2008年上半年以來，國(guó)際紙漿價(jià)格持續(xù)上漲一舉突破900美元大關(guān)，被看做紙漿價(jià)格“風(fēng)向標(biāo)”的北美漂白軟木牛皮漿(NBSK)價(jià)格達(dá)到904美元/噸，隨后價(jià)格小幅回落，2008年9月該品種價(jià)格跌至858美元，而在2009年4月初更是跌至577美元，與最高點(diǎn)相比幾近腰斬。
紙漿作為造紙的主要原材料，是造紙企業(yè)的重要生命線之一，而且，由于我國(guó)國(guó)產(chǎn)木漿僅占國(guó)內(nèi)需求的10%左右，作為紙品消費(fèi)第二大國(guó)，我國(guó)紙漿的對(duì)外依存度較高。而紙漿均價(jià)自2008年9月開始持續(xù)大幅下滑，至今年4月跌至每噸均價(jià)443.3美元，同比下降39.2%，與2008年8月的高點(diǎn)相比已累計(jì)回落39.5個(gè)百分點(diǎn)。
就在國(guó)際紙漿價(jià)格大幅下跌的同時(shí)，國(guó)內(nèi)一些資金充裕的企業(yè)也并沒有閑著。它們?cè)诘蛢r(jià)時(shí)開始囤積紙漿以求大幅降低經(jīng)營(yíng)成本并以此獲取收益。
低價(jià)庫存效益顯現(xiàn)
截至8月26日，造紙板塊21家上市公司中已有17家公布了2009年中期業(yè)績(jī)。
根據(jù)已公布半年報(bào)數(shù)據(jù)的上市公司來看，與去年年底相比，存貨項(xiàng)目金額變動(dòng)為正的有凱恩股份、美利紙業(yè)、岳陽紙業(yè)、ST宜紙、安妮股份、山鷹股份、金城股份和ST國(guó)中等8家公司。其中，凱恩股份存貨較去年末增加了7538萬元，次之的是美利紙業(yè)和岳陽紙業(yè)，存貨分別增加了5605萬元和5527萬元。
我們認(rèn)為，存貨金額出現(xiàn)大幅增加的原因之一可能是這些上市公司在紙漿價(jià)格低迷時(shí)囤積了大量的原材料所致。一般而言，造紙企業(yè)的原材料主要是紙漿。如果以2009年初紙漿均價(jià)2900元/噸計(jì)算，凱恩股份、美利紙業(yè)和岳陽紙業(yè)自去年年底以來分別囤積了約2.6萬噸、1.93萬噸和1.9萬噸的紙漿。
在這些先知先覺的企業(yè)囤積紙漿后，紙漿價(jià)格在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)8個(gè)月之久的下跌后開始觸底回升，目前已從2900元/噸左右的價(jià)格谷底上升到約4800元/噸，相當(dāng)于每噸上漲了1900元，而這樣一來，低價(jià)庫存能為上述三家企業(yè)分別降低經(jīng)營(yíng)成本約2340萬元、1730萬元和1700萬元。
事實(shí)上，從公司毛利率看，正是因?yàn)榈蛢r(jià)庫存降低了公司成本，在紙漿價(jià)格大起大落的同時(shí)，毛利率避免了大幅的波動(dòng)。
以凱恩股份來看，2008年年報(bào)顯示公司毛利率為27.31%，今年一季度毛利率為31.85%，而中報(bào)顯示毛利率為31.98%，在紙價(jià)大漲的同時(shí)，公司產(chǎn)品毛利率不僅沒有受到波及反而逆勢(shì)小幅上揚(yáng)；美利紙業(yè)三個(gè)會(huì)計(jì)期間的毛利率分別為15.37%、16%和15.38%，也幾乎沒有變動(dòng)；同樣地，博匯紙業(yè)的毛利率也比較穩(wěn)定，維持在15.5%左右的水平。
紙漿價(jià)格有望提升
雖受金融危機(jī)影響，自2008年三季度以來國(guó)際木漿價(jià)格大幅下滑，但在中國(guó)需求復(fù)蘇的刺激下，紙漿價(jià)格自今年5月初開始回升，價(jià)格風(fēng)向標(biāo)北美漂白軟木牛皮漿紙漿最新價(jià)格已經(jīng)達(dá)到677.69美元/噸，已經(jīng)接近去年7、8月份的高點(diǎn)(680美元/噸)。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的紙漿進(jìn)口價(jià)格采用現(xiàn)貨交易，與國(guó)際價(jià)格稍有時(shí)滯，但價(jià)格上漲趨勢(shì)并不遜色于國(guó)外市場(chǎng)。就國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，針葉漿部分進(jìn)口品牌在2、3月開始上漲，烏針、布針等品牌月均價(jià)都有近1.5%的上漲。4月份部分進(jìn)口品牌進(jìn)一步上漲，烏針、布針等品牌月均波動(dòng)幅度均在1%之內(nèi)。闊葉漿價(jià)格上漲滯后于針葉漿，5月環(huán)比均價(jià)約上漲2.88%。
不過，在7月份，雖然國(guó)家漿價(jià)上揚(yáng)，但因人民幣對(duì)主要產(chǎn)漿國(guó)匯率總體貶值以及造紙用漿需求的增長(zhǎng)因素影響，國(guó)內(nèi)漿價(jià)表現(xiàn)穩(wěn)中有升，進(jìn)口主要木漿品牌價(jià)格月度環(huán)比上漲約12.41個(gè)百分點(diǎn)，而8月第四周平均價(jià)格上漲約6.77%。
今年木漿價(jià)格攀升，購入低價(jià)原材料為企業(yè)的盈利提供了空間，而那些沒有及時(shí)囤積低價(jià)原材料的企業(yè)則將難免承受木漿價(jià)格上漲之痛，除了成本壓力陡增外，對(duì)公司業(yè)績(jī)而言也是嚴(yán)峻的考驗(yàn)。
我們預(yù)計(jì)，隨著未來宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)、下游需求的回升，木漿價(jià)格將進(jìn)一步提高。有望推動(dòng)下游以木漿為主的紙種價(jià)格，同時(shí)提升產(chǎn)品毛利率。
造紙業(yè)在經(jīng)歷了2008年四季度的低點(diǎn)后，目前正處于逐步回升階段。二季度企業(yè)盈利狀況繼續(xù)改善，從已公布的半年報(bào)來看，上市公司業(yè)績(jī)環(huán)比有較大提升，但由于去年上半年較高的基數(shù)，同比仍有較大幅度的下滑。隨著產(chǎn)品提價(jià)的落實(shí)，需求逐步回暖帶來的銷量的回升，行業(yè)下半年仍將繼續(xù)盈利恢復(fù)的進(jìn)程，三季度業(yè)績(jī)環(huán)比有望繼續(xù)向好。
