被冷落已久的造紙類A股，或許將因景興（002067）、太陽(yáng)等紙業(yè)股的陸續(xù)上市真正“復(fù)活”。
出乎意料的景興
15日，景興7.06元、較發(fā)行價(jià)上漲69.71%的收盤(pán)，多少有些出乎人意料�！昂芏鄼C(jī)構(gòu)的評(píng)估上限也就在5.5元左右�！币晃婚_(kāi)市就買進(jìn)的機(jī)構(gòu)人士稍顯得意地對(duì)《大眾證券》表示。
據(jù)悉，景興是國(guó)內(nèi)第四大箱板原紙生產(chǎn)商，擁有牛皮箱板紙產(chǎn)能22萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率2.28％，其中華東區(qū)占有率8％。公司目前和香港上市的同行業(yè)巨頭玖龍(2689.HK）、理文(2314.HK）等一起擁有產(chǎn)品定價(jià)主導(dǎo)權(quán)。
漲幅超出預(yù)期源于玖龍、理文的一路走牛，及紙業(yè)難得一見(jiàn)的高毛利。
15日，玖龍、理文分別以7.76和14.24港元收市，這一價(jià)格分別較兩者上市開(kāi)盤(pán)價(jià)累計(jì)上漲58.36%和239.04%。尤其是最近三個(gè)月兩公司漲幅都在23%以上�！熬笼�、理文上漲主要因其壟斷地位�！蹦俏粰C(jī)構(gòu)人士說(shuō)，玖龍和理文造紙占據(jù)超過(guò)45%的市場(chǎng)份額，且產(chǎn)能仍在高速擴(kuò)張中。玖龍紙業(yè)計(jì)劃至2008年將產(chǎn)能由2006年的330萬(wàn)噸擴(kuò)充至800萬(wàn)噸，而理文紙業(yè)計(jì)劃從160萬(wàn)噸擴(kuò)充至300萬(wàn)噸�！跋啾戎戮芭d是小了點(diǎn)，就算明年擴(kuò)產(chǎn)也才55萬(wàn)噸。好在毛利眼下還可以�！�
據(jù)悉，景興目前的毛利率為20.6％，比玖龍、理文相差1%，遠(yuǎn)好于紙業(yè)14%的平均水平。原因是中國(guó)已成為全球制造業(yè)中心，國(guó)內(nèi)箱板原紙的消費(fèi)量近年來(lái)高速增長(zhǎng)，2002-2005年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)16.3%。箱板紙已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)少數(shù)供不應(yīng)求的紙種之一。
“雖然目前23倍的PE有點(diǎn)高，玖龍、理文才19.8和16倍，但A股眼下就這么一家箱板原紙好企業(yè)。產(chǎn)能擴(kuò)張后，公司2007、2008年動(dòng)態(tài)市盈率PEG也就1.15和0.53,做一個(gè)交易性機(jī)會(huì)考慮還是可以的�！彼硎尽�
新聞紙價(jià)迎來(lái)拐點(diǎn)？
與箱板紙相比，新聞紙價(jià)年中的回暖會(huì)否成“拐點(diǎn)”還是讓人心存疑慮。
“最近新聞紙價(jià)格大約在4500-4600元/噸。”G岳紙證券部人士對(duì)《大眾證券》表示。據(jù)悉，今年以來(lái)國(guó)產(chǎn)新聞紙一路回落，最低時(shí)僅4200元/噸，低于企業(yè)成本�！岸际莾r(jià)格戰(zhàn)惹的禍，不過(guò)我們沒(méi)有參與。實(shí)際上，不管是國(guó)際上的紙還是漿，價(jià)格一直都是在漲的。而國(guó)內(nèi)文化紙（銅版紙、白卡紙）價(jià)格還比較穩(wěn)定，目前基本在5500-5600元/噸；但新聞紙卻出現(xiàn)了價(jià)格倒掛的現(xiàn)象，背離了國(guó)際走勢(shì)�！�
岳紙聲稱的價(jià)格戰(zhàn)是指G華泰和G晨鳴之間的產(chǎn)能競(jìng)賽。2006年，兩公司合計(jì)新聞紙擴(kuò)產(chǎn)達(dá)90余萬(wàn)噸，占現(xiàn)有國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的近1/3。
“新機(jī)月底投產(chǎn)�！盙晨鳴公司人士透露。據(jù)悉，該新聞紙生產(chǎn)線設(shè)計(jì)產(chǎn)能為40萬(wàn)噸�！拔椰F(xiàn)在就在留心這事�！焙ＭㄗC券分析師趙濤說(shuō)，新產(chǎn)能投產(chǎn)可能會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)新聞紙價(jià)格產(chǎn)生沖擊，但反過(guò)來(lái)，如果實(shí)際產(chǎn)能能平緩釋放，市場(chǎng)最大的擔(dān)心反而有望解除。對(duì)此G晨鳴表示將視市場(chǎng)情況考慮出紙。
值得一提的是，也就在價(jià)格下跌的7月，造紙業(yè)盈利增速年內(nèi)首次超過(guò)收入增速，其中利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29.7%，收入增長(zhǎng)26.0%。
國(guó)信證券分析師李世新向《大眾證券》指出，“從去年開(kāi)始行業(yè)毛利率一直沒(méi)有改善，在同樣低的盈利能力下利潤(rùn)的增長(zhǎng)基本是產(chǎn)能擴(kuò)大所導(dǎo)致，因此這種增長(zhǎng)沒(méi)有意義�！�
不過(guò)他話鋒一轉(zhuǎn)，“2007年初市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境將開(kāi)始得到改善”。李世新分析說(shuō)，2004-2005年紙業(yè)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)維持在34.1-32.3%的速度。但今年以來(lái)紙業(yè)固定資產(chǎn)投資增速下降至10.6%，低于行業(yè)收入27.5%的增速，也低于利潤(rùn)14%的增速，行業(yè)投資的自發(fā)抑制功能得到體現(xiàn)。這部分產(chǎn)能在1年后釋放，因此說(shuō)明年日子會(huì)好過(guò)些。
他還表示，年末木漿供給增加可能導(dǎo)致原料價(jià)格下跌，對(duì)企業(yè)改善毛利也有所幫助。
三種投資思路
細(xì)分行業(yè)的不同境遇導(dǎo)致機(jī)構(gòu)對(duì)造紙業(yè)更重自下而上的配置機(jī)會(huì)。
“目前大約有三種投資思路�！蹦俏粰C(jī)構(gòu)人士說(shuō)，一是成長(zhǎng)，例如景興；二是林紙一體化的產(chǎn)業(yè)鏈重估，例如G岳紙（600963）；三是估值過(guò)低品種的價(jià)格回歸，包括G華泰和G晨鳴”。
這一觀點(diǎn)與分析師接近。
國(guó)泰君安資深分析師王峰表示，他目前就很看好G岳紙。與現(xiàn)價(jià)相比，“應(yīng)有近40%的空間”。他說(shuō)，岳陽(yáng)紙業(yè)的亮點(diǎn)主要在于林業(yè)資源已開(kāi)始進(jìn)入成熟期，逐漸形成林漿紙綜合利用、林紙兩條腿走路的格局。
《大眾證券》獲悉，G岳紙正在緊張操作定向增發(fā)事項(xiàng)。此次增發(fā)額度為1.9億股，融資10億元，增發(fā)價(jià)格較7.63元的最新價(jià)打了7折。增發(fā)資金主要用于年產(chǎn)40萬(wàn)噸超級(jí)壓光紙項(xiàng)目與林業(yè)資產(chǎn)的收購(gòu)，此次收購(gòu)?fù)瓿珊螅緦碛?05萬(wàn)噸速生林基地。
王峰認(rèn)為，壓光紙項(xiàng)目每噸生產(chǎn)成本約3380元，而其目前市場(chǎng)售價(jià)平均約5500元/噸（含稅），毛利高達(dá)28%，“可以說(shuō)是大眾紙業(yè)產(chǎn)品中目前最高的”。至于速生林資產(chǎn)，他給予其25倍的PE估值，遠(yuǎn)高于紙業(yè)優(yōu)質(zhì)公司10倍左右的平均市盈率�！霸兰埩謽I(yè)資產(chǎn)規(guī)模較大，近兩年為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要來(lái)源，用紙業(yè)板塊或紙業(yè)個(gè)別公司的市盈率來(lái)作對(duì)比，顯然低估了價(jià)值”。
趙濤也表示，前不久去調(diào)研后測(cè)算，僅速生林這塊今年的砍伐凈利潤(rùn)就在5000萬(wàn)元，合每股0.185元。
對(duì)于紙業(yè)投資機(jī)會(huì)，趙濤還認(rèn)為目前華泰近9倍的動(dòng)態(tài)市盈率被嚴(yán)重低估；而晨鳴因產(chǎn)品多樣，整體風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力較強(qiáng)。他同時(shí)指出，這兩家公司可以長(zhǎng)線眼光看待，如果短線暴漲，不宜追高。
太陽(yáng)上市激發(fā)下一波
對(duì)于紙業(yè)股，民企太陽(yáng)紙業(yè)或許會(huì)讓機(jī)構(gòu)真正動(dòng)心。
《大眾證券》獲悉，14日，部分券商等機(jī)構(gòu)受邀對(duì)太陽(yáng)紙業(yè)進(jìn)行了調(diào)研，這是公司即將上市前系列公關(guān)活動(dòng)的一部分。據(jù)了解，太陽(yáng)紙業(yè)擬發(fā)行不超過(guò)9000萬(wàn)股、融資額不超過(guò)15億元，國(guó)泰君安是主承銷商。
“太陽(yáng)的白卡/白紙板產(chǎn)能全國(guó)第一，并且是國(guó)內(nèi)第一品牌�！蹦俏粰C(jī)構(gòu)人士說(shuō)，公司白卡/白紙板控制產(chǎn)能在135萬(wàn)噸，還有40萬(wàn)噸銅版和26萬(wàn)噸其他紙產(chǎn)能�！肮咀畲蟮耐顿Y點(diǎn)在于噸紙平均投資僅3800元，三項(xiàng)費(fèi)用不到400元，營(yíng)業(yè)周期僅80天。這在行業(yè)里絕無(wú)僅有�！�
他透露，公司自己預(yù)測(cè)未來(lái)3年的盈利將能夠達(dá)年均30%�！半m然我覺(jué)得這個(gè)預(yù)測(cè)可能樂(lè)觀了些，但太陽(yáng)只要定價(jià)合理，絕對(duì)是紙業(yè)中的領(lǐng)漲龍頭。紙業(yè)股有望真正納入機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略配置�！�
