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近期國(guó)內(nèi)廢黃板紙價(jià)格又迎來(lái)了一波跳水的行情，一舉跌破了2000元/噸，并下探至目前的1800元/噸附近，結(jié)束了此前市場(chǎng)猶豫不決的狀態(tài)。跌勢(shì)來(lái)的如此凌厲，似乎是2017年10月和2018年9月行情的再一次重演，市場(chǎng)恐慌心態(tài)加重。 2017年10月廢紙的大跳水，其主要原因是，國(guó)內(nèi)2016年開(kāi)始的供給側(cè)改革推進(jìn)后，低迷已久的造紙市場(chǎng)迎來(lái)行情的春天，廢紙一路走高。在2017年，國(guó)內(nèi)環(huán)保政策高壓實(shí)施，又出臺(tái)了要禁止外廢進(jìn)口的政策，給了廢紙新的上漲動(dòng)力。同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，成品紙需求旺盛。在供應(yīng)減少，需求增加的預(yù)期下，國(guó)內(nèi)廢紙的稀缺性凸顯，大量的資金進(jìn)入了廢紙市場(chǎng)，廢紙炒作甚囂塵上。但是，隨著需求預(yù)期證偽，外廢供應(yīng)依然充裕等因素的影響，投機(jī)行為迅速降溫，大量的國(guó)廢進(jìn)入市場(chǎng)，廢黃板紙從高點(diǎn)3200元/噸，瞬間跌至1400元/噸，跌幅近60%。 2018年9月份國(guó)廢再度跳水，與2017年有所不同的是，廢紙價(jià)格的上漲主要是來(lái)自2018年國(guó)內(nèi)外廢政策持續(xù)收緊，推漲了國(guó)內(nèi)廢紙的價(jià)格。我們看到，國(guó)內(nèi)廢紙價(jià)格與成品紙走勢(shì)同步在2018年5月底基本結(jié)束。隨后成品紙價(jià)格持續(xù)下跌，而廢紙價(jià)格則高位震蕩。在進(jìn)入9月份之后，這種背離的行情又以廢紙大幅跳水予以修正。中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行，以及中美貿(mào)易爭(zhēng)端加劇引發(fā)需求減弱的預(yù)期，蓋過(guò)了對(duì)外廢進(jìn)口減少的擔(dān)憂。 通過(guò)對(duì)此前兩輪廢紙?zhí)星榈暮?jiǎn)述，我們發(fā)現(xiàn)，廢紙上漲主要?jiǎng)恿Χ鄟?lái)自供給端的收緊預(yù)期，但下跌則源于需求的減弱預(yù)期。而此輪廢紙?zhí)倪壿嬘质鞘裁�？我們認(rèn)為主要還是要從供應(yīng)端、需求端及資金面來(lái)看待未來(lái)的廢紙市場(chǎng)。 供給端的收緊已接近尾聲 2016年的供給側(cè)改革，2017年的環(huán)保高壓，2018年的外廢政策收緊，對(duì)廢紙市場(chǎng)而言，都是供給端的收緊，這也是推漲廢紙的主要?jiǎng)恿ΓF(xiàn)在供給因素已接近尾聲。 對(duì)國(guó)內(nèi)廢紙供應(yīng)而言，影響最大的還是外廢進(jìn)口政策。在2018年國(guó)內(nèi)密集出臺(tái)了一系列收緊外廢政策后，市場(chǎng)對(duì)外廢進(jìn)口減少的預(yù)期已十分明確。 今年國(guó)內(nèi)外廢審批和進(jìn)口也是呈減少的趨勢(shì)。從外廢審批額度看，前七批審核了823.3萬(wàn)噸，占到2018年全年核定總量的45.34%，一季度審批了553.68萬(wàn)噸，二季度審批了269.62萬(wàn)噸。從審批節(jié)奏看，季度審批額度將依次減少。 從海關(guān)總署公布的廢紙進(jìn)口數(shù)據(jù)看，1-4月份國(guó)內(nèi)外廢進(jìn)口總量在423.43萬(wàn)噸，同比減少17.3%。 盡管?chē)?guó)內(nèi)外廢的審批量和進(jìn)口量都出現(xiàn)了大幅的減少，但對(duì)今年國(guó)廢的價(jià)格支撐有限，外廢進(jìn)口減少預(yù)期已被市場(chǎng)消化。 需求減少的預(yù)期可能剛剛開(kāi)始 從近三年廢紙價(jià)格走勢(shì)看，一個(gè)顯著的特點(diǎn)是“漲于供給，跌于需求”。供給收緊預(yù)期引發(fā)的上漲，必然終結(jié)于需求預(yù)期減弱的現(xiàn)實(shí)。如果說(shuō)2019年之前的廢紙市場(chǎng)，供給端是影響廢紙的主要因素的話。那么2019年之后，影響廢紙價(jià)格波動(dòng)的主要因素將是需求端的波動(dòng)。其主要邏輯是，需求邊際增速回落要快于供給邊際回落的速度。 我們對(duì)此判斷的依據(jù)主要來(lái)自對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂，以及對(duì)中美貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)的擔(dān)憂。從四月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力已明顯加大。拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車(chē)，消費(fèi)、凈出口在加快回落。而投資方面，僅有房地產(chǎn)還在苦苦支撐，但其可持續(xù)性并不強(qiáng)。 中美貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)又成為打壓中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)最大潛在不確定因素�？梢哉f(shuō)，此次廢紙價(jià)格跳水就是在中美貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)后埋下的種子。這顆種子在紙企訂單快速減少后快速生根發(fā)芽，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)急劇上升，廢紙價(jià)格也應(yīng)聲跳水。 從去年開(kāi)始的中美貿(mào)易爭(zhēng)端走勢(shì)看，未來(lái)中美貿(mào)易爭(zhēng)端不會(huì)很快結(jié)束，還有繼續(xù)升級(jí)的可能。中美貿(mào)易爭(zhēng)端復(fù)雜性、長(zhǎng)期性的特點(diǎn)，疊加中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期性下滑�？梢灶A(yù)見(jiàn)，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力將加大，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的將由供給端收緊轉(zhuǎn)向需求端減弱。 投機(jī)資金的離場(chǎng) 我們知道，價(jià)格的背后是資金，從2016年到2018年廢紙價(jià)格的上漲，一個(gè)很關(guān)鍵的因素是大量資金的進(jìn)場(chǎng)，廢紙也被賦予了很強(qiáng)的金融屬性。在廢紙市場(chǎng)講述著供給與需求的美好故事的時(shí)候，大量資金也盯上了這個(gè)本來(lái)默默無(wú)聞的領(lǐng)域，成了投資和投機(jī)者的樂(lè)園。從廢紙到成品紙全產(chǎn)業(yè)鏈無(wú)不彌漫著投機(jī)的氛圍，這也放大了廢紙價(jià)格的漲跌幅度。 同時(shí)，我們也看到這個(gè)行業(yè)非理性的發(fā)展。在投機(jī)獲利的誘導(dǎo)下，大量打包站上馬，成品紙產(chǎn)能快速增加。但是隨著市場(chǎng)供需格局的扭轉(zhuǎn)，投機(jī)收益大幅減少，虧損風(fēng)險(xiǎn)也在放大。正如巴菲特所說(shuō)的那樣，只有在潮水退去時(shí)，你才會(huì)知道誰(shuí)一直在裸泳。在廢紙市場(chǎng)幾番大的震蕩之后，投機(jī)資金離場(chǎng)也在加快。 整體而言，此次廢紙價(jià)格的再次跳水，與之前兩次有著一定的共性，但歷史在重演的時(shí)候，影響市場(chǎng)的因素也在演變。廢紙供給端收緊對(duì)廢紙價(jià)格支撐的影響已在減弱，而需求端減弱的影響在未來(lái)還將加強(qiáng)，投機(jī)資金正在加速離場(chǎng)，未來(lái)廢紙價(jià)格還將向基本面回歸。 我們認(rèn)為，此次廢紙價(jià)格的大幅下跌一方面是對(duì)需求預(yù)期減弱的反應(yīng)，其更顯著的意義是對(duì)廢紙價(jià)格扭曲的修正。有效的價(jià)格機(jī)制是市場(chǎng)出清的先決條件，隨著廢紙價(jià)格修正，廢紙市場(chǎng)也將實(shí)現(xiàn)有效出清，供需將達(dá)到新的均衡，這也有利于未來(lái)國(guó)內(nèi)廢紙行業(yè)的良性發(fā)展。
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