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造紙術(shù)是我國古代四大發(fā)明之一，為我國知識和文化的傳播和傳承做出極大的貢獻。 造紙行業(yè)具有資金技術(shù)密集、規(guī)模效益顯著等特點，能有效拉動林業(yè)、包裝、機械制造、印刷等行業(yè)的發(fā)展，成為與國民經(jīng)濟息息相關(guān)的重要行業(yè)。紙及紙板的消費水平是衡量一個國家現(xiàn)代化水平和文明程度的標志之一。 目前我國造紙業(yè)的發(fā)展情況如何？近年來嚴格的環(huán)保政策對造紙業(yè)的影響有多大？ 帶著這些問題，今天就與小伙伴們一同探討造紙業(yè)的整體情況。 一、造紙業(yè)整體概況 隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，城鎮(zhèn)化持續(xù)推進帶動了基建、裝飾、家具、出版、物流、醫(yī)藥等行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，繼而拉動國內(nèi)對紙制品需求總量，為我國造紙工業(yè)提供發(fā)展空間。 我國已成為世界上重要的紙業(yè)生產(chǎn)和消費國，自2009年起，我國造紙產(chǎn)量和消費量一直位列世界第一。 下圖是我國從2006年至2017年紙及紙板的生產(chǎn)量和消費量： 
�。▉碓矗篊hoice） 我國紙及紙板的生產(chǎn)量從2006年的6500萬噸上漲至2017年的1.11億噸，復合增長率為5.01%；消費量從2006年的6600萬噸上漲至2017年的1.09億噸，復合增長率為4.66%，僅在2013年出現(xiàn)生產(chǎn)量和消費量雙雙下降的情況，但隨即在2014年出現(xiàn)反彈，隨后幾年繼續(xù)保持增長態(tài)勢。 （一）行業(yè)供給端概況 2007年10月發(fā)布的《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》規(guī)定：“進入造紙產(chǎn)業(yè)的國內(nèi)外投資主體必須具備技術(shù)水平高、資金實力強、管理經(jīng)驗豐富、信譽度高的條件。企業(yè)資產(chǎn)負債率在 70%以內(nèi)，銀行信用等級 AA 級以上�！� 不難理解，看似傳統(tǒng)的造紙業(yè)，對企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模、資質(zhì)和技術(shù)裝備等進入門檻并不低。 此外，造紙行業(yè)屬于16個重污染行業(yè)之一，2010年以來環(huán)保監(jiān)管趨嚴，造紙企業(yè)對廢水、廢氣和廢渣的處理成本不斷上升，倒逼行業(yè)加快洗盤，一批規(guī)模較小，技術(shù)落后且無力承擔環(huán)保成本的造紙企業(yè)退出賽道。 《中國造紙工業(yè)年度報告》顯示，造紙生產(chǎn)企業(yè)從2010年的3700多家下降至2017年的2800多家，下降幅度達24.32%。數(shù)據(jù)顯示，2010年至2014年造紙行業(yè)落后產(chǎn)能累計淘汰3662萬噸。 生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量減少，但生產(chǎn)總量在增加，行業(yè)集中度在提升，利潤在向行業(yè)龍頭企業(yè)集中，進而使得造紙及紙制品的固定資產(chǎn)投資完成額呈上升趨勢。 下圖是造紙及紙制品的固定資產(chǎn)投資完成額： 
從上圖得知，固定資產(chǎn)投資完成額從2004年的422.74億上漲至2017年的3091億，復合增長率為16.54%，且基本呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢。 下圖是2017年重點造紙企業(yè)產(chǎn)量前30名企業(yè)最近6年的產(chǎn)量及其年復合增長率： 
（來源：歷年《中國造紙工業(yè)年度報告》，以2017年的企業(yè)排名為排列順序，部分企業(yè)此前多年未上榜，因此數(shù)據(jù)缺失。） 從上圖得知，絕大多數(shù)頭部企業(yè)的保持中高速的復合增長率，整個行業(yè)仍處于擴張時期。 其中，玖龍紙業(yè)、理文造紙、晨鳴紙業(yè)、太陽控股和山鷹紙業(yè)等行業(yè)巨頭的產(chǎn)量增長率均在20%以上；年產(chǎn)量在100萬噸以上的企業(yè)由2012年的13家上升至2017年的19家。 伴隨著頭部企業(yè)的產(chǎn)能不斷擴張，造紙行業(yè)的集中度出現(xiàn)明顯上升。 下圖是2004年至2015年造紙行業(yè)前30名、10名產(chǎn)業(yè)集中度： 
�。▉碓矗骸吨袊旒埞I(yè)年度報告》） 從上圖得知，前30名企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度從2004年的29.82%上升至53.04%；前10名企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度從18.38%提升至36.67%，表明僅有不到一半的市場份額由其他兩千多家企業(yè)相互角逐，中小企業(yè)的生存壓力和市場競爭的激烈程度可見一斑。 （二）行業(yè)需求端概況 在供給總量持續(xù)上升的同時，我國紙及紙板的人均消費量在2017年為78公斤，達到世界平均水平，但與西方發(fā)達國家人均消費水平超過200公斤，美國2009年人均消費量達234公斤相比，仍有較大差距。 近年來我國主要紙品的消費結(jié)構(gòu)較穩(wěn)定，以2017年為例，下圖是2017年主要紙品的消費結(jié)構(gòu)： 
�。▉碓矗骸吨袊旒埞I(yè)2017年度報告》） 從上圖得知，箱紙板、瓦楞原紙、未涂布印刷書寫紙和白紙板的占比分別為23%、22%、16%和12%，合計達73%。我們平時生活常用的衛(wèi)生紙、餐巾紙盒、濕巾等生活用紙的占比僅為8%。 有關(guān)生活用紙行業(yè)的分析曾在風云君在2019年1月2日發(fā)表的《中順潔柔：一包紙巾的財報 | 風云獨立研報》中闡述，本文不再贅述。限于篇幅，接下來對包裝紙板和文化用紙進行簡略分析。 箱紙板和瓦楞原紙屬于包裝紙板。箱紙板和瓦楞原紙主要用于制作瓦楞紙箱，箱紙板作紙箱的面、底和瓦楞隔層，瓦楞原紙作紙箱的瓦楞芯層，可以起增強紙箱抗壓能力和減震緩沖的作用。 快遞業(yè)務用的箱子主要是這類瓦楞紙箱。受消費升級和電子商務的迅猛發(fā)展，快遞業(yè)務量的增長速度迅猛。 下圖是2007年至2015年全國規(guī)模以上快遞業(yè)務量： 
（來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)） 從2007年至2015年，全國快遞業(yè)務量飆升至近700億件，復合增長率高達42.7%�？爝f業(yè)務量的迅猛增長，助推包裝紙板的需求出現(xiàn)快速增長，并出現(xiàn)少量的供給缺口。 下圖是2006年至2017年包裝紙板的生產(chǎn)量和消費量： 
�。▉碓矗骸吨袊旒埞I(yè)年度報告》） 從上表得知，包裝紙板的生產(chǎn)量從2006年的2280萬噸上升至2017年的4720萬噸，復合增長率為6.84%，高于全行業(yè)的6.44%；消費量從2006年的2443萬噸上升至2017年的4906萬噸，復合增長率為6.54%，高于全行業(yè)的4.66%。 而且，自2006年起，包裝紙板的消費量始終高于生產(chǎn)量，2017年的供給缺口為186萬噸。這為包裝紙板企業(yè)進一步擴大產(chǎn)能提供了良好的行業(yè)環(huán)境。目前造紙業(yè)中以包裝紙板作為主營業(yè)務的A股上市公司有榮晟環(huán)保、山鷹紙業(yè)等。 未涂布印刷書寫紙和涂布印刷紙是最常見的文化用紙，應用范圍較廣泛，其中包括印刷業(yè)常用的雙膠紙和銅版紙。 隨著我國人均可支配收入的不斷增加，大眾對滿足精神世界的需求愈加強烈，支撐出版發(fā)行業(yè)等產(chǎn)業(yè)的持續(xù)繁榮。那么文化用紙的生產(chǎn)量和消費量是否受出版發(fā)行業(yè)持續(xù)繁榮影響而保持增長？ 下圖是2006年至2017年未涂布印刷書寫紙和涂布印刷紙的生產(chǎn)和消費情況： 
�。▉碓矗骸吨袊旒埞I(yè)年度報告》） 從上圖得知，未涂布印刷書寫紙和涂布印刷書寫紙的生產(chǎn)量和消費量從2006年的1680和1611萬噸上漲至2012年的2530和2322萬噸，隨后4年出現(xiàn)小幅回調(diào)，直至2017年才雙雙突破2012年的高點。 未涂布和涂布印刷書寫紙的產(chǎn)銷量在近年來停滯不前，可能是受數(shù)字出版的興起，傳統(tǒng)出版業(yè)公司轉(zhuǎn)型的影響。目前造紙業(yè)中以文化用紙生產(chǎn)作為主營業(yè)務的上市公司有晨鳴紙業(yè)、太陽紙業(yè)、美利云和華泰股份等。 那么造紙行業(yè)的上游總體情況如何？請繼續(xù)往下看！ 二、造紙行業(yè)的上游分析 隨著我國紙及紙板的產(chǎn)量不斷提升，對原材料紙漿的需求不斷增長，但國內(nèi)的紙漿供應是否可以滿足日益增加的產(chǎn)量呢？ 紙漿大致可分為木漿、廢紙漿和非木漿。我國的紙漿生產(chǎn)量從2008年的6415萬噸上漲至2012年的7867萬噸，但隨后5年的產(chǎn)能“原地踏步”，未突破8000萬噸。 請看下圖： 
�。▉碓矗骸吨袊旒埞I(yè)年度報告》） 從上圖得知，我國生產(chǎn)的紙漿以廢紙漿為主，木漿的生產(chǎn)量較低，這與我國是一個木材資源相對短缺的國家，對木材資源的保護力度較大有一定關(guān)系。 國內(nèi)木漿產(chǎn)量無法滿足造紙業(yè)的需求，只能從國外進口木漿。目前，國際木漿的主要產(chǎn)地是北美、北歐、南美，這些地區(qū)的商品漿產(chǎn)量超過全球的70%。 隨著紙及紙板的生產(chǎn)量逐年攀升，紙漿的消耗量呈上升趨勢，對進口木漿的需求也“水漲船高”。 下圖是2008年至2017年的紙漿消耗量： 
（來源：《中國造紙工業(yè)年度報告》） 從上圖得知，紙漿消耗量從2008年的7360萬噸上漲至2017年的1.005億噸，復合增長率為3.52%。 其中，進口紙漿消耗量從2008年的952萬噸上漲至2017年的2112萬噸，復合增長率為9.23%，高于總體的3.52%。而且，進口紙漿消耗量占比從2008年的12%上升至2017年的21%，對進口紙漿的依賴加重。 進一步分析發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)對進口木漿的依賴比進口廢紙漿高。 下圖是2010年至2017年紙漿消耗量的各品種占比： 
�。▉碓矗骸吨袊旒埞I(yè)年度報告》） 從上表得知，木漿占比從22%上升至31%，廢紙漿占比維持在60%以上，非木漿占比逐漸縮小。而且，進口木漿占木漿消耗量的比例始終維持在60%以上，而進口廢紙漿占廢紙漿消耗量的比例在30%-40%之間波動；總體進口率維持在40%以上，對外依存度居高不下。 因此，進口木漿和進口廢紙漿的交易價格對造紙企業(yè)的生產(chǎn)成本有一定影響。 下圖是自1979年以來世界銀行公布的木漿價格： 
（來源：wind） 進口廢紙漿的CIF價格如下圖： 
�。▉碓矗篊hoice） 從上述兩張圖發(fā)現(xiàn)，進口木漿和廢紙漿的價格不穩(wěn)定，依賴進口原材料的造紙業(yè)公司的營業(yè)成本乃至營業(yè)利潤因此具有較大的波動性。 此外，自2017年初以來，我國的木漿價格出現(xiàn)大幅上漲，木漿指數(shù)從101.09上漲至2017年9月的137.5，區(qū)間漲幅為36.41%，隨后維持在相對高位。 下圖是自2014年以來的木漿指數(shù)走勢： 
�。▉碓矗篊hoice） 國內(nèi)木漿價格的飆升，使相關(guān)紙品的價格在同時期出現(xiàn)相當大的漲幅，促使上游木漿價格上漲的影響傳遞到下游紙制品行業(yè)等行業(yè)。 以北京某公司的雙膠紙和銅版紙市場價為例： 
�。▉碓矗篊hoice） 從上圖得知，兩家公司的雙板紙及銅版紙價格走勢相似，同期漲幅分別為27.73%和24.07%，且隨后一直上漲至半年后的2018年4月。 基于保護生態(tài)環(huán)境，增加我國木材資源，擺脫原材料對外依存度較高等因素綜合考慮，國家自2001年底發(fā)布相關(guān)政策，推動發(fā)展“林紙一體化”模式，即以造紙企業(yè)為主體，將制漿造紙企業(yè)與營造造紙林基地結(jié)合起來，建設造紙企業(yè)和原料林基地。 自上世紀70年代以來，“林紙一體化”模式已成為國際造紙業(yè)的發(fā)展模式。 近年來，基于控制成本，提高生產(chǎn)效益等因素考慮，我國紙業(yè)巨頭在“林紙一體化”模式頻頻發(fā)力。 比如，晨鳴紙業(yè)在2017年報中透露，正建設湛江晨鳴木漿項目、黃岡晨鳴木漿項目和壽光本阜化學漿項目，從而擺脫上游資源對公司發(fā)展的制約； 太陽紙業(yè)在老撾的10萬公頃人造林和30萬噸化學漿等項目在2018年順利投產(chǎn)； 理文造紙在2017年3月在梧州市投資150億元建設理文紙制品循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園，此前該公司已在梧州市建立至少50萬畝的林業(yè)基地等。 但是，紙業(yè)巨頭們在該模式上的投資是否能取得較好的經(jīng)濟效益，達成預期效果，目前仍未可知。 三、政策推動造紙行業(yè)向節(jié)能化和清潔化發(fā)展 縱覽造紙行業(yè)的相關(guān)行業(yè)政策，發(fā)現(xiàn)政策的著力點是造紙污染防治、廢紙回收利用、廢紙進口限制和調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面。 近年來，國家出臺了一系列的政策，意圖推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，向節(jié)能化、清潔化等方向發(fā)展。 值得注意的是，2018年1月17日，我國出臺《排污許可管理辦法（試行）》，將全力推動排污許可制度改革。而北京、上海和浙江等地在2017年已出臺了建設有關(guān)“一證式”排污管理系統(tǒng)的地方政策，預計2018年將在全國范圍內(nèi)推行。 下表是一部分涉及造紙行業(yè)的重要環(huán)保政策及法律： 
�。ǜ鶕�(jù)市場公開信息整理） 那么造紙工業(yè)此前的“三廢”防治工作效果如何？ 造紙工業(yè)的污染防治首重廢水治理。而廢水治理的核心指標是用水量、廢水排放量以及排放廢水中的化學需氧量（COD）。 下圖是2005年至2015年的新鮮用水量、重復用水量和水重復利用率： 
�。▉碓矗骸吨袊旒埞I(yè)年度報告》） 從上圖得知，從2005年至2015年，紙及紙板產(chǎn)量從5600萬噸上升至1.07億噸，但新鮮用水總量從42.5億噸下降到28.98億噸，下降幅度為31.81%；重復用水量由34.2億噸上升至89.37億噸，增加1.61倍，水重復利用率由44.60%上漲至75.5%。 其中，萬元工業(yè)產(chǎn)值新鮮用水量從2015年的183噸下降至2015年的40.6噸，下降幅度達77.81%，表明造紙工業(yè)的節(jié)能工作卓有成效。 廢水排放方面，造紙工業(yè)的廢水排放量和其占全國工業(yè)廢水總排放量比例均出現(xiàn)逐年下降的趨勢。 請看下圖： 
�。▉碓矗骸吨袊旒埞I(yè)年度報告》） 從上圖得知，廢水排放量從2006年的37.4億噸下跌至2015年的23.67億噸，下跌幅度為36.71%，而同期造紙業(yè)的生產(chǎn)量上漲近1倍。 造紙工業(yè)廢水排放量占全國工業(yè)廢水總排放量的比例從2006年的17.98%下降至2015年的13%。 在工業(yè)廢水性質(zhì)的測定中，化學需氧量是一個重要而且能較快測定的有機物污染參數(shù)，反映了水中受還原性物質(zhì)污染的程度。 下圖是2006年至2015年造紙工業(yè)的廢水排放中化學需氧量及其增速： 
�。▉碓矗骸吨袊旒埞I(yè)年度報告》） 從上圖得知，化學需氧量從2006年的155.3萬噸下降至2015年的33.5萬噸，下跌幅度達78.43%，且同比增長率自2008年起基本維持在-10%至-30%之間，表明造紙工業(yè)對水資源的污染得到有效遏制。 此外，造紙工業(yè)的廢氣治理也取得一定成果，二氧化硫和煙粉塵排放量近年來出現(xiàn)明顯下降。 請看下圖： 
�。▉碓矗骸吨袊旒埞I(yè)年度報告》） 從上圖得知，二氧化硫排放量從2011年的54.3萬噸下降至2015年的37.1萬噸，下跌幅度為31.68%，同期煙粉塵排放量從20.7萬噸下降至13.8萬噸，下跌幅度為33.33%。 綜上所述，造紙業(yè)目前在節(jié)能環(huán)保方面有一定成效，有效降低污染物排放量和提高水資源利用率；“林紙一體化”模式或許值得期待。
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