預(yù)計(jì)三季度大部分企業(yè)盈利環(huán)比下滑。我們認(rèn)為由于7、8 月份進(jìn)口到岸木漿價(jià)格上升到了歷史最高水平,而與此同時(shí),紙品價(jià)格自4 月份開始出現(xiàn)下滑趨勢,因此下滑的產(chǎn)品價(jià)格卻對應(yīng)了歷史最高的成本水平,我們判斷三季度企業(yè)盈利水平環(huán)比將有下滑。
我們判斷四季度行業(yè)盈利將大有改觀。除2008 年,四季度歷史上看是盈利最好的時(shí)段,無論是盈利絕對值還是單季年化ROE 水平均最高(見圖3)。
我們判斷2010 年將延續(xù)這一規(guī)律,當(dāng)前各個(gè)渠道和生產(chǎn)商的庫存均處于正常水平,隨著四季度需求回暖,價(jià)格和盈利均有望上行,再加上政府因節(jié)能減排人為限制產(chǎn)能發(fā)揮,以及本幣升值減少成本支出,據(jù)此我們認(rèn)為造紙行業(yè)具備投資機(jī)會。
我們預(yù)計(jì)三季報(bào)可能超預(yù)期或者業(yè)績較為靚麗的公司有:太陽紙業(yè):預(yù)期三季報(bào)0.52 元,市場的普遍預(yù)期為0.50 元,超預(yù)期的原因是公司新增35 萬噸文化紙產(chǎn)能順利達(dá)產(chǎn)并貢獻(xiàn)盈利,此外,公司目前50 萬噸自制漿產(chǎn)能壓低了企業(yè)生產(chǎn)成本;星輝車模:預(yù)期三季報(bào)0.50 元,市場的普遍預(yù)期為0.46 元,超預(yù)期的原因是公司三季度是生產(chǎn)旺季,出口增幅超預(yù)期。;我們建議四季度超配造紙和玩具行業(yè),標(biāo)配包裝行業(yè):我們判斷四季度節(jié)能減排力度將進(jìn)一步加強(qiáng),各未達(dá)標(biāo)省份將積極沖刺完成“十一五”節(jié)能指標(biāo),為此部分造紙廠商即便排放達(dá)標(biāo)也會被限制供電并影響生產(chǎn),未來供應(yīng)壓縮的預(yù)期進(jìn)一步升溫;同時(shí),人民幣升值背景下,造紙成本節(jié)約更加明顯,我們推薦造紙行業(yè)投資機(jī)會,首選晨鳴紙業(yè),公司2011 年產(chǎn)能增長明顯,估值處于底部區(qū)域;玩具出口1~8 月份增長28%,三季度大部分公司加班加點(diǎn)供應(yīng)外需,單價(jià)水平環(huán)比也有提升,我們繼續(xù)推薦玩具行業(yè)投資機(jī)會,首選星輝車模。
印刷包裝整體行業(yè)估值水平較高,未來我們重點(diǎn)選擇具備產(chǎn)品附加值的企業(yè),這樣的公司通過提供物流服務(wù),技術(shù)支撐,減少客戶包裝成本等方式和下游結(jié)合成為一體,從而形成自身的競爭壁壘,首選合興包裝,公司2010 年預(yù)期將有5.6 萬平方米產(chǎn)能投產(chǎn),達(dá)產(chǎn)。大部分均在2010 年上半年開始運(yùn)作,產(chǎn)能利用水平不足,進(jìn)入2011 年上半年,公司各個(gè)地方布局將有望基本完善,產(chǎn)能爬坡預(yù)計(jì)將開始進(jìn)入尾聲,未來盈利增長可以期待。
