公司的管理團(tuán)隊(duì)堪稱國內(nèi)印刷行業(yè)最具經(jīng)驗(yàn)的管理團(tuán)隊(duì)之一，公司經(jīng)營團(tuán)隊(duì)一直十分穩(wěn)定，大部分從事專業(yè)工作２０多年，對(duì)本行業(yè)發(fā)展了如指掌，經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)豐富，又有開拓創(chuàng)新精神，善于及時(shí)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。公司董事長費(fèi)鈞德先生為中國印刷及設(shè)備器材工業(yè)協(xié)會(huì)副理事長，中國印刷界最高獎(jiǎng)“畢升獎(jiǎng)”獲得者；公司總經(jīng)理沈偉榮先生為中國印工協(xié)包裝印刷委員會(huì)主席，中國印刷界“森澤信夫”獎(jiǎng)獲得者。
公司將人才作為實(shí)現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略的第一要素，秉承“以人為本”的經(jīng)營理念，始終把人才管理與人才開發(fā)作為公司戰(zhàn)略規(guī)劃的重要組成部分。同時(shí)公司尋求先進(jìn)的科學(xué)管理方式和手段，建立規(guī)范先進(jìn)的管理模式。界龍?jiān)跇I(yè)內(nèi)率先自主開發(fā)的印刷ＥＲＰ管理軟件，實(shí)施了全面財(cái)務(wù)預(yù)算管理制度，建立基于ＥＲＰ系統(tǒng)、財(cái)務(wù)軟件、ＯＡ系統(tǒng)的集團(tuán)信息化管理平臺(tái)，加強(qiáng)科學(xué)管理，實(shí)現(xiàn)管理規(guī)范化、業(yè)務(wù)流程合理化，保障企業(yè)持續(xù)快速發(fā)展。
２、產(chǎn)業(yè)鏈：完善的印刷產(chǎn)業(yè)鏈布局
公司建立專門的研發(fā)部門從事新工藝、新技術(shù)、新產(chǎn)品開發(fā)，重點(diǎn)研究、推廣細(xì)瓦楞印刷、ＣＴＰ數(shù)字化印藝流程、ＵＶ膠印、數(shù)碼印刷等新技術(shù)，搭建起行業(yè)領(lǐng)先的生產(chǎn)技術(shù)平臺(tái)。在業(yè)界率先推廣應(yīng)用ＣＴＰ工藝流程、數(shù)碼打樣、建立寬帶網(wǎng)遠(yuǎn)程傳輸?shù)�；公司依托豐富的制版和印刷色彩管理經(jīng)驗(yàn)，實(shí)行數(shù)據(jù)化管理，質(zhì)量精益求精。
公司引進(jìn)世界一流水平的大型成套印刷設(shè)備，按“專而精”的方向?qū)I(yè)化分工和定向發(fā)展。具備印前制版、膠版印刷、凹版印刷、柔版印刷、塑料印刷、絲網(wǎng)印刷等全套加工服務(wù)功能，同時(shí)具備強(qiáng)大、齊全的各類印刷印后模切、壓痕、上光、壓光、燙金、覆膜、淋膜、折頁、配頁、
膠裝聯(lián)動(dòng)線等配套加工能力，這樣完備的產(chǎn)業(yè)鏈在國內(nèi)的同行業(yè)中是很少的。完備的產(chǎn)業(yè)鏈將使得公司在行業(yè)競(jìng)爭中具有更強(qiáng)的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，從而有望獲得更高的超額收益。
資料來源：上市公司定期報(bào)告
四、股權(quán)分置改革提高公司投資價(jià)值
１、估值水平：支付對(duì)價(jià)以后估值水平大幅下降
兩市上市公司中以印刷為主業(yè)的公司主要包括ＳＴ盛潤Ａ、世紀(jì)光華、陜西金葉、ＳＴ萬鴻和江蘇申龍，對(duì)比這些公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)我們可以看出，界龍實(shí)業(yè)和江蘇申龍是兩家連續(xù)３年主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤均保持增長的企業(yè)，界龍實(shí)業(yè)在過去３年的凈利潤復(fù)合增長率更是高達(dá)３７％，成為印刷行業(yè)上市公司中同期凈利潤復(fù)合增長率最高的企業(yè)。同時(shí)公司過去三年平均每股經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為０．５６元，是每股收益的６倍，顯示了公司每股收益具有非常高的質(zhì)量，也顯示了公司穩(wěn)健經(jīng)營的特色。
２、治理結(jié)構(gòu)：大股東占款解決后股東利益一致化
界龍實(shí)業(yè)股權(quán)分置改革方案的實(shí)施將解決股權(quán)分置問題，有利于實(shí)現(xiàn)股東利益一致化，完善公司股權(quán)制度和治理結(jié)構(gòu)，最終促進(jìn)公司長期協(xié)調(diào)發(fā)展。主要表現(xiàn)在：
（１）有利于統(tǒng)一公司股東的價(jià)值取向。股權(quán)分置改革完成后，非流通股東的股權(quán)價(jià)值直接與股票二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格相關(guān)。股票價(jià)格在根本上取決于公司經(jīng)營業(yè)績和法人治理結(jié)構(gòu)等基本面因素，因此公司經(jīng)營狀況將真正成為股東的共同關(guān)注點(diǎn)。股東價(jià)值取向?qū)②呌谝恢�，同時(shí)促進(jìn)上市公司股東關(guān)注公司價(jià)值的核心——法人治理結(jié)構(gòu)，形成上市公司多層次的外部監(jiān)督和約束機(jī)制。
（２）有利于形成良好的激勵(lì)機(jī)制。股權(quán)分置改革完成后，非流通股東所持股權(quán)的流動(dòng)性增強(qiáng)，為引入股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制、實(shí)施股權(quán)并購等一系列有利于公司發(fā)展的金融創(chuàng)新工具奠定了基礎(chǔ)。這不僅可最大限度地調(diào)動(dòng)全體股東、經(jīng)營管理層維護(hù)公司利益的積極性，而且可以為公司未來發(fā)展提供有效的戰(zhàn)略工具和制度安排。
（３）有利于大股東占款問題解決。股權(quán)分置改革中，大股東明確承諾到年底未能歸還剩余的３６７０萬元占款，將實(shí)行每１０股追加贈(zèng)送２股的方案，額外支付８２６．５６２５萬股，這一措施將使得上市公司能夠迅速獲得３６７０萬元的資金用于新項(xiàng)目的建設(shè)，將提高上市公司的經(jīng)營效率和經(jīng)營成果，提高上市公司的業(yè)績，提升公司的投資價(jià)值。
我們看到，由于印刷行業(yè)整體估值水平較高，界龍實(shí)業(yè)雖然在行業(yè)中具有比較優(yōu)勢(shì)，但是和滬深兩市整體估值水平來比，目前估值水平不低，短期股價(jià)可能存在一定的波動(dòng)。從長期來看，由于界龍實(shí)業(yè)是長三角印刷行業(yè)高速發(fā)展和印刷產(chǎn)業(yè)全球轉(zhuǎn)移的最大受益者之一，公司憑借自身的研發(fā)實(shí)力開發(fā)了眾多高技術(shù)、高附加值的新產(chǎn)品，有望在未來給公司帶來相當(dāng)大的收益。我們認(rèn)為對(duì)于這種穩(wěn)健經(jīng)營、長期發(fā)展的企業(yè)，再加上股權(quán)分置改革過程中１０送３股的對(duì)價(jià)和公司治理結(jié)構(gòu)的完善，應(yīng)該給予重點(diǎn)關(guān)注。
