一再降低發(fā)行價格，甚至首次采用市價發(fā)行的方式，銀鴿投資終于在2008年的最后階段獲得了在未來6個月任意時候進行定向增發(fā)的資格。然而由于股價低迷，募集資金規(guī)模太大，定向增發(fā)卻可能使得銀鴿投資面臨募集資金縮水和大股東變更等新問題。
業(yè)內(nèi)人士分析，為了保住控股權(quán)，其大股東則存在被迫參與定向增發(fā)甚至抬高股價的可能性。
終獲增發(fā)資格
“銀鴿投資確實缺乏資金，不然他們不會如此急迫地想進行增發(fā)�！钡谝粍�(chuàng)業(yè)造紙行業(yè)分析師秦燕向記者表示。
為了通過定向增發(fā)獲得近10個億的項目資金，銀鴿投資今年可謂煞費苦心。在當前資本市場環(huán)境低迷，其他上市公司紛紛取消、延后增發(fā)、定向增發(fā)的情況下，銀鴿投資對增發(fā)卻表現(xiàn)得異常的堅決。通過一而再、再而三地下調(diào)增發(fā)價格，甚至通過在A股市場首次采用“發(fā)行期首日定價”的發(fā)行方式，經(jīng)過整整一年的努力，銀鴿投資終于在今年年底前獲得了定向增發(fā)的資格。
不過由于今年業(yè)績大幅下滑，加上整個資本市場環(huán)境不佳，銀鴿投資的股價持續(xù)大幅下降，最低時甚至一度低于凈資產(chǎn)近10%。截至上周五，其收盤價為4.16元，不足其今年首次發(fā)布定向增發(fā)預案時增發(fā)價格14.36元/股的零頭。同時由于銀鴿投資對其近10億元的募集資金總額規(guī)模一直比較堅持。這樣導致銀鴿投資的定向增發(fā)面臨股份大幅增加的新問題。
權(quán)益大幅稀釋
此次定向增發(fā)的保薦人為西南證券，負責增發(fā)咨詢事宜的王曉紅告訴記者，根據(jù)西南證券的測算，若以上周四作為發(fā)行期首日，則按照之前20日均價的90%計算，銀鴿投資的定向增發(fā)價格將為3.58元/股，按照9.83億元的募集資金規(guī)模計算，如果增發(fā)股份全部能夠發(fā)售，將增加2.75億股，相當于銀鴿投資的股本將擴大50%以上。這比最初的定向增發(fā)5000-7000萬股的計劃多出了近2億多股，現(xiàn)有股東的權(quán)益面臨大幅稀釋的風險。
股價的持續(xù)下跌對銀鴿投資引進的兩家戰(zhàn)略投資者無疑是有利的。根據(jù)銀鴿投資最后的定向增發(fā)預案，兩家戰(zhàn)略投資者漯河市發(fā)展投資有限責任公司和永城煤電控股集團上海有限公司已經(jīng)分別承諾將認購不少于4.3億元和1.44億元，如果按上述價格增發(fā)，他們獲得的股份數(shù)量將大大增加，漯河市發(fā)展投資有限責任公司的持股數(shù)甚至將會超過銀鴿投資現(xiàn)有大股東漯河銀鴿實業(yè)集團有限公司。如果股價仍在這個范圍波動，則銀鴿投資存在大股東易主的風險。銀鴿投資、西南證券等相關(guān)人士都表示，確實存在這樣的可能性。
兩難選擇
目前，銀鴿投資在定向增發(fā)的股價選擇上正面臨一個兩難困境。如果維持當前股價或者股價下跌，則可能出現(xiàn)股本規(guī)模急劇增大，現(xiàn)有股東權(quán)益稀釋，甚至大股東發(fā)生變更的現(xiàn)象。這顯然對大股東和現(xiàn)有股東不利，因此大股東存在拉升股價的預期。但是如果股價上升，則對兩家戰(zhàn)略投資和其他準備參與定向增發(fā)的機構(gòu)投資者不利，二者有進一步打壓股價的預期。
與其他上市公司巴不得基金等機構(gòu)投資者參與定向增發(fā)不同，銀鴿投資對基金等機構(gòu)投資者此時恐怕是又怕又愛。
秦燕透露，銀鴿投資的董秘私下曾表示，由于增發(fā)會大大稀釋股份，銀鴿投資其實不是很希望基金等機構(gòu)投資者參與定向增發(fā)，只需要引入兩家戰(zhàn)略投資者就夠了，剩余項目建設(shè)資金可以從銀行籌措。但是如果想完成定向增發(fā)，銀鴿投資就無法回避機構(gòu)投資者的參與。因為按照預案，銀鴿投資的戰(zhàn)略投資者不參與定向增發(fā)的詢價，沒有基金、券商等機構(gòu)投資者參與，將無法產(chǎn)生增發(fā)價格。因此基金等機構(gòu)投資者在增發(fā)股價的選擇上具有很大發(fā)言權(quán)。這恐怕是急切想獲得募集資金、不惜“首吃螃蟹”采用隨行就市定價方式進行定向增發(fā)的銀鴿投資管理層所沒有預料到的新問題。
大股東或參與增發(fā)
如何協(xié)調(diào)現(xiàn)有大股東和將參與增發(fā)的潛在股東之間的利益分歧？王曉紅表示，西南證券正在考慮幾種方案，防止出現(xiàn)大股東地位發(fā)生變更的情形，不久將會與銀鴿投資對此溝通和協(xié)商。同時，她認為，當初銀鴿投資引進戰(zhàn)略投資者的目的就是為了保證定向增發(fā)成功，兩家公司本身應(yīng)該也沒有爭奪控股權(quán)的打算。
不過，有業(yè)內(nèi)人士認為，情勢的變化很可能會令戰(zhàn)略投資者的心態(tài)也發(fā)生變化，畢竟戰(zhàn)略投資者與大股東并非完全利益一致，而且這其中還涉及基金等其他機構(gòu)投資者和個人投資者參與其中的可能性。
在巨大的利益沖突面前，股價如何選擇關(guān)鍵還是要看各方之間的利益博弈和平衡。王曉紅和銀鴿投資負責此次定向增發(fā)咨詢事務(wù)的翁情豐表示，為了保證增發(fā)成功，公司將會與各方進行溝通協(xié)商，甚至不排除銀鴿投資的大股東也會參與到定向增發(fā)中來。
