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本周觀點：本周我們在廣州與索菲亞、歐派家居、尚品宅配交流，并且作為主持人嘉賓參與了上海證券報的產(chǎn)業(yè)前沿圓桌論壇之“資本時代下定制家居新格局”，與定制家居行業(yè)及上下游上市公司代表做了深入的交流與溝通。從交流中我們感受到，定制家居企業(yè)正通過加大對信息化柔性化的生產(chǎn)布局，快速降低成本，加速對手工打造家居與區(qū)域型品牌的替代，行業(yè)集中度快速提升。同時，龍頭企業(yè)也加大了品類擴張的步伐，加快全屋大家居的布局推進速度，客單價均有明顯提升趨勢。
造紙：上上周我們走訪山東造紙產(chǎn)業(yè)鏈，并作為資本市場唯一代表參與卓創(chuàng)資訊會議發(fā)言和交流。整體而言，全國及各省環(huán)保督查持續(xù)高壓，涉及行業(yè)廣泛，廣東、山東、江蘇、四川等省份下半年開展環(huán)保督查活動。文化紙領(lǐng)域，今年以來受益價格高位運行，企業(yè)盈利能力突出，7-8月文化紙整體回調(diào)，龍頭企業(yè)價格調(diào)整幅度明顯低于行業(yè)均值，短期7-8月業(yè)績承壓，但9月開始文化紙企穩(wěn)，溶解漿、新聞紙等有望持續(xù)提價，全年看景氣提升，龍頭企業(yè)業(yè)績有望持續(xù)超預期。箱板瓦楞紙方面，中國禁止進口混合廢紙政策持續(xù)發(fā)酵，將影響廢紙進口600多萬噸，目前國廢漲，美廢歐廢跌的局面利于集中度持續(xù)提升。產(chǎn)能新增方面，產(chǎn)能審批整體為審批松、管理嚴的趨勢，自備電廠/鍋爐審批嚴從源頭限制產(chǎn)能無序擴張�？春谬堫^紙企業(yè)績持續(xù)提升和板塊景氣提升，首推箱板瓦楞板塊！推薦山鷹紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、太陽紙業(yè)。包裝和其他輕工：持續(xù)推薦岳陽林紙（擬設(shè)立雄安新區(qū)辦事處，前期苗木基地等前期準備工作陸續(xù)布局，央企園林公司加速綠化生態(tài)PPP業(yè)務(wù)布局，公司園林訂單持續(xù)落地，帶來近三年業(yè)績高速增長）；關(guān)注晨光文具與中順潔柔等消費品龍頭；此外邊際改善，如可左側(cè)布局參與的包裝公司，如勁嘉股份、東港股份。
1）家居：我們2017在下半年板塊策略報告《競爭格局確立，分享龍頭成長》中，討論了地產(chǎn)對后續(xù)家居的業(yè)績影響：1）地產(chǎn)結(jié)構(gòu)分化，渠道充分下沉（三四線城市布局）的家居龍頭有望受益。2）二次裝修存量替代會成為主要的需求增長點，根據(jù)我們測算，2025年，家裝家居消費者，35%的需求來自于新建房，65%的需求來自于二次裝修占比。且定制類產(chǎn)品受益于滲透率提升，空間提升更為快速。3）龍頭快速集中，將持續(xù)表現(xiàn)出快于行業(yè)的整合趨勢。在定制領(lǐng)域，成本致勝，產(chǎn)品可比，在生產(chǎn)柔性化角度有信息化，柔性化競爭力的龍頭企業(yè)集中度快速提升。龍頭企業(yè)憑借渠道入口份額，客單價迅速提升（如尚品、索菲亞、歐派推出的全屋定制套餐等）。
推薦：索菲亞（17H1預收賬款4.51億（vs16H12.47億）；中報收入yoy49%，其中索菲亞定制家居客戶數(shù)同比增長20%，客單價同比提升15%，量價齊升；司米櫥柜上半年實現(xiàn)收入2.67億元，盈利能力改善明顯。公司實施新一輪員工持股計劃，上限8.4億元，體現(xiàn)長期發(fā)展信心），顧家家居（主打產(chǎn)品沙發(fā)受益于行業(yè)集中度提升；循序漸進拓展品類擴張，打造優(yōu)勢產(chǎn)品矩陣，新品類快速增長）；從管理層利益一致，未來盈利能力回升空間，以及估值性價比，推薦：美克家居（Q2收入增長明顯提速至30%，預收款項同比增長48.9%，持續(xù)推進多品牌多品類戰(zhàn)略，股權(quán)激勵增長目標和定增底價提供安全邊際，推出新一期員工持股計劃，有效激勵中高層管理人員）、大亞圣象（實木地板占比持續(xù)提升強化盈利水平，未來有望持續(xù)投資增加三層實木設(shè)備，提升實木復合類地板的占比；17年下半年宿遷刨花板項目將投產(chǎn)；消費品屬性得到重視，推出新一期限制性股票激勵計劃統(tǒng)一團隊利益，圣象團隊大比例參與，大家居戰(zhàn)略持續(xù)推進可期）、志邦股份（櫥柜持續(xù)快速增長，衣柜業(yè)務(wù)、大宗業(yè)務(wù)和出口業(yè)務(wù)拓展順利）。
2）造紙：箱板瓦楞板塊伴隨環(huán)保+禁廢令和國廢同節(jié)奏持續(xù)提價，文化紙進入旺季，全年業(yè)績預期持續(xù)提升，首選估值性價比+業(yè)績高增長的龍頭。
價格層面，國廢創(chuàng)新高美廢歐廢跌，文化紙企穩(wěn)。國廢周漲幅達2.03%再創(chuàng)新高，美廢歐廢繼續(xù)下跌，箱板漲2.6%，瓦楞紙漲1.87%均創(chuàng)新高。目前因混合廢紙禁止進口及指標吃緊進口交投平淡，出現(xiàn)國廢美廢價格倒掛，預計該現(xiàn)象至少持續(xù)到10月，同時箱板瓦楞四季度進入全年最旺季，更利好掌握廢紙進口資源的龍頭，三四季度業(yè)績將持續(xù)提升。文化紙領(lǐng)域，白卡紙企穩(wěn)、雙膠紙漲0.69%、雙銅紙漲0.81%，文化紙持續(xù)有提價函發(fā)出，新聞紙華泰提價500元/噸，9月文化紙進入旺季，預計企穩(wěn)回升。
龍頭企業(yè)掌握價格主動權(quán)，前期跌幅小，盈利彈性更大。造紙行情第一階段為16年持續(xù)漲價，紙企噸盈利明顯改善（如白卡15年噸虧300-400元，銅版盈虧平衡），以11-12月白卡、箱板瓦楞快速上漲為標志；第二階段為17H1紙企低估值+業(yè)績高增長確定性，以及臨近中報季龍頭企業(yè)盈利預測上調(diào)（山鷹紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)）帶來性價比進一步凸顯；目前逐步進入第三階段，即環(huán)保督查、混合廢紙禁止進口等政策強化供給收縮，伴隨龍頭掌握價格主動權(quán)，全年盈利預期持續(xù)提升。
環(huán)保督查由全國向地方行動蔓延，強度和廣度有望超預期。習主席在省部級會議強調(diào)治理環(huán)境污染和供給側(cè)改革，第四批全國性環(huán)保督查啟動，6月份開始各省份有環(huán)保督查行動，如廣東開展為期9個月專項督察行動（17年6月-18年2月），以及山東（17年6月-18年3月，發(fā)布《2017年環(huán)境保護突出問題綜合整治攻堅方案》，2017年底率先徹底完成造紙等三大行業(yè)清潔化改造任務(wù)）、江蘇、四川也將于下半年推進�？傮w下半年的環(huán)保督察力度比上半年更加明顯。小產(chǎn)能取締更加堅決，龍頭集中度將持續(xù)提升。
中國禁止進口混合廢紙，國廢漲美廢跌，利好擁有美廢進口渠道的龍頭企業(yè)，集中度持續(xù)提升。2017年底前中國將禁止未經(jīng)分揀的廢紙進口，混合廢紙（每年進口600萬噸）在實際生產(chǎn)中和國廢處于等同地位（纖維短、質(zhì)量較差）。對混合廢紙的限制將拉動國內(nèi)箱板瓦楞企業(yè)對國廢的需求，進而拉動國廢和箱板瓦楞漲價；同時進口廢紙指標提前透支，廢紙供應緊平衡將持續(xù)。2016年國內(nèi)核心上市紙企共進口廢紙2850萬噸，其中前三甲玖龍1280萬噸、理文487萬噸、山鷹176萬噸，龍頭企業(yè)和北美打包廠具有多年合作，廢紙進口源和進口指標有保障，本次限制措施將影響只能從第三方貿(mào)易商購買進口廢紙的中小企業(yè)，擠壓其生存空間和盈利水平，龍頭企業(yè)的集中度有望進一步提升。
首推箱板瓦楞，文化紙側(cè)重業(yè)績確定性和估值性價比。重點推薦A股箱板瓦楞龍頭山鷹紙業(yè)（中報業(yè)績超預期，馬鞍山和海鹽基地業(yè)績高增，本周公告定增項目落地湖北實施，湖北基地200萬噸產(chǎn)能預計19-20年逐漸釋放，海鹽基地獲批垃圾發(fā)電廠；包裝板塊盈利持續(xù)提升；17-18年凈利預測為16.5億和18億元，北歐紙業(yè)并表后18年業(yè)績預測將突破20億）、晨鳴紙業(yè)（17年全年盈利預測32億元，大概率超預期，17年P(guān)E僅10倍為造紙板塊估值最低）、太陽紙業(yè)（本周上調(diào)17-18年歸母凈利預測至18.5億元和22億元；18年20萬噸特種紙/老撾溶解漿/80萬噸箱板紙持續(xù)落地）。
3）其他輕工及包裝：岳陽林紙（擬設(shè)立雄安新區(qū)辦事處；凱勝6月正式完成并表，上半年體現(xiàn)凈利潤2000多萬，湖南寧波及廣西的訂單相繼落地，央企背景，未來園林PPP業(yè)務(wù)將釋放巨大的訂單業(yè)績彈性。實際控制人中國誠通集團，具備PPP拿單及資金優(yōu)勢，后續(xù)背靠集團優(yōu)勢，訂單有望持續(xù)落地；長期國企改革預期）。
包裝：看好勁嘉股份（定增已獲批文；17年煙標行業(yè)內(nèi)生增長恢復，外延整合，17H1扣非凈利同比增長18.1%，上半年訂單內(nèi)生趨勢明顯改善，社包領(lǐng)域積極外延開拓，大健康持續(xù)推進）、東港股份（電子發(fā)票受益政策利好，自助售彩中標中福彩最大訂單，技術(shù)服務(wù)類業(yè)務(wù)（彩票、電子發(fā)票、檔案存儲）齊放量，中報有望恢復增長，政策紅利和高管增持值得期待）、裕同科技（技術(shù)領(lǐng)先的消費電子紙包裝供應商，跟隨下游北美大客戶業(yè)績有望超預期，橫向拓展多領(lǐng)域客戶，縱向一體化服務(wù)提升附加值，通過互聯(lián)網(wǎng)模式積極拓展長尾市場）、東風股份（下半年煙標主業(yè)有望復蘇，主業(yè)復蘇+外延增厚+大消費推進）。
其他輕工：關(guān)注增長趨勢確定的消費品龍頭，享受確定的估值切換。晨光文具（傳統(tǒng)學生文具渠道穩(wěn)健增長，辦公B2B業(yè)務(wù)收入快速增長，收購歐迪辦公后，體現(xiàn)更強的協(xié)同效應，2018年有望迎來盈利拐點）、中順潔柔（渠道持續(xù)深入下沉，精細化管理挖潛盈利潛能，推出員工持股計劃）。
�、诒局茉旒埌鍓K跑贏市場。造紙板塊整體上漲4.54%（重點公司上漲5.48%），跑贏市場（同期滬深300上漲0.92%）。文化紙穩(wěn)中向好，包裝紙市場走勢強勁。銅版紙市場第一輪漲價落實。本周以晨鳴、APP、太陽、華泰為首的銅版紙企業(yè)已下發(fā)第二輪漲價通知函，將上調(diào)銅版紙價格200元/噸。雙膠紙市場全面上漲。臨近9月份出版旺季，各經(jīng)銷商紛紛上調(diào)紙價，各地區(qū)文化用紙類產(chǎn)品全面上漲�；业装装寮埍憩F(xiàn)強勁。本周灰底白板紙市場整體行情繼續(xù)向上。紙廠繼續(xù)發(fā)布新一輪提價，幅度多在200-300元/噸不等。白卡紙市場穩(wěn)定。本周多家白卡紙生產(chǎn)企業(yè)上調(diào)出貨價格，但市場交投清淡，實單落實仍需跟進。箱板瓦楞紙終端價格穩(wěn)中上漲。本周箱板紙市場仍以提價為主要趨勢，多家紙廠箱板紙出貨價格繼續(xù)上漲250-350元/噸。瓦楞紙市場整體行情同樣積極向上。受環(huán)保影響，多數(shù)地區(qū)開工不佳，市場供應不足。國際針葉漿價格穩(wěn)定、闊葉漿價格上漲。國際漿市需求改善，行情平穩(wěn)。國內(nèi)針葉漿、闊葉漿價格大幅上漲。需求相對偏淡，實際成交不旺。美廢ONP、OCC價格下跌，本周美廢外盤市場交投十分清淡、價格疲軟，環(huán)保證問題成為制約進口廢紙市場需求、影響價格走低的最主要因素。
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