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導(dǎo)語：12月10日晚，山鷹國際控股股份公司發(fā)布公告，將于2019年12月13日發(fā)行18.60億元可轉(zhuǎn)債，每張面值為人民幣100元，共計(jì)1860萬張，186萬手，按面值發(fā)行。此次募集資金將用于“愛拓環(huán)保能源（浙江）有限公司造紙廢棄物資源綜合利用項(xiàng)目”、“公安縣楊家廠鎮(zhèn)工業(yè)園固廢綜合利用項(xiàng)目”、“山鷹國際控股股份公司資源綜合利用發(fā)電項(xiàng)目”。 
1、山鷹紙業(yè)擁有外廢進(jìn)口額度及海外漿廠，成本優(yōu)勢明顯 包裝紙供需格局預(yù)計(jì)仍難改變，廢紙進(jìn)口收緊有望支撐國內(nèi)廢紙和包裝紙價(jià)格。從行業(yè)看，作為純周期行業(yè)，箱板紙價(jià)格走勢和原料廢紙價(jià)格是決定包裝紙企業(yè)盈利的兩個(gè)因素。根據(jù)萬得、卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)及華泰證券輕工組2020 年投資策略的觀點(diǎn)，2018年來， 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓、社會(huì)消費(fèi)品零售額增長放緩，疊加出口貿(mào)易波動(dòng)等影響，包裝紙需求下行。 而供給方面，2016-2017 年行業(yè)高景氣后快速增加的產(chǎn)能也使得供需格局惡化，2019年多家龍頭紙企紛紛擴(kuò)產(chǎn)，2020年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能超過300萬噸，全年看供給壓力較大。 原材料價(jià)格中樞有望繼續(xù)上行，利好成本端優(yōu)勢企業(yè)。2019 年前14批外廢進(jìn)口審核量同比下降40%，若按照國務(wù)院2018年 6 月公布的《中共中央國務(wù)院關(guān)于全面加強(qiáng)生態(tài)環(huán) 境保護(hù)堅(jiān)決打好污 染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的意見》，若“ 力爭2020年年底前基本實(shí)現(xiàn)固體廢物零進(jìn)口”要求嚴(yán)格執(zhí)行， 2020年外廢進(jìn)口額度或?qū)?huì)出現(xiàn)大幅縮減。 因國內(nèi)廢紙生產(chǎn)無法自給自足，長期依賴進(jìn)口，屆時(shí)國廢價(jià)格預(yù)計(jì)提升，對中小企業(yè)的成本端壓力進(jìn)一步加 大；有成本優(yōu)勢的龍頭公司有望趁勢擴(kuò)大優(yōu)勢并擠占市場份額。同時(shí)廢紙價(jià)格對包裝紙價(jià)格也有一定支撐作用。 不過11月以來，經(jīng)歷全年產(chǎn)銷下降后的紙廠庫存偏低，春節(jié)前夕停機(jī)時(shí)間偏長，加之“雙十一”和傳統(tǒng)旺季的需求回暖，包裝紙價(jià)格開始回升。短期看，紙廠維護(hù)價(jià)格的意愿偏強(qiáng)， 漲價(jià)或?qū)⒀永m(xù)至春節(jié)附近。從全年看，雖然廢紙價(jià)格有一定支撐，但供需格局不樂觀，包裝紙價(jià)依舊有回調(diào)壓力。 山鷹紙業(yè)擁有外廢進(jìn)口額度及海外漿廠，成本優(yōu)勢明顯。根據(jù)華泰輕工組觀點(diǎn)“由于外廢進(jìn)口額度持續(xù)縮減，前期具備外廢配額的企業(yè)成本紅利進(jìn) 一步降低，提前布局廢紙漿、廢紙回收渠道的企業(yè)將獲得較大優(yōu)勢”。公司在海外積極布 局廢紙漿，包括美國的鳳凰紙業(yè)和東南亞的 30 萬噸廢紙漿項(xiàng)目，加上 60 萬噸左右的外廢配額，或?qū)@得較大優(yōu)勢。 12月12日下午15:00-16:30，山鷹紙業(yè)開展了“山鷹紙業(yè)-溝通 開放 互信——2019年安徽上市公司投資者集體接待日”網(wǎng)上路演活動(dòng)，就此次公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券回答投資者的提問。 在活動(dòng)中，關(guān)于中美貿(mào)易戰(zhàn)及外廢的供給方面，山鷹紙業(yè)方代表表示，受國家環(huán)保政策影響，外廢配額進(jìn)一步縮減。同時(shí)，中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致關(guān)稅成本上升，外廢供給緊張，增加了公司原材料成本，國內(nèi)工業(yè)品輸出受阻；我國政府對進(jìn)口美國廢紙100%掏箱檢查，在2018年下半年增加了清關(guān)時(shí)間，降低了原料進(jìn)口效率。受上述因素疊加影響，將迫使部分中小企業(yè)的落后產(chǎn)能退出市場，造紙行業(yè)集中度持續(xù)提升；而龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢明顯，且轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)，盈利能力有望進(jìn)一步提升，市場占有率也將逐步擴(kuò)大，尤其是環(huán)保設(shè)施齊全且具有明顯規(guī)模效應(yīng)的大型龍頭紙企將成為環(huán)保政策下的真正受益者。 針對國家限制進(jìn)口國外廢紙的政策，山鷹紙業(yè)目前已采取一系列應(yīng)對措施，包括：（1）利用環(huán)宇的全球回收纖維布局優(yōu)勢，確保公司能夠長期保持一定的海外回收纖維比例，帶來成本領(lǐng)先和環(huán)保的雙重收益；（2）利用公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局，在國內(nèi)持續(xù)推進(jìn)“綠盒子”計(jì)劃，建設(shè)“紙廠——包裝廠——終端客戶——廢紙回收——紙廠”的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，實(shí)現(xiàn)回收纖維的綠色循環(huán)；（3）加大工藝研發(fā)的投入，結(jié)合各類纖維的成本與供應(yīng)量的未來趨勢，優(yōu)化工藝與原料配比，保持公司持續(xù)成本領(lǐng)先；（4）加強(qiáng)全國范圍內(nèi)廢紙回收渠道的拓展，深入終端布局，并積極參與和推動(dòng)城市垃圾分類與垃圾綜合處理體系的建設(shè)，提升國內(nèi)回收纖維原料的供應(yīng)效率和質(zhì)量。 2、山鷹紙業(yè)具備先天的環(huán)保優(yōu)勢，市場份額將進(jìn)一步擴(kuò)大 國家《輕工業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016-2020年）》指出了造紙行業(yè)的發(fā)展方向——推動(dòng)造紙工業(yè)向節(jié)能、環(huán)保、綠色方向發(fā)展，重點(diǎn)發(fā)展高檔包裝用紙和高技術(shù)含量的特種紙，增加紙及紙制品的功能、品種和質(zhì)量。 造紙行業(yè)屬于資金密集型產(chǎn)業(yè)，在產(chǎn)線建設(shè)、環(huán)保投入、原材料采購等方面都需要有巨大的資金投入，退出成本較高。而且對造紙行業(yè)的企業(yè)來說，經(jīng)濟(jì)規(guī)模對其發(fā)展尤為重要，具備規(guī)模經(jīng)濟(jì)的造紙企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)抵御能力、議價(jià)能力、成本控制、銷售渠道等方面具有一定優(yōu)勢。 
山鷹紙業(yè)是目前國內(nèi)僅有的一家集再生纖維回收、造紙、包裝、印刷、貿(mào)易、物流、投融資等為一體的國際化紙業(yè)集團(tuán)，造紙及包裝印刷規(guī)模均位居全國前列。其箱板紙產(chǎn)能和市占率穩(wěn)居均位居行業(yè)前三，同時(shí)在海外積極布局，已擁有9家造紙企業(yè)和23家包裝印刷設(shè)計(jì)及生產(chǎn)企業(yè)。公司2017年下半年收購了北歐紙業(yè)，于2018年分別收購了歐洲的WPT和北美的鳳凰紙業(yè)。2018年，北歐紙業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤2.45億元人民幣。2018年8月至12月，WPT實(shí)現(xiàn)凈利潤1082萬元人民幣。北美鳳凰紙業(yè)已于2019年5月底開始生產(chǎn)。 公司產(chǎn)業(yè)上端有國內(nèi)外廢紙收購網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)業(yè)下端在全國各地布局紙箱廠，這種產(chǎn)業(yè)布局可以使公司及時(shí)、準(zhǔn)確、全面地掌握廢紙和原紙的市場價(jià)格信息，有利于公司適時(shí)調(diào)整原材料和產(chǎn)品的定價(jià)策略，從而控制生產(chǎn)成本。受益于產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效益，公司的包裝產(chǎn)業(yè)也將成為新一輪的利潤增長點(diǎn)，逐漸成為與造紙產(chǎn)業(yè)并重、支撐公司戰(zhàn)略的驅(qū)動(dòng)力。 公司投資新建的華中造紙基地，預(yù)計(jì)2019年一、二期項(xiàng)目完工后年產(chǎn)能可達(dá)127萬噸，屆時(shí)公司年規(guī)劃產(chǎn)能規(guī)模將接近600萬噸，有望進(jìn)一步降低成本，公司在積極擴(kuò)張產(chǎn)能，強(qiáng)化規(guī)模優(yōu)勢。 公司主營業(yè)務(wù)為箱板紙、瓦楞原紙、特種紙、紙板及紙箱的生產(chǎn)和銷售以及國內(nèi)外再生纖維貿(mào)易業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為“山鷹牌”各類包裝原紙、新聞紙及紙板、紙箱、“Nordic Paper”特種紙等紙制品。截止2019年三季度，公司實(shí)現(xiàn)原紙產(chǎn)量352.19萬噸，銷量348.43萬噸，產(chǎn)銷率98.93%；瓦楞箱板紙箱產(chǎn)量9.18億平方米，銷量9.42億平方米，產(chǎn)銷率02.61%。公司包裝紙產(chǎn)銷量位居中國第三，占中國市場份額為9%，在中國的華東市場占據(jù)25%份額，排名第一。公司包裝板塊銷量位居中國第二，整體市場份額為1.6%。 
公司在海內(nèi)外擁有9家造紙企業(yè)（安徽馬鞍山、浙江嘉興、湖北荊州、福建漳州、北歐瑞典／挪威、美國肯塔基州），23家包裝印刷設(shè)計(jì)、銷售及生產(chǎn)企業(yè)，20家國際貿(mào)易企業(yè)，5家陸路物流、港口碼頭企業(yè)，2家環(huán)保企業(yè)及1家產(chǎn)業(yè)互聯(lián)平臺(tái)企業(yè)。公司在國內(nèi)箱板紙現(xiàn)有落地產(chǎn)能近600萬噸，位列行業(yè)前三，公司在北歐地區(qū)擁有特種漿紙產(chǎn)能合計(jì)50萬噸，市場占有率位列歐洲第一。 中國整體造紙行業(yè)的原料有70%以上是回收纖維，回收纖維的高可循環(huán)屬性使得造紙行業(yè)特別是箱板瓦楞紙行業(yè)成為綠色環(huán)保的可持續(xù)發(fā)展行業(yè)，對減少碳排放有著巨大貢獻(xiàn)。而山鷹主要生產(chǎn)的箱板瓦楞紙更是接近100%的回收纖維比例，紙包裝相比其它包裝具有先天的環(huán)保優(yōu)勢。國家環(huán)保政策及去產(chǎn)能的行政調(diào)控，及來自于行業(yè)盈利回落部分企業(yè)的自動(dòng)收縮，造紙行業(yè)集中度不斷提升，瓦楞紙價(jià)格也受益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革處于上升趨勢，對于山鷹而言，未來有望獲得更大的市場份額。 
3、競爭激烈的紙業(yè)市場下，山鷹紙業(yè)有條不紊地做大做強(qiáng)核心業(yè)務(wù) 近年來，紙業(yè)競爭壓力大，山鷹紙業(yè)將圍繞精益生產(chǎn)、區(qū)域布局、品牌與客戶、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，做大做強(qiáng)核心業(yè)務(wù)，即工業(yè)用紙、包裝和再生纖維回收： 1、工業(yè)用紙：產(chǎn)業(yè)工業(yè)用紙產(chǎn)業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略是優(yōu)化區(qū)域布局，提升在重點(diǎn)市場的占有率；借助卓越運(yùn)營，降本增效；提升產(chǎn)品品質(zhì)和客戶服務(wù)品質(zhì)，依托品牌管理構(gòu)建長期穩(wěn)定的客戶關(guān)系，做大做強(qiáng)，成為全國領(lǐng)先工業(yè)用紙品牌，逐步實(shí)現(xiàn)全球一流企業(yè)的目標(biāo)。 2、包裝產(chǎn)業(yè)：包裝產(chǎn)業(yè)需要增強(qiáng)市場洞察和專業(yè)化工廠管理，通過一體化的包裝業(yè)務(wù)組合豐富客戶選擇，開拓互聯(lián)網(wǎng)包裝和創(chuàng)新商業(yè)模式，成為完整包裝解決方案提供商。 3、再生纖維產(chǎn)業(yè)：再生纖維產(chǎn)業(yè)致力于成為全球廢紙資源集成商，為全球客戶提供高品質(zhì)、全品類的廢紙資源。通過各產(chǎn)業(yè)生態(tài)構(gòu)建及商業(yè)模式創(chuàng)新，使山鷹成為一家以客戶為中心，提供環(huán)保包裝整體解決方案的全球化服務(wù)商。
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