結合9月份對山東四家紙業(yè)公司的調研情況,并延續(xù)中期報告對完全成本進行實證分析,認為造紙行業(yè)景氣進一步走好。此外,從相對估值強度跟蹤數(shù)據(jù)看,認為造紙行業(yè)估值基本合理,考慮到已進入業(yè)績回復階段,建議標配該行業(yè)。
行業(yè)景氣下半年大幅提高。隨著整體經(jīng)濟形勢的改善,及造紙工業(yè)主要產(chǎn)品產(chǎn)量及進出口數(shù)據(jù)持續(xù)向好,我們預計行業(yè)景氣下半年將大幅提高。
各紙種毛利率達到或超過長期平均水平。
(1)銅版紙---毛利率回升至20%以上水平,毛利回升至1000元/噸之上。
(2)白卡紙---毛利回升至15%以上,毛利達800元/噸水平。
(3)箱板紙---箱板紙毛利率出人意料地回升至近15%的水平,得益于出口復蘇及低價廢紙。
(4)新聞紙---毛利率及毛利穩(wěn)定在20%及850元/噸的水平。
紙業(yè)相對和絕對估值基本合理。“造紙PB/A 股PB乖離率”為-13.8%,絕對PB2.2倍,09年國際PB也從0.9反彈至當前1.6的水平。目前造紙行業(yè)相對估值與絕對估值基本合理。后市將隨大勢作BATA=0.8的波動。
建議標配造紙行業(yè)。雖然當前估值吸引力已不顯著,但造紙行業(yè)的需求穩(wěn)定增長(有一定的消費型屬性),已進入消化產(chǎn)能并回復業(yè)績階段,仍是值得配置的制造業(yè),建議標配該行業(yè)。
可選行業(yè)地位突出或有交易性機會的公司配置。
(1)行業(yè)地位突出公司:太陽紙業(yè)金東紙業(yè)(擬上市)。
(2)交易性機會公司:岳陽紙業(yè)中冶入主大股東泰格林紙后,岳陽紙業(yè)將納入中冶紙業(yè)集團整體上市計劃中,將來有可能受益于整體上市。此外,中冶紙業(yè)集團控制的中林集團有更比泰格林紙集團豐富的林業(yè)資產(chǎn)(雖然中林的財務狀況不好),中冶紙業(yè)集團也是“林紙一體化”戰(zhàn)略的倡導者。
