造紙業(yè)的中報(bào)可謂兩極分化。既有岳陽(yáng)紙業(yè)昨日公告的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)164.38%，大漲4.02%，又有景興紙業(yè)同一天的業(yè)績(jī)預(yù)警，股價(jià)回落3.97%。造成這一現(xiàn)象的原因是，在紙價(jià)上漲的背后，不同紙種的成本上升各異，直接導(dǎo)致上市公司的毛利率相差懸殊。
據(jù)中國(guó)紙網(wǎng)數(shù)據(jù)，延續(xù)一季度以來(lái)各紙品價(jià)格上升趨勢(shì)，二季度國(guó)產(chǎn)紙品平均價(jià)格環(huán)比上升8.6%，同比上升19%。其中，新聞紙6月均價(jià)已達(dá)5600元/噸，預(yù)計(jì)7月價(jià)格還將有所上升，但進(jìn)口舊新聞紙價(jià)格仍在繼續(xù)上升，生產(chǎn)廠商毛利率將面臨壓力；書刊印刷用的雙膠紙，6月價(jià)格接近7000元/噸，相對(duì)去年底上漲了500元/噸；銅版紙價(jià)格因供需改善今年以來(lái)加速上漲，目前價(jià)格已達(dá)8490元/噸，相對(duì)去年底的價(jià)格幾乎上漲了1000元/噸；白卡紙價(jià)格年初以來(lái)也快速上升，6月已達(dá)8060元/噸。但由于白卡紙價(jià)格前期上漲過(guò)快，且下半年將有一定新增產(chǎn)能投產(chǎn)，未來(lái)可能出現(xiàn)小幅回調(diào)；箱板紙/瓦楞紙二季度盡管大幅上漲，6月價(jià)格已分別達(dá)4000元/噸和3300/噸，但因高成本、產(chǎn)能釋放、需求放緩，生產(chǎn)廠商的毛利率仍有下降趨勢(shì)。
“上半年主要紙業(yè)上市公司業(yè)績(jī)都有不錯(cuò)表現(xiàn)。”中金公司分析員朱宏宇表示。
他說(shuō)，晨鳴紙業(yè)上半年將實(shí)現(xiàn)8.75億元凈利潤(rùn)，同比增長(zhǎng)125%，相當(dāng)于攤薄后每股盈利0.42元。原因是公司主要產(chǎn)品如銅版紙、白卡紙、文化紙等毛利率都有所上升，帶動(dòng)盈利強(qiáng)勁增長(zhǎng)，毛利率可達(dá)23-24%，相對(duì)去年有2-3個(gè)百分點(diǎn)的提升。此外，晨鳴大量美元借款由于人民幣持續(xù)升值帶來(lái)了可觀的匯兌受益。華泰股份受益于上半年新聞紙價(jià)格大漲1000元/噸，毛利率顯著上升。此外去年收購(gòu)的化工業(yè)務(wù)上半年毛利率也維持在較高水平。預(yù)計(jì)公司將實(shí)現(xiàn)3.23億元凈利潤(rùn)，相當(dāng)于每股盈利0.59元，同比增長(zhǎng)104%，二季度環(huán)比增長(zhǎng)85.8%。博匯紙業(yè)受益中小紙廠關(guān)停及所得稅率下降，上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.63億元，同比增長(zhǎng)165%，相當(dāng)于攤薄后每股盈利0.32元。
這一預(yù)測(cè)與申銀萬(wàn)國(guó)分析師周海晨判斷接近。周海晨還補(bǔ)充說(shuō)，太陽(yáng)紙業(yè)受益于主要紙種的景氣、新增紙線和漿線的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，凈利潤(rùn)有望同比增長(zhǎng)53%，若不考慮2007和2008年上半年補(bǔ)貼收入差異，主業(yè)凈利潤(rùn)有望同比增長(zhǎng)100%以上。
但中小造紙企業(yè)景氣不佳。據(jù)中國(guó)造紙協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2007年我國(guó)紙及紙板產(chǎn)量首次超過(guò)了消費(fèi)量，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能已能基本滿足國(guó)內(nèi)的消費(fèi)需求。朱宏宇說(shuō)，由于2007年市場(chǎng)融資環(huán)境較為寬松，造紙行業(yè)固定資產(chǎn)投資有所反彈，同比增速達(dá)到25.9%，高于2006年16.9%的增幅，2008年前5個(gè)月增速更提高到了32.6%�！邦A(yù)計(jì)今后1-2年時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)文化紙、銅版紙、白卡紙、箱板紙和瓦楞紙等紙品產(chǎn)能仍將有較大提升，產(chǎn)能利用率將有所下降，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇，實(shí)力較弱的中小生產(chǎn)廠商在競(jìng)爭(zhēng)中將被淘汰。”
事實(shí)上，規(guī)模較小的景興紙業(yè)亦承認(rèn)，凈利下滑的原因是成本上漲，同時(shí)定價(jià)權(quán)缺乏，“下游客戶對(duì)提價(jià)的接受度較低，致使產(chǎn)品價(jià)格近期又出現(xiàn)了小幅回調(diào)”。
那么，對(duì)于龍頭造紙上市公司，怎樣的投資策略現(xiàn)時(shí)最合適？
數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，目前A股主要上市公司2008、2009年平均市盈率已跌到15倍和12.4倍(不包括岳陽(yáng)紙業(yè))，低于滬深300指數(shù)今明兩年17.4倍和14.2倍的平均水平，估值風(fēng)險(xiǎn)已得到釋放。過(guò)去6年中，A股主要紙業(yè)公司平均市盈率水平為15.4倍，最低時(shí)曾達(dá)到8倍；香港市場(chǎng)造紙上市公司估值仍在低位徘徊，今明兩年的平均市盈率分別為8.5倍和6.6倍，大大低于全球平均2008年16.7倍和2009年14.4倍的水平。
周海晨表示，造紙業(yè)主要公司中報(bào)大幅增長(zhǎng)可期，可以超配其中的景氣紙種代表公司。朱宏宇重點(diǎn)推薦晨鳴紙業(yè)，作為國(guó)內(nèi)最大的造紙龍頭企業(yè)，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)分散，長(zhǎng)期盈利增長(zhǎng)較為確定，目前A股估值合理，而B股和H股被嚴(yán)重低估，可擇機(jī)買入。朱宏宇再次強(qiáng)調(diào)，今后造紙行業(yè)將出現(xiàn)兩大趨勢(shì)：環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高加速行業(yè)整合；產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張導(dǎo)致業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇。這導(dǎo)致實(shí)力較弱的中小造紙企業(yè)將在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中被淘汰。
