8 月份固定資產(chǎn)投資增速再創(chuàng)年內(nèi)新低，繼7月份行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速7.8%創(chuàng)出年內(nèi)低點(diǎn)之后，8 月份的增速進(jìn)一步下降至-0.2%，使前8 個(gè)月累計(jì)增速下降到14.1%，它不僅進(jìn)一步脫離了04~05 年34.1~32.3%的高位運(yùn)行趨勢(shì)，而且還低于行業(yè)前8 個(gè)月累計(jì)的25.6%的收入增速和34.5%的利潤(rùn)增速。 由于固定資產(chǎn)投資轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能會(huì)大致時(shí)滯1 年，則06 年固定資產(chǎn)投資增速的持續(xù)相對(duì)低位使得 07 年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨緩更加明朗化，它也進(jìn)一步支持了我們7 月份提出的行業(yè)“拐點(diǎn)將至”的觀點(diǎn)。
就目前的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)看，2Q06 開始的開工率緩慢回升仍在持續(xù)，原因是4Q05~1Q06 產(chǎn)能投放過于集中導(dǎo)致了2Q06 至目前的新增產(chǎn)能相對(duì)下降�；趯�(duì)固定資產(chǎn)投資增速的觀察，我們判斷開工率在07 年仍將回升。
盈利增速加快不改行業(yè)“資本殺手”屬性 8 月份行業(yè)利潤(rùn)取得了68.7%的增長(zhǎng)，從而拉高前8 個(gè)月累計(jì)利潤(rùn)增速至34.5%，該增速成為04 年6 月份以來的最高點(diǎn)；同時(shí)，它也延續(xù)了前7 個(gè)月利潤(rùn)增速大于收入增速的趨勢(shì)。
與上月月度報(bào)告一樣，我們?nèi)哉J(rèn)為這種利潤(rùn)增長(zhǎng)沒有意義，原因是行業(yè)毛利率仍處于低位，這種利潤(rùn)增長(zhǎng)來源于產(chǎn)能擴(kuò)張。從估值角度看，由于行業(yè)盈利能力尚低于資本成本，資本推動(dòng)下的利潤(rùn)增長(zhǎng)越快則行業(yè)價(jià)值損耗也越多，即總體而言，紙業(yè)仍屬“資本殺手”。因此，投資上惟有謹(jǐn)慎選擇盈利能力出眾的少數(shù)優(yōu)勢(shì)公司。
維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)，維持岳陽紙業(yè)和華泰股份“推薦”評(píng)級(jí) 我們維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)，并重申對(duì)岳陽紙業(yè)和華泰股份的“推薦”評(píng)級(jí)。其他公司價(jià)值基本合理或高估，維持“中性”及“回避”評(píng)級(jí)。
此外我們提示，在當(dāng)前和未來新聞紙市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)下，華泰股份在新聞紙業(yè)務(wù)層面上難以取得其承諾的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，在真實(shí)業(yè)績(jī)與承諾業(yè)績(jī)之間，我們選擇真實(shí)。
