造紙行業(yè)在經(jīng)歷了2008年四季度景氣最低點(diǎn)以后,2009年一季度和二季度經(jīng)營(yíng)狀況在持續(xù)改善,特別是二季度環(huán)比改善幅度更為明顯。這意味著行業(yè)最壞時(shí)期已經(jīng)過(guò)去,目前已經(jīng)進(jìn)入到逐步復(fù)蘇階段。我們不同于市場(chǎng)的看法是行業(yè)全面復(fù)蘇將慢于市場(chǎng)普遍預(yù)期。
我們認(rèn)為,造紙行業(yè)短期景氣反彈取決于庫(kù)存水平的變化。沿著這一思路進(jìn)行分析,我們發(fā)現(xiàn)造紙行業(yè)的庫(kù)存水平基本恢復(fù)到正常水平,但仍處于比較高的位置。行業(yè)內(nèi)的公司經(jīng)營(yíng)狀況分化情況出現(xiàn),優(yōu)勢(shì)上市公司業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)跡象更為明顯。
國(guó)內(nèi)主要紙品價(jià)格水平進(jìn)入2009年下半年以來(lái)出現(xiàn)了逐漸上漲勢(shì)頭,這一方面緣于下游需求的逐步回暖,另一方面緣于成本推動(dòng)。我們預(yù)計(jì)本輪行業(yè)景氣的真正全面好轉(zhuǎn)應(yīng)該出現(xiàn)在今年四季度。屆時(shí),經(jīng)銷商、廠商由于預(yù)期改善會(huì)加大生產(chǎn)力度,增加庫(kù)存補(bǔ)充,從而短期帶來(lái)行業(yè)景氣程度的快速上升。而由于行業(yè)總體產(chǎn)能過(guò)剩的存在,2009年、2010年新增產(chǎn)能的投放,如果國(guó)外需求短期不能逐步增長(zhǎng),行業(yè)景氣復(fù)蘇會(huì)受到時(shí)間上的制約。
根據(jù)細(xì)分紙種新增產(chǎn)能投放和需求增速分析,并考慮所淘汰落后產(chǎn)能中文化紙占比較大,我們預(yù)計(jì)文化紙（雙膠紙、書寫紙等）的景氣程度最好,其次是大類文化紙中的新聞紙和銅版紙。因此,我們推薦上市公司的排序?yàn)?文化紙和白卡紙為主的博匯紙業(yè),估值水平偏低的行業(yè)龍頭晨鳴紙業(yè),新聞紙為主的華泰股份,非涂布文化紙和銅版紙為主的太陽(yáng)紙業(yè)等。同時(shí),我們還推薦行業(yè)下游存在并購(gòu)預(yù)期的勁嘉股份、業(yè)績(jī)?cè)鏊俜�(wěn)定的軟塑包裝龍頭永新股份以及業(yè)績(jī)將明顯改善的陜西金葉等。
