我們認為紙業(yè)正處于一個小上升周期，紙價上調這一趨勢會維持，對于漲價的幅度我們認為會在15%-20%左右(銅版紙除外)。
行業(yè)好轉的理由來自于供需兩方面的改觀。從供給來看，除了銅版紙外其他紙種沒有大的產(chǎn)能釋放，而落后產(chǎn)能淘汰會對行業(yè)出現(xiàn)正面影響。從需求來看，行業(yè)的季節(jié)性變化環(huán)比會上升，中下游的補庫存將加大需求的擴大。
此外，還有多事件推動行業(yè)景氣度上升。
1、節(jié)能減排帶來落后產(chǎn)能淘汰
造紙行業(yè)屬于典型的“三高”行業(yè)，國家淘汰落后產(chǎn)能和節(jié)能減排措施或將超出市場預期，短期可能成為龍頭公司股價上漲的催化劑，長期有利于行業(yè)的健康發(fā)展。
2007年10月15日，國家發(fā)改委制定了《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》，指出在十一五期間，要淘汰落后產(chǎn)能650萬噸。截至2009年底，造紙行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰量已達597萬噸，2010年原計劃淘汰目標為53萬噸。2010年5月27日，工信部公布了18個行業(yè)在2010年淘汰落后產(chǎn)能的具體目標，其中確定造紙行業(yè)將淘汰432萬噸的新目標，比原計劃大幅提高了715%。此次根據(jù)工信部的關停名單，實際整個漿紙產(chǎn)能淘汰要求465.25萬噸，其中漿49.02萬噸，總量又有增加，同時此次工信部列出了詳細的關停名單及不完成的處理措施。
此次淘汰決心超市場預期，淘汰列出了具體的名單，歷年來首次，且執(zhí)行措施嚴厲。而年底將出臺《造紙行業(yè)“十二五”規(guī)劃》，我們不排除會出現(xiàn)更嚴厲的淘汰落后產(chǎn)能政策措施。
2、人民幣升值
我們預期人民幣長期保持升值，未來3-5年人民幣將持續(xù)走強，每年升值幅度在3-4%之間。
造紙行業(yè)具備明顯的“原料進口、產(chǎn)品內銷”屬性，因此人民幣升值對于成本降低可能會帶來好處。靜態(tài)來看，人民幣升值1%，行業(yè)利潤上升3.25%。但我們認為人民幣升值實際影響不會像我們靜態(tài)測算的那么大，尤其對于進口木漿的企業(yè)，很可能沒有實質影響，而對于進口美國廢紙的企業(yè)則影響比較大。
我們注意到人民幣升值經(jīng)常是僅僅對美元升值，這個過程實際上在2005-2008 年發(fā)生過，我們統(tǒng)計期間人民幣對美元升值21%，而同期其他貨幣相對于美元升值的更多。
國內進口木漿主要來源于南美、加拿大、俄羅斯等地，在交易過程中采用美元報價，如果各種貨幣均對美元升值，相應的美元報價也會調整，因此國內進口不會受益。
而對于進口廢紙的企業(yè)，我們認為會受益于人民幣升值。主要是由于進口的廢紙中主要是美廢，來自于美國，人民幣對于美元的升值將有利于這類企業(yè)的成本降低。
3、重組預期
主要是關注央企進入造紙行業(yè)帶來紙業(yè)公司的重組機會，近幾年我們觀察到的對應的存在重組預期的上市公司有：冠豪高新[11.91 -4.87%]、岳陽紙業(yè)[10.45 -2.06%]、美利紙業(yè)[6.96 -0.71%]。
綜合上述因素，我們建議：從行業(yè)進入上升小周期，不斷好轉的角度，我們選擇：晨鳴紙業(yè)[7.70 0.00%]、博匯紙業(yè)[8.89 0.00%]和太陽紙業(yè)[11.94 -0.91%]；對于人民幣升值我們選擇華泰股份[10.44 -0.57%]和景興紙業(yè)[8.06 -0.49%]；重組的事件我們認為關注岳陽紙業(yè)和冠豪高新。(國金證券[15.76 -0.13%] 萬友林)
