一季報回顧，造紙大部分超預(yù)期，而印刷包裝低于市場預(yù)期。一季度業(yè)績基本印證了2011 年初提出的成本上漲是今年的主基調(diào)，建議超配造紙，低配包裝的觀點。展望二季度，紙價穩(wěn)定上漲，木漿價格穩(wěn)定，升值造紙受益，繼續(xù)建議超配造紙，標(biāo)配玩具和低配包裝，推薦順序是太陽紙業(yè)
從產(chǎn)業(yè)集中度角度，紙廠比印廠更有議價能力。景氣與否與產(chǎn)品供需關(guān)系最大，其次，產(chǎn)業(yè)集中度也決定了其議價能力，2006～2008 年是一個紙業(yè)集中度大幅提升的過程，紙品市場群雄逐鹿，進(jìn)入2011 年，最后存留在來的企業(yè)集中度大幅提升，具備一定的定價權(quán)。另一方面，印刷包裝企業(yè)近兩年產(chǎn)能規(guī)模大幅攀升，但卻始終在產(chǎn)能集中度上沒有太大的提升，上市企業(yè)沒有一家集中度超過3%，與上游紙廠和下游用戶，如食品飲料，通訊電子企業(yè)談判處于弱勢，可預(yù)見的時間段內(nèi)，我們認(rèn)為這類企業(yè)均會處于成本高位持續(xù)，盈利能力很難看到本質(zhì)好轉(zhuǎn)。
固定資產(chǎn)投資和企業(yè)累計固定資產(chǎn)總量擴(kuò)張關(guān)系看，未來產(chǎn)能擴(kuò)張有限，6 月進(jìn)入限電期，箱板紙可能成為下一個景氣紙種。我們認(rèn)為不應(yīng)過度關(guān)注微觀企業(yè)上報的產(chǎn)能擴(kuò)張計劃，計劃趕不上變化，我們從固定資產(chǎn)投資額和企業(yè)累計固定資產(chǎn)總量擴(kuò)張的角度觀察，固定資產(chǎn)投資增速下滑明顯，且漿價上漲區(qū)間應(yīng)以化機(jī)漿線投資為主，因此未來18 個月，產(chǎn)能擴(kuò)張幅度有限。從4 月微觀企業(yè)經(jīng)營看，白卡紙已經(jīng)出現(xiàn)了供小于求的跡象，表現(xiàn)為社會和企業(yè)庫存均出現(xiàn)下滑，紙價上漲順利，我們觀察到玖龍紙業(yè)箱板紙市占率達(dá)到25%，據(jù)產(chǎn)業(yè)政策，其未來2 年無法擴(kuò)張箱板紙產(chǎn)能，龍頭擴(kuò)張減速，同時6 月進(jìn)入限電期，中小紙廠需要外部供電，導(dǎo)致其產(chǎn)量下滑，預(yù)計箱板紙可能成為下一個景氣紙種。
木漿全球庫存較高，達(dá)32 天，二季度漿價上漲動能減弱，升值能減低企業(yè)采購成本，維持行業(yè)看好評級，二季度建議投資者關(guān)注造紙行業(yè)機(jī)會，標(biāo)配玩具，低配包裝。升值加速，二季度全球木漿庫存較高，因此木漿企業(yè)無法調(diào)高漿價美元報價，升值將降低企業(yè)采購成本。二季度推薦順序是太陽紙業(yè)、岳陽紙業(yè)、博匯紙業(yè)和晨鳴紙業(yè)；看好在印刷包裝行業(yè)中盈利模式穩(wěn)健，不受成本波動沖擊的企業(yè)，推薦紫江企業(yè)，給予包裝業(yè)務(wù)20PE，地產(chǎn)RNAV1.84 元，目標(biāo)價8.3 元；鑒于玩具企業(yè)出口訂單依然充足，企業(yè)盡管面臨成本抬升問題，有望通過銷售增長帶動盈利走高，維持玩具行業(yè)標(biāo)配的建議，推薦星輝車模，公司公告取得法拉利車模授權(quán)。
