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落后產(chǎn)能加速出清，產(chǎn)業(yè)頭部集中度提升，后"疫情"時代，造紙行業(yè)深度詮釋"馬太效應(yīng)"。 十年淘汰半數(shù)企業(yè) 市場份額向頭部集中 十年間造紙行業(yè)經(jīng)歷了早期粗放式擴(kuò)張，到低端產(chǎn)能去化，產(chǎn)業(yè)整合升級，市場集中度向頭部集中的不同階段，漸趨成熟。 2010年造紙企業(yè)數(shù)量高峰時，造紙和紙制品企業(yè)數(shù)量一度突破1萬家。截至今年10月，造紙和紙制品企業(yè)數(shù)量6658家，十年幾乎淘汰了半數(shù)企業(yè)。 如果說供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是產(chǎn)業(yè)格局變化的大背景。環(huán)保政策加碼則是行業(yè)企業(yè)或主動清退或被動出局的重要驅(qū)動力。 中國造紙企業(yè)原料高度依賴"外廢"進(jìn)口，外廢主要通過配額從國外進(jìn)口廢紙實(shí)現(xiàn)。"限廢令"出臺后，2017 年廢紙外廢約 2500 萬噸;2018 年全年外廢進(jìn)口 1864 萬噸；2019年全年外廢進(jìn)口 1074萬噸；2020年前七批次核發(fā)總量458萬噸，呈逐年下降趨勢。國家對進(jìn)口廢紙質(zhì)量和獲配企業(yè)規(guī)模等也提出了具體要求，如進(jìn)口廢紙中其它夾雜物總重量不超過進(jìn)口廢紙重量的0.5%，修訂前為1.5%；企業(yè)生產(chǎn)能力要求不小于5萬噸/年等。 政策變化抬升綜合成本，致使供給端低端產(chǎn)能被大面積擠壓直至出局。而在產(chǎn)業(yè)鏈、規(guī)模、技術(shù)上占據(jù)優(yōu)勢的大型企業(yè)則憑借成本"平衡術(shù)"，獲得了更加寬松的發(fā)展空間。 從市場集中度來看，經(jīng)過十年的行業(yè)"洗牌"，造紙行業(yè)的CR10從2012年的28.70%逐步上升到2019年的45.68%，提升了17個百分點(diǎn)。美國造紙行業(yè)在經(jīng)歷環(huán)保立法去產(chǎn)能及行業(yè)并購之后，CR10達(dá)到了90%左右。參照美國等西方發(fā)達(dá)國家，還有較大提升空間。 熱門產(chǎn)品供不應(yīng)求 龍頭紙企表現(xiàn)亮眼 下半年以來，造紙行業(yè)景氣度逐漸恢復(fù)。在經(jīng)過半年的調(diào)整恢復(fù)期后，三季度造紙頭部企業(yè)經(jīng)營狀況和盈利狀況均有亮眼表現(xiàn)。 晨鳴紙業(yè)第三季度盈利達(dá)5.6億，超上半年盈利總額。博匯紙業(yè)歸母凈利潤超5.2億，同比增長284%。 記者注意到，9月開始，多家大型紙企已對熱門產(chǎn)品進(jìn)行了3-4輪提價。晨鳴紙業(yè)、太陽紙業(yè)、博匯紙業(yè)各主要紙種累計(jì)提價均在500元以上。炙手可熱的白卡產(chǎn)品提價幅度則超千元。多家大型企業(yè)表示滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，但供給依然較為緊張。 晨鳴紙業(yè)在與投資者溝通時表示，從市場方面看訂單活躍，基本處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。白卡9月以來累計(jì)提價超1100元/噸。公司一直注重在技術(shù)和研發(fā)上下功夫，這也為我們帶來了產(chǎn)品上的競爭優(yōu)勢。 我們的黃岡晨鳴二期項(xiàng)目，擬建設(shè)4條年產(chǎn)150萬噸紙生產(chǎn)線其中就包括白卡生產(chǎn)線。項(xiàng)目建成后公司在生產(chǎn)能力和資源綜合利用上也將會有一個全面提升。 "疫情"洗禮推動落后產(chǎn)能出局 行業(yè)龍頭議價權(quán)增強(qiáng) 2016-2019年我國造紙工業(yè)規(guī)模以上虧損企業(yè)數(shù)量總體呈逐年增長態(tài)勢。2018年行業(yè)規(guī)模以上虧損企業(yè)數(shù)量達(dá)543家，同比增長93.2%。2019年我國造紙工業(yè)規(guī)模以上虧損企業(yè)數(shù)量為560家，同比上漲3.1%。 據(jù)工業(yè)和信息化部，2020年1－9月，全國造紙及紙制品業(yè)營業(yè)收入9107.4億元，同比下降5.0%；利潤總額481.1億元，同比增長13.3%，盈利狀況改善。但，行業(yè)加速淘汰整合，集中度提升趨勢不變。 行業(yè)格局演變、龍頭議價權(quán)提升將使得紙品價格中樞上移，紙價波動性減小。龍頭盈利水平和穩(wěn)定性均有望提升，進(jìn)而帶動估值中樞上移。 此外，建黨100 周年帶來的黨建書籍用量增加，以及"禁塑令"落地催生的"以紙代塑"需求，都將成為紙品價格的有力支撐。"疫情"催化供給側(cè)低端產(chǎn)能的加速出清，將使得龍頭紙企定價權(quán)增強(qiáng)。
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