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導(dǎo)語：國廢價格2018下半年開始震蕩下行，削弱了市場信心，那么，2019年國廢價格將繼續(xù)下行還是有上漲空間？ 2018年國廢為什么處于下行通道？ 國廢價格2018下半年開始震蕩下行。2018年，國產(chǎn)廢紙價格可分為兩個階段：（1）年初至五月，價格震蕩上行；（2）五月到年底，價格一路下行。 我們認(rèn)為，2018年年初價格走高有兩方面原因：（1）春節(jié)過后，紙廠新開工增加了原材料需求；（2）3月份《進(jìn)口廢紙環(huán)境保護(hù)管理規(guī)定》正式開始實行，政策一定程度上刺激了國廢價格走高。但是，五月份開始，由于今年外廢審批節(jié)奏控制較好，加上下游需求乏力，國廢價格一路走低。 
來源：川財證券研究所 供給端：2018年外廢進(jìn)口審批頻次增加，全年總量下降，但是分布更合理，年底仍然有剩余配額，緩解了市場恐慌情緒。 我國外廢進(jìn)口政策逐步收緊，2018年3月1日起，我國正式開始執(zhí)行廢紙進(jìn)口新規(guī)，進(jìn)口廢紙含雜率需低于0.5%，因此供給端略有收縮。 2017年累計審批外廢進(jìn)口2806.88萬噸，但是第一批占比高達(dá)93%，下半年開始幾乎沒有新增進(jìn)口配額，導(dǎo)致2017年下半年備貨旺季國廢價格大漲。2018年共有外廢配額26個批次，均勻分布于全年，供應(yīng)有序。 需求端：下游包裝紙行業(yè)發(fā)展穩(wěn)定，需求增量有限。2015-2017年廢紙消費(fèi)量分別為7774萬噸、7813萬噸、7896萬噸，增速分別為0.5%和1%，可見需求量比較穩(wěn)定，增長空間較為有限。 從消費(fèi)品社會零售總額來看，以服裝、通訊器材、家電音像為例，2017年零售額8397.50億元、3291.60億元、7757.00億元，增速分別為6.29%、7.42%、9.17%，從歷史增速來看，2017年增速已經(jīng)有所放緩。2018年1-11月服裝、通訊器材、家電音像銷售額分別是7054.10萬元、3280.10萬元、6843.20萬元，按照往年12月的銷售情況看來，預(yù)計2018年的銷售額與2017年基本持平甚至略有下滑。下游增速的放緩，使得包裝紙需求趨于穩(wěn)定，市場空間有限，需求疲弱也是下半年國廢價格持續(xù)走低的原因。 
來源：川財證券研究所 2019年外廢進(jìn)口持續(xù)收緊，國廢價格中樞有上移空間 1.供給端：外廢進(jìn)口量將持續(xù)減少 進(jìn)口政策將繼續(xù)收緊，到2020年將全面禁止外廢進(jìn)口。2017年，外廢審批額度為2806.88萬噸，2018年外廢審批額度為1815.54萬噸，環(huán)比下跌35%。預(yù)計2019-2020年外廢審批和進(jìn)口量將繼續(xù)大幅下滑，預(yù)計2019年進(jìn)口廢紙審批額度在1000萬噸左右。 國產(chǎn)廢紙增量有限，回收率短期率難以大幅提升。目前全球廢紙總回收量在2.5億噸左右，增速緩慢且穩(wěn)定。中國和美國是廢紙主要出產(chǎn)國，占比均在20%左右，回收量約5000萬噸，但是我國廢紙需求較大，且回收率水平較低，因此全部用于自用，缺口在1/3左右。為填補(bǔ)外廢收縮的缺口，需要通過提升國產(chǎn)廢紙回收率來實現(xiàn)。 我國廢紙回收率提升空間較大，但是難以短期內(nèi)快速提升。目前我國廢紙回收率約50%，明顯低于歐美國家70%以上的回收水平。由于我國廢紙回收體系不健全，行業(yè)極度分散，因此回收率難以在短期內(nèi)得到快速提升。未來兩年外廢進(jìn)口量大幅下降，但是國內(nèi)增量有限，回收量提升難以彌補(bǔ)外廢減少帶來的缺口，供給整體將有所減少。 2.需求端：增量有限，市場格局穩(wěn)定 根據(jù)中國造紙工業(yè)年度報告，2017年全國紙及紙板生產(chǎn)企業(yè)約2800家，全國紙及紙板生產(chǎn)量11130萬噸，較上年增長2.53％。消費(fèi)量10897萬噸，較上年增長4.59％，人均年消費(fèi)量為78千克（13.90億人）。其中，2017年包裝紙消費(fèi)量約7800萬噸，增速不到1%。由于電商等行業(yè)的快速發(fā)展，我國包裝紙行業(yè)發(fā)展已經(jīng)比較成熟，增量有限。 3.2019-2021年廢紙供需測算 需求端：我們預(yù)計，未來三年廢紙需求的復(fù)合增幅在0.5%~1%之間，因此預(yù)計2019-2021年新增消費(fèi)量約為55萬噸、55萬噸、60萬噸。 供給端：目前回收量5000萬噸，預(yù)計回收率將按每年0.5%提升，2019-2021年回收增量為150萬噸、155萬噸、160萬噸。進(jìn)口廢紙方面，預(yù)計2018年在1800萬噸左右，2019-2021年進(jìn)口廢紙為1000萬噸、500萬噸和0。 經(jīng)測算，預(yù)計2019-2021年廢紙的供給缺口分別為705萬噸、400萬噸、400萬噸。因此，2019年外廢供給將大幅減少，原材料供需偏緊，國廢價格中樞仍然有望上行。
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