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1月17日，山鷹紙業(yè)對上交所問詢函的回復姍姍來遲。 公告內(nèi)容與19億收購聯(lián)盛紙業(yè)有關(guān)。山鷹紙業(yè)公告顯示，針對聯(lián)盛紙業(yè)的第一筆收購款3.8億元已支付完畢，2018年度該公司實際尚需投資款僅為聯(lián)盛紙業(yè)剩余收購款15.2億元。目前，山鷹紙業(yè)正在申請11億元的聯(lián)盛紙業(yè)并購貸款。 這也意味著，山鷹紙業(yè)舉債進行擴張。根據(jù)山鷹紙業(yè)目前的債務結(jié)構(gòu)，僅在2018年度，山鷹紙業(yè)可預見的需償還資金約為81億元。 與此同時，山鷹紙業(yè)短期信貸額度已使用大半。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年度，山鷹紙業(yè)短期借款授信總額128億元，已使用額度超過76億元，占比60%。剩余短期借款額度僅有52億元，距81億元的年內(nèi)待償資金尚有29億元的資金缺口。 針對上交所問詢函指出的高溢價并購問題，山鷹紙業(yè)在公告中一語帶過。公告表示，聯(lián)盛紙業(yè)的生產(chǎn)效率、內(nèi)部管理、地理優(yōu)勢、客戶資源、銷售資源、 市場占有率、自備熱電廠等因素無法在資產(chǎn)基礎(chǔ)法中考慮，收益法評估綜合考慮了上述因素對股東全部權(quán)益價值的影響。故資產(chǎn)基礎(chǔ)法與收益法的評估結(jié)果差異較大。 自備熱電廠成為溢價收購聯(lián)盛紙業(yè)的“亮點”。查閱公告發(fā)現(xiàn)，自備熱電廠的優(yōu)勢在公告中多次出現(xiàn)，如“聯(lián)盛紙業(yè)擁有自備熱電廠，實現(xiàn)了熱電聯(lián)產(chǎn)，有利于成本的節(jié)降�！保熬邆涑掷m(xù)盈利能力，且配備自備熱電廠，實現(xiàn)熱電聯(lián)產(chǎn)，提高了能源的利用率�！睙犭姀S亦成為山鷹紙業(yè)否認收購落后產(chǎn)能的依據(jù)之一。 事實上，在聯(lián)盛紙業(yè)的主要生產(chǎn)地福建漳州，多家紙業(yè)公司均擁有自備電廠。2017年8月漳州市經(jīng)信委公布的一份《漳州市燃煤自備電廠核查情況匯總表》顯示，聯(lián)盛紙業(yè)自備燃煤電廠總裝機量為18MW，其中12MW和6MW的發(fā)電機組分別于2006年和2010年投產(chǎn)；聯(lián)盛（龍海）公司總裝機量13MW，其中于6MW和7MW的發(fā)電機組分別于2012年和2014年啟用。 對比關(guān)聯(lián)公司聯(lián)盛龍海的數(shù)據(jù)，聯(lián)盛紙業(yè)絲毫不占優(yōu)勢。公告顯示，聯(lián)盛紙業(yè)和聯(lián)盛龍海的產(chǎn)能規(guī)模差異約為聯(lián)盛龍海的一半，這也意味著，聯(lián)盛龍海的產(chǎn)量應當遠高于聯(lián)盛紙業(yè)。與此同時，聯(lián)盛紙業(yè)的耗電量（18MW）卻遠高于聯(lián)盛龍海（13MW），單位煤耗也遠高于后者。和聯(lián)盛龍海比，聯(lián)盛紙業(yè)的產(chǎn)能水平仍有較大差距。 在資產(chǎn)評估報告中，聯(lián)盛紙業(yè)的自備熱電廠作為固定資產(chǎn)參與了估值。資產(chǎn)評估報告明確表示，聯(lián)盛紙業(yè)設備類固定資產(chǎn)賬面凈值10.9億元，不作減值準備，列入評估范圍的主要設備包括聯(lián)盛紙業(yè)擁有的四條生產(chǎn)線、配套的熱點設備等生產(chǎn)設備，以及電腦、空調(diào)、打印機等電子設備和轎車、火車等車輛，數(shù)量合計851臺（套）。自備熱電廠參與了資產(chǎn)評估全程，與山鷹紙業(yè)“自備熱電廠等因素無法在資產(chǎn)基礎(chǔ)法中考慮”的表述明顯不符。 2017年以來，紙業(yè)公司業(yè)績暴漲，山鷹紙業(yè)趁勢擴張。2017年度，山鷹紙業(yè)對外投資總額超過67億元，實際已投資金額超過30億元。相比2017年20億元的年度凈利潤（預期），出資19億元收購凈利潤（預期）1.2億元的聯(lián)盛紙業(yè)，擴張頗為激進。 值得一提的是，山鷹紙業(yè)明確表示，本次收購聯(lián)盛紙業(yè)，相比賬面凈資產(chǎn)增值率較高。收購完成后，該公司將確認較大金額的商譽，若聯(lián)盛紙業(yè)在未來經(jīng)營中不能較好地實現(xiàn)其預期收益，則存在大額商譽減值的風險，對公司經(jīng)營造成不利影響。
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