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　　合興包裝擬通過參與設立并購基金方式，繼續(xù)推進收購國際紙業(yè)在中國大陸及東南亞地區(qū)的紙箱包裝業(yè)務，原非定向增發(fā)終止，復牌。公告利潤分配預案，擬10派1轉(zhuǎn)18。預計2015年凈利潤為1.13-1.26億元，同比下降0%-10%。

　　紙包裝龍頭整合，網(wǎng)點布局優(yōu)勢進一步加強。合興包裝擬參與設立投資并購基金，收購國際紙業(yè)在中國大陸及東南亞地區(qū)的紙箱包裝業(yè)務。國際紙業(yè)在中國擁有近20條紙箱生產(chǎn)線，和公司同是國內(nèi)紙包裝生產(chǎn)線分布最廣的前兩大企業(yè)，本次收購將彌補公司原來在華北、東北地區(qū)的薄弱，增加大連、沈陽、保定、呼和浩特、上海等5個覆蓋城市，網(wǎng)點的增加提升對集團客戶的服務能力，鞏固在國內(nèi)的龍頭地位，收購后公司的紙箱包裝市占率將增加到3%以上。此外，國際紙業(yè)在印尼、馬來西亞和泰國均有產(chǎn)線，有助于公司開拓東南亞市場。

　　預計收購產(chǎn)生的直接利潤貢獻有限，但未來成本端的協(xié)同效應值得看好。國際紙業(yè)2015年前三季度凈利率為4.49%，預計其中國業(yè)務的利潤率低于公司整體，甚至虧損，對其出售資產(chǎn)的凈利潤持謹慎態(tài)度。

　　合興包裝以產(chǎn)業(yè)投資基金方式參與收購，能將國際紙業(yè)業(yè)務和上市公司有機結(jié)合，重合城市進行合并整理，實現(xiàn)規(guī)模效應。國際紙業(yè)網(wǎng)點數(shù)量和合興包裝接近，預計收入體量也相當，本次收購將使得公司集中采購的規(guī)模變大，對上游議價能力提升，成本端的協(xié)同效應值得看好。

　　預計2016年收入穩(wěn)步增長，利潤率企穩(wěn)回升。合興包裝2015年預計收入約28.52億元，同比增長5.01%;凈利潤為1.13-1.26億元，同比下降0%-10%。

　　下調(diào)至謹慎買入。