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隨著上游廢紙回收迅速恢復(fù)，國(guó)廢價(jià)格較前期高點(diǎn)下跌200~400 ，在海外疫情對(duì)需求的影響和成本支撐減弱疊加下，包裝紙價(jià)格也環(huán)比上周下降約200~300 每噸。全年來(lái)看，我們認(rèn)為，海外疫情擴(kuò)散在拖累包裝紙需求的同時(shí)，可能抬升外廢進(jìn)口成本（外廢回收困難+運(yùn)費(fèi)大增），削弱龍頭成本優(yōu)勢(shì)；而文化紙板塊憑借更好的行業(yè)格局擁有更強(qiáng)的價(jià)格韌性，同時(shí)文化紙龍頭1H20盈利也有望受益于漿紙價(jià)差走闊，看好太陽(yáng)紙業(yè)。 評(píng)論 包裝紙：海外疫情擴(kuò)散+廢紙跌價(jià)，帶動(dòng)紙價(jià)回落。1）海外疫情擴(kuò)散，拖累包裝紙需求恢復(fù)：包裝紙國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)較慢，除生活必需品和快遞訂單表現(xiàn)良好外，其他下游需求表現(xiàn)多不理想；同時(shí)國(guó)外疫情快速擴(kuò)散，影響國(guó)內(nèi)企業(yè)外貿(mào)出口，壓制包裝紙外需。2）原材料端廢紙價(jià)格明顯走弱：隨著上游廢紙回收迅速恢復(fù)，國(guó)廢價(jià)格較前期高點(diǎn)下跌200~400 ，跌破春節(jié)前均價(jià)，在海外疫情對(duì)需求的影響和成本支撐減弱疊加下，箱板紙均價(jià)4697 /噸，環(huán)比上周下跌224 /噸；瓦楞紙均價(jià)4040 /噸，環(huán)比上周下跌313 /噸�？紤]到上半年海外相關(guān)需求可能持續(xù)疲軟，我們認(rèn)為后續(xù)包裝紙價(jià)格漲幅有限。 文化紙：需求清淡+持續(xù)累庫(kù)，銅版龍頭聯(lián)合減產(chǎn)保價(jià)。1）紙廠基本已經(jīng)復(fù)工，銅版紙廠商計(jì)劃聯(lián)合減產(chǎn)：文化紙主要包括銅版紙和雙膠紙兩類(lèi)，目前兩類(lèi)紙廠開(kāi)工和物流基本均已恢復(fù)正常，但是庫(kù)存仍處于較高水平，為緩解供應(yīng)壓力，四大銅版紙生產(chǎn)商近日發(fā)布了減產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)4 月份減產(chǎn)9 萬(wàn)噸。2）需求端仍較為清淡價(jià)格承壓，但恢復(fù)在即：目前下游經(jīng)銷(xiāo)商訂單仍偏少，導(dǎo)致價(jià)格小幅下降，雙膠紙均價(jià)6571 /噸，環(huán)比上周價(jià)格下降5 ，銅版紙均價(jià)6179 /噸，環(huán)比上周價(jià)格下降50 。但我們認(rèn)為隨著國(guó)內(nèi)開(kāi)學(xué)在即，下游教材印刷等出版社需求有望在3 月下旬、4 月份陸續(xù)釋放，行業(yè)供需面有望迎來(lái)修復(fù)。 包裝紙全年需求受海外疫情拖累，繼續(xù)看好文化紙龍頭。1）海外疫情擾動(dòng)包裝紙外需與龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)：海外疫情仍在擴(kuò)散，我們認(rèn)為外需存在“按下暫停鍵”的可能性，而需求與外需聯(lián)動(dòng)性較高的包裝紙需求或受到較大影響。 同時(shí)，我們觀察到海外疫情導(dǎo)致外廢回收困難+運(yùn)費(fèi)大增（據(jù)紙業(yè)聯(lián)訊，約上漲250 美/噸），在國(guó)廢價(jià)格走弱的背景下，我們認(rèn)為外廢成本增加，使得大企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)一定程度上被削弱。2）繼續(xù)看好文化紙龍頭業(yè)績(jī)改善：我們認(rèn)為，疫情期間，文化紙板塊憑借更好的行業(yè)格局擁有了更強(qiáng)的價(jià)格韌性，我們也繼續(xù)看好1H20 文化紙行業(yè)漿紙價(jià)差走闊帶來(lái)的業(yè)績(jī)改善。 估值與建議 我們建議對(duì)包裝紙板塊保持謹(jǐn)慎，看好今年毛利率確定性改善，中期具備持續(xù)成長(zhǎng)性的太陽(yáng)紙業(yè)-A。 風(fēng)險(xiǎn) 海外疫情影響加劇，國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期。
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